利润增长超预期，数字化转型成果显现

中心思想

业绩超预期增长与盈利能力提升

本报告核心观点指出，公司在2022年前三季度实现了超出市场预期的利润增长，这主要得益于其精益化的门店管理策略、在下沉市场的持续深耕以及数字化转型所带来的显著成效。公司通过优化运营效率和扩大市场覆盖，有效提升了整体盈利能力。

数字化与市场深耕驱动未来发展

公司未来的增长将继续由“四驾马车”战略驱动，即通过精细化管理、加速下沉市场布局、强化数字化赋能和新零售业务发展。数字化转型不仅提升了运营效率，也显著推动了线上渠道的销售增长，为公司构建了数据驱动的业务增长模式，预示着未来业绩的持续向好。

主要内容

财务表现与未来展望

• 近期业绩概览： 2022年前三季度，公司实现营业收入137.8亿元，同比增长22%；归母净利润6.1亿元，同比增长14%；扣非归母净利润5.7亿元，同比增长19%。其中，第三季度单季收入达47.9亿元，同比增长25%；归母净利润1.5亿元，同比增长21%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长29%。剔除汇兑损失1085万元后，第三季度归母净利润同比增长27%，扣非归母净利润同比增长36%，显示出强劲的内生增长动力。
• 盈利能力分析： 2022年前三季度，公司毛利率为32.8%，净利率为5.2%。第三季度单季毛利率为32.9%，同比增加0.5个百分点，环比增加1.6个百分点；净利率为3.8%，同比下降1.5个百分点，环比基本持平，表明公司在成本控制和运营效率方面有所改善。
• 财务预测与估值： 预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.91亿元、10.0亿元和12.3亿元，对应增速分别为18%、26%和23%。摊薄每股收益预计从2022年的1.359元增长至2024年的2.116元。ROE（归属母公司）预计在2022-2024年维持在11.67%至15.18%之间。P/E估值预计从2022年的23.65倍下降至2024年的15.19倍，P/B估值从2.76倍下降至2.31倍，显示出估值吸引力。
• 资产负债与现金流： 货币资金预计从2022年的2,600百万元增长至2024年的3,861百万元。流动资产和总资产规模持续扩大，流动资产预计在2024年达到11,305百万元，总资产达到23,860百万元。经营活动现金净流量预计在2022-2024年分别为2,553百万元、3,388百万元和3,563百万元，显示公司现金创造能力强劲。净负债/股东权益比率预计在2022-2024年保持负值或较低水平，表明财务结构稳健。

运营策略与风险分析

• 门店网络扩张与下沉市场策略： 截至2022年三季报，公司营销网络（不含联盟）已覆盖全国20个省级市场，门店总数达10327家，其中直营门店7362家（含DTP药房151家），加盟门店2965家。前三季度新增门店2214家，其中直营新增1342家（华中区域926家），加盟新增872家。公司新增门店以中小社区店为主，且绝大部分位于地级市及以下市场，通过深耕下沉市场，利用较低的租金和人力成本，提升未来门店的盈利能力和成长性。
• 数字化转型成效显著： 数字化转型成果显著，数据驱动业务增长。第三季度末门店库存金额较第二季度末减少约1亿元，有效提升了门店货品周转效率。新零售板块全渠道业务竞争力全面提升，业绩高速增长：2022年前三季度，公司线上渠道实现销售额超9亿元，同比增长81%。截至三季报末，公司O2O外卖服务门店达7737家，24小时门店达500家。在第三季度，公司在美团、饿了么公域平台排名全国第二、第四，私域销售环比增长93%，显示出强大的线上运营能力。
• 投资建议与风险提示： 国金证券维持公司“增持”评级。然而，公司面临多重风险，包括门店发展不及预期、处方外流不达预期以及线上药店对线下药店冲击的不确定性。这些因素可能影响公司的未来业绩和市场表现。

总结

本报告全面分析了公司在2022年前三季度的强劲业绩表现，指出其利润增长超预期，并强调了数字化转型成果的显现。公司通过精益化门店管理、持续深耕下沉市场以及数据驱动的新零售业务，实现了营收和利润的双重增长。财务数据显示，公司盈利能力稳步提升，未来业绩增长确定性较高。尽管面临门店扩张、处方外流和线上竞争等风险，但公司凭借其清晰的战略布局和有效的运营策略，有望继续保持增长态势，因此维持“增持”评级。