业绩表现强势，国企改革持续兑现-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　国药现代(600420)

　　投资要点：

　　利润翻倍以上增长，H1利润超过23全年

　　H1业绩：公司24H1实现营业收入59.6亿，同比下降7.5%；归母净利润7.2亿，同比增长108.3%；实现扣非归母净利润6.8亿，同比增长112.1%。

　　Q2单季度业绩：公司24Q2实现营业收入28.4亿，同比下降6.3%；归母净利润3.9亿，同比增长133.7%；实现扣非归母净利润3.6亿，同比增长135.9%

　　原料药表现强势，制剂板块集采背景下有所承压

　　原料药及中间体板块：24H1实现销售收入26.9亿元，同比增长7.4%，占本期营业收入的45.1%。青霉素系列上游中间体6-APA优先投入生产下游高附加值产品对外销售，氨苄西林酸、阿莫西林、克拉维酸系列产品销量同比分别增长805.8%、93.8%、34.0%，销量大幅上升带动收入明显增长。医药中间体及原料药业务板块毛利率为32.3%，与上年同期相比上升了11个百分点。毛利率上升原因主要系:1)部分高毛利产品销售规模大幅上升；2)通过战略部署，原材料采购价格降低；3）部分重点原料药产品持续推

　　进工艺优化提升，带动成本同比下降。

　　制剂板块：24H1实现销售收入31.1亿元，同比下降14.9%，短期承压主要系集采联动降价和“四同”药品价格联动影响板块。毛利率同比下降6.4个百分点，整体销售费用率同比下降7.4个百分点，承压环境下经营水平逆势提升。分板块来看：1）抗感染：收入规模下降5.5%，重点产品销量同比持续增长；2）神经系统：收入同比小幅增长，其中注射用盐酸瑞芬太尼、枸橼酸舒芬太尼注射液销量分别同比增长13.8%、76.1%；3）呼吸系

　　统：收入规模同比增长5.5%。

　　国药并购元年，账面货币资金充足，外延投资并购有支撑。

　　截止2024年6月末，公司总资产199.7亿元，总负债48.8亿元；公司资产负债率从2018年的48.72%逐渐下降至2024H1的24.4%。2023年公司账面货币资金64.5亿元，充足的在手现金为公司外延投资并购提供支撑。预期公司将积极拓展产业链、完善业务布局，加大外延式产业布局。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为124.41/132.25/141.56亿元，增速为3%/6%/7%。2024/2025/2026年公司净利润分别为11.54/13.44/15.35亿元，增速为67%/17%/14%，维持前序预测不变。考虑公司作为国药集团旗下统一的化药工业平台，具有国药集团内工医协同优势，且国改降本增效预期持续改善公司业绩，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　抗生素原料药与中间体价格下降，国改降本增效不及预期。

# 中心思想

## 业绩增长与国企改革双驱动

本报告的核心观点是国药现代在业绩上表现出强劲的增长势头，尤其是在原料药板块，同时受益于国企改革的持续推进，降本增效显著。具体来说：

*   公司上半年利润实现翻倍以上增长，超过2023年全年水平，显示出强劲的盈利能力。
*   原料药业务板块表现强势，销量大幅上升带动收入明显增长，毛利率显著提升。
*   公司资产负债率持续下降，账面货币资金充足，为未来的外延投资并购提供有力支撑。

## 维持“买入”评级

基于以上分析，华福证券维持对国药现代“买入”评级，并预测公司未来几年营收和净利润将保持稳定增长。

# 主要内容

## H1业绩表现：利润翻倍以上增长

*   **营收与利润分析**
    *   2024年上半年，公司实现营业收入59.6亿元，同比下降7.5%；归母净利润7.2亿元，同比增长108.3%；扣非归母净利润6.8亿元，同比增长112.1%。
    *   2024年第二季度，公司实现营业收入28.4亿元，同比下降6.3%；归母净利润3.9亿元，同比增长133.7%；扣非归母净利润3.6亿元，同比增长135.9%。

## 原料药及制剂板块分析：原料药强势，制剂承压

*   **原料药板块增长分析**
    *   2024年上半年，原料药及中间体板块实现销售收入26.9亿元，同比增长7.4%，占本期营业收入的45.1%。
    *   青霉素系列上游中间体6-APA优先投入生产下游高附加值产品对外销售，氨苄西林酸、阿莫西林、克拉维酸系列产品销量同比分别增长805.8%、93.8%、34.0%。
    *   医药中间体及原料药业务板块毛利率为32.3%，同比上升11个百分点，主要原因是高毛利产品销售规模大幅上升、原材料采购价格降低以及重点原料药产品工艺优化提升。
*   **制剂板块承压分析**
    *   2024年上半年，制剂板块实现销售收入31.1亿元，同比下降14.9%，主要受集采联动降价和“四同”药品价格联动影响。
    *   毛利率同比下降6.4个百分点，但整体销售费用率同比下降7.4个百分点，经营水平逆势提升。
    *   抗感染产品收入规模下降5.5%，神经系统产品收入同比小幅增长，呼吸系统产品收入规模同比增长5.5%。

## 财务状况：货币资金充足，支持外延并购

*   **资产负债情况**
    *   截至2024年6月末，公司总资产199.7亿元，总负债48.8亿元；资产负债率从2018年的48.72%逐渐下降至2024年上半年的24.4%。
    *   2023年公司账面货币资金64.5亿元，为公司外延投资并购提供支撑。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测**
    *   预测2024/2025/2026年公司营收分别为124.41/132.25/141.56亿元，增速为3%/6%/7%。
    *   预测2024/2025/2026年公司净利润分别为11.54/13.44/15.35亿元，增速为67%/17%/14%。
*   **投资建议**
    *   维持“买入”评级，考虑公司作为国药集团旗下统一的化药工业平台，具有国药集团内工医协同优势，且国改降本增效预期持续改善公司业绩。

## 风险提示

*   抗生素原料药与中间体价格下降
*   国改降本增效不及预期

# 总结

本报告对国药现代2024年上半年的财务业绩进行了深入分析，指出公司在原料药业务的强劲表现和国企改革的推动下，实现了利润的显著增长。尽管制剂板块面临集采压力，但公司整体经营水平依然稳健。充足的货币资金为未来的外延并购提供了保障。基于这些因素，华福证券维持对国药现代的“买入”评级，并对其未来的发展前景持乐观态度。同时，报告也提示了抗生素原料药价格下降和国企改革不及预期的风险。

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