公司扩张节奏稳健，统筹门店快速增长-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　老百姓(603883)

　　事项：

　　公司发布2023年年报：实现收入224.37亿元（+11.21%），归母净利润9.29亿元（+18.35%），扣非净利润8.44亿元（+14.68%）。

　　四季度单季，实现收入63.96亿元（-0.05%），归母净利润2.12亿元（+21.17%），扣非净利润1.98亿元（+17.89%）。

　　公司分配预案：公司拟以5.85亿股为基数，每10股派发现金股利人民币6.6元（含税），合计拟派发现金红利共3.86亿元（含税）。公司不送红股，同时以资本公积转增股本方式向全体股东每10股转增3股，合计拟转增股本1.75亿股。

　　公司发布2024年一季报：实现收入55.39元（+1.81%），归母净利润3.21亿元（+10.27%），扣非净利润3.11亿元（+10.35%）。

　　平安观点：

　　公司稳步扩张，积极探索下沉市场：2023年年末，公司连锁网络（不含联盟）已覆盖全国18个省级市场、150余个地级以上城市，在全国共开设门店13574家，其中直营门店9180家，加盟门店4394家。2023年公司公司新增门店3388家，其中直营新增门店1802家（自建1471家，并购331家）、加盟新增门店1586家。新增门店中，优势省份及重点城市新增2913家，占比86%，地级市及以下门店占比为78%。截至2024年3月31日，公司连锁布局网络（不含联盟）覆盖全国18个省级市场、150余个地级以上城市，在全国共开设门店14109家，其中直营门店9470家，加盟门店4639家。2024年一季度新增门店642家，其中直营新增门店357家（自建351家，收购6家）、加盟新增门店285家。新增门店中，优势省份及重点城市占比为85%，地级市及以下门店占比为77%。

　　积极拥抱门诊统筹政策，公司统筹门店数量快速增长：公司积极应对门诊统筹医保向零售药店放开政策，2023年4262家门店落地门诊统筹资质，占比31.40%，纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方（可互可刷）的门店达到3059家，其中直营门店2756家，直营门店可互可刷占比

　　30.02%。可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。截至2024年一季度末公司拥有门诊统筹门店4673家，其中直营门店落地门诊统筹占比39.78%；公司可互可刷（纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方）的门店达到3338家，其中直营门店可互可刷占比30.67%。可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。

　　火炬项目提升公司毛利率：公司实施火炬项目，改造商采系统和关键业务流程。把控商品选品、新品评估与淘汰出、营销激励、提升统采占比、优化商采管理系统等全流程，提升公司毛利水平。2024年一季度，公司综合毛利率35.2%，同比提升2.2个百分点，统采销售占比69.5%，较去年同期上升1.4个百分点。公司自有品牌聚焦产品优势，提升产品竞争力。报告期自有品牌自营门店销售额达到8.3亿元，销售占比20.8%，较去年同期增加1.3个百分点。

　　维持“推荐”评级：随着行业集中度持续提高，以及处方外流带来的增量，头部连锁药店预计将维持5-10年的可观增长。考虑公司的收并购情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润为10.91亿元、12.96亿元和15.37亿元（原预测24-25年净利润为11.28亿元和13.69亿元），公司作为全国药店龙头企业，以往业绩表现优异，未来增长空间较大，区域聚焦的策略助力深耕已布局省份，提高公司盈利能力。维持“推荐”评级。

　　风险提示：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。2、并购进度不达预期的风险：公司并购整合若

# 中心思想
*   **扩张节奏稳健，下沉市场积极探索：** 老百姓大药房持续稳健扩张，门店数量快速增长，尤其注重地级市及以下市场的拓展，显示出公司积极拥抱下沉市场的战略。
*   **统筹门店快速增长，政策红利积极拥抱：** 公司积极拥抱门诊统筹政策，统筹门店数量快速增长，可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。
*   **火炬项目提升毛利率，盈利能力持续增强：** 通过实施火炬项目，优化商采系统和关键业务流程，提升统采占比，自有品牌聚焦产品优势，提升产品竞争力，有效提升了公司毛利率。

