公司定向增发预案事件点评：关注产品结构优化、产能释放带来的业绩弹性

# 中心思想 ## 产品结构优化与CMO/CDMO业务拓展 本报告核心观点是天宇股份通过定向增发，进一步完善产品结构，尤其关注CMO/CDMO业务的拓展，有望提升公司业绩弹性。 ## 产能释放与盈利能力提升 公司通过前向一体化和工艺优化，提升产能利用率和盈利能力，看好公司未来成长潜力和盈利能力。 # 主要内容 ## 事件概述 * 公司发布《2020年度向特定对象发行股票预案》，拟募集不超过9亿元，用于投资原料药项目、医药中间体产业化项目和技改项目，以及补充流动资金。 ## 分析与判断 ### 产品端：产品结构进一步完善，关注CMO\CDMO业务弹性 * 公司预案显示，技改项目增加了沙坦类中间体产能，并涉及阿帕替尼、吡咯替尼、吉非替尼等药物中间体，有助于形成以降血压类原料及中间体为基础，以抗病毒药物、降血糖药物、抗肿瘤药物等类型药物中间体为补充的产品结构。 * 关注到三个替尼类原料药品种明显扩产，建议关注2020-2022年公司在CMO/CDMO领域的业务拓展及业绩弹性。 ### 产能端：关注前向一体化和工艺优化带来的盈利能力提升 * 投资项目涉及坎地沙坦酯、氯沙坦等原料药，以及沙坦主环、2-氰基-4'-溴甲基联苯等沙坦类中间体产能。 * 预计项目投产后，每年将为公司带来约16亿元收入、近2亿元利润。 * 公司通过技改降本增效，例如优化沙坦类药物高级中间体的生产工艺，降低能源消耗及污染物排放；在甲磺酸达比加群酯中进行溶剂选择替换等创新。 ## 投资建议 * 持续看好公司在中间体规模优势的基础上，由原料药产能释放驱动的业绩成长性和持续性。 * 中期提示关注公司CMO业务在2020年的加速放量及制剂业务拓展所提升的业绩天花板。 * 预计2020-2022年EPS分别为4.03、5.08、6.24元，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * 摊薄即期回报风险；原料药质量控制风险；上游原材料价格波动风险；原料药竞争格局恶化的风险。 # 总结 本报告分析了天宇股份的定向增发预案，指出公司通过优化产品结构，拓展CMO/CDMO业务，并进行前向一体化和工艺优化，有望提升盈利能力。维持“推荐”评级，但同时也提示了相关风险。