2023年中报点评：业绩略超预期，合成生物学管线稳定推进-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　川宁生物(301301)

　　投资要点

　　事件：公司2023上半年实现营收24.2亿元（+21.8%，括号内为同比数据，下同）；归母净利润3.91亿元（+64.8%）；扣非归母净利润3.93亿元（+65.5%），经营性现金流净额10.4亿元（+1636%），业绩略超预期。

　　Q2业绩环比再加速，盈利能力加强：单季度看，公司Q2实现营收11.5亿元（+16.3%），归母净利润2.15亿元（+57.8%），归母净利润环比+22.8%。业绩快速增长主要因为疫情放开后需求端的快速恢复。盈利能力方面，由于规模效应的体现叠加原材料成本下降，公司Q2毛利率环比提升4.7pct至30.9%。期间费用率随着收入增长而下滑，其中管理费用率同比下滑4.3pct至3.0%，财务费用率同比下滑2.0pct至1.2%。综合来看，2023上半年销售净利率同比提升4.2pct至16.2%，盈利能力不断加强。

　　抗生素中间体疫后恢复良好：分品种看，公司2023上半年硫红收入7.3亿元（-2.4%）；头孢中间体收入5.3亿元（+16.3%），青霉素类中间体9.8亿元（+54.7%）；疫情放开后，头孢和青霉素类中间体需求恢复良好；其中，6-APA平均价格同比涨价6.7%，销售量同比增加50.8%，青霉素G钾盐平均价格同比涨价3.4%，销售量同比增加16.4%。

　　合成生物学研发管线丰富，产能丰富，项目落地在即：公司在上海建立合成生物学研究院，依托强大的研发团队、4大底盘菌研发平台等，已有十数个项目管线，且部分管线有望短期落地。合成生物学巩留新基地一期有望在2023年年底前建成，新基地设计产能包括红没药醇300吨、5-羟基色氨酸300吨、麦角硫因0.5吨、依克多因10吨、红景天苷5吨、诺卡酮10吨、褪黑素50吨、植物鞘氨醇500吨及其他原料的柔性生产车间；其中红没药醇已进入动销，5-羟基色氨酸、麦角硫因等品种将进入中试阶段，即将为公司提供业绩。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润5.8/6.3/7.0亿元的预期，对应估值为34/31/28倍；基于公司1）随着防控放开后抗生素需求恢复；2）红没药醇等合成生物学项目落地在即；3）合成生物学依托4大底盘平台，后续管线丰富；首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：上游原材料涨价风险、合成生物学项目研发风险、合成生物学项目销售不及预期风险、市场竞争风险、核心技术人员流失风险。

# 中心思想

## 业绩超预期及未来增长潜力
川宁生物2023年中报业绩略超预期，主要得益于疫情放开后需求的快速恢复。报告维持了公司2023-2025年的盈利预测，并首次覆盖给予“买入”评级，看好公司在抗生素中间体需求恢复、合成生物学项目落地以及丰富的研发管线。

## 合成生物学驱动长期增长
公司积极布局合成生物学，建立了研发团队和四大底盘菌研发平台，多个项目管线有望短期落地。巩留新基地一期预计年底前建成，将为公司提供新的业绩增长点。

# 主要内容

## 公司业绩回顾
公司2023年上半年实现营收24.2亿元，同比增长21.8%；归母净利润3.91亿元，同比增长64.8%；扣非归母净利润3.93亿元，同比增长65.5%；经营性现金流净额10.4亿元，同比增长1636%，业绩略超预期。

## Q2业绩分析
单季度看，公司Q2实现营收11.5亿元，同比增长16.3%；归母净利润2.15亿元，同比增长57.8%，环比增长22.8%。毛利率环比提升4.7个百分点至30.9%，销售净利率同比提升4.2个百分点至16.2%，盈利能力不断加强。

## 产品收入分析
*   **抗生素中间体：** 硫红收入7.3亿元，同比下降2.4%；头孢中间体收入5.3亿元，同比增长16.3%；青霉素类中间体9.8亿元，同比增长54.7%。疫情放开后，头孢和青霉素类中间体需求恢复良好。
*   **产品价格及销量：** 6-APA平均价格同比上涨6.7%，销量同比增长50.8%；青霉素G钾盐平均价格同比上涨3.4%，销量同比增长16.4%。

## 合成生物学进展
公司在上海建立合成生物学研究院，拥有强大的研发团队和4大底盘菌研发平台，已布局十数个项目管线，部分管线有望短期落地。巩留新基地一期有望在2023年年底前建成，设计产能包括红没药醇300吨、5-羟基色氨酸300吨、麦角硫因0.5吨、依克多因10吨、红景天苷5吨、诺卡酮10吨、褪黑素50吨、植物鞘氨醇500吨及其他原料的柔性生产车间。

## 盈利预测与投资评级
维持公司2023-2025年归母净利润5.8/6.3/7.0亿元的预期，对应估值为34/31/28倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

## 风险提示
上游原材料涨价风险、合成生物学项目研发风险、合成生物学项目销售不及预期风险、市场竞争风险、核心技术人员流失风险。

# 总结

## 核心业务稳健增长，合成生物学带来新增量
川宁生物2023年中报业绩表现良好，抗生素中间体业务受益于疫情放开后的需求恢复。同时，公司积极布局合成生物学，有望在未来贡献新的业绩增长点。

## 投资建议与风险提示
东吴证券首次覆盖川宁生物，给予“买入”评级，维持了公司未来三年的盈利预测。但同时也提示了上游原材料涨价、合成生物学项目风险以及市场竞争等风险因素。

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