# 主要内容
## 公司经营情况
*   **年度业绩回顾：**
    *   2023年，老百姓实现收入224.37亿元，同比增长11.21%；归母净利润9.29亿元，同比增长18.35%；扣非净利润8.44亿元，同比增长14.68%。
    *   四季度单季，实现收入63.96亿元，同比下降0.05%；归母净利润2.12亿元，同比增长21.17%；扣非净利润1.98亿元，同比增长17.89%。
    *   公司拟以5.85亿股为基数，每10股派发现金股利人民币6.6元（含税），合计拟派发现金红利共3.86亿元（含税），同时以资本公积转增股本方式向全体股东每10股转增3股，合计拟转增股本1.75亿股。
*   **一季度业绩表现：**
    *   2024年一季度，老百姓实现收入55.39亿元，同比增长1.81%；归母净利润3.21亿元，同比增长10.27%；扣非净利润3.11亿元，同比增长10.35%。

## 门店扩张与市场布局
*   **门店数量持续增长：**
    *   截至2023年末，公司连锁网络覆盖全国18个省级市场、150余个地级以上城市，门店总数达13574家，其中直营门店9180家，加盟门店4394家。
    *   2023年新增门店3388家，其中直营新增1802家（自建1471家，收购331家），加盟新增1586家。
    *   截至2024年3月31日，公司连锁布局网络覆盖全国18个省级市场、150余个地级以上城市，门店总数达14109家，其中直营门店9470家，加盟门店4639家。
    *   2024年一季度新增门店642家，其中直营新增357家（自建351家，收购6家）、加盟新增285家。
*   **市场下沉策略：**
    *   新增门店中，优势省份及重点城市占比超过85%，地级市及以下门店占比接近80%，显示出公司积极拓展下沉市场的战略。

## 门诊统筹与医保政策
*   **统筹门店数量快速增长：**
    *   截至2023年末，公司4262家门店落地门诊统筹资质，占比31.40%，纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方（可互可刷）的门店达到3059家，其中直营门店2756家，直营门店可互可刷占比30.02%。
    *   截至2024年一季度末，公司拥有门诊统筹门店4673家，其中直营门店落地门诊统筹占比39.78%；公司可互可刷门店达到3338家，其中直营门店可互可刷占比30.67%。
*   **政策效果显著：**
    *   可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升，表明公司积极拥抱门诊统筹政策，并从中受益。

## 毛利率提升与自有品牌
*   **火炬项目成效显著：**
    *   公司实施火炬项目，改造商采系统和关键业务流程，提升统采占比，优化商采管理系统等全流程，有效提升公司毛利水平。
    *   2024年一季度，公司综合毛利率35.2%，同比提升2.2个百分点，统采销售占比69.5%，较去年同期上升1.4个百分点。
*   **自有品牌表现亮眼：**
    *   公司自有品牌聚焦产品优势，提升产品竞争力。报告期内自有品牌自营门店销售额达到8.3亿元，销售占比20.8%，较去年同期增加1.3个百分点。

## 盈利预测与投资评级
*   **盈利预测调整：**
    *   考虑公司的收并购情况，调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润为10.91亿元、12.96亿元和15.37亿元（原预测24-25年净利润为11.28亿元和13.69亿元）。
*   **维持“推荐”评级：**
    *   公司作为全国药店龙头企业，以往业绩表现优异，未来增长空间较大，区域聚焦的策略助力深耕已布局省份，提高公司盈利能力。维持“推荐”评级。

## 风险提示
*   **行业政策变化风险：** 医改政策推进或对公司业绩带来影响。
*   **并购进度不达预期的风险：** 公司并购整合若出现意外情况，可能导致收购门店业绩不及预期。
*   **药品安全风险：** 医药流通如质控的某个环节出现疏忽，则可能带来药品安全风险。

# 总结
老百姓大药房2023年年报和2024年一季报显示，公司经营稳健，扩张节奏良好，尤其在下沉市场和门诊统筹方面表现突出。通过实施火炬项目，公司毛利率得到有效提升，自有品牌也展现出较强的竞争力。平安证券维持对老百姓大药房的“推荐”评级，认为公司作为行业龙头，未来增长空间广阔。但同时也提示了行业政策变化、并购进度以及药品安全等风险。总体而言，老百姓大药房在医药零售行业具有较强的竞争优势和发展潜力。

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