疫苗行业龙头，业绩有望强势复苏-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华兰疫苗(301207)

　　投资逻辑

　　核心产品先发优势显著，奠定流感疫苗行业龙头地位。公司拥有我国目前规模最大的流感疫苗生产基地，在流感疫苗的研发、生产和销售领域占据领先地位。公司于 2018 年国内首家上市四价流感病毒裂解疫苗，并于 2022 年国内首家上市四价流感疫苗（儿童剂型），先发优势显著。 2018-2020 年公司四价流感疫苗批签发数量分别为 512.2 万剂、 836.1 万剂和 2062.4 万剂，均居国内首位；2021-2022 年公司流感疫苗分别取得批签发 100 批及 103 批，其中四价流感疫苗分别为 96 批及 91 批（包含儿童剂型 14 批），四价流感疫苗及流感疫苗批签发批次数量均继续保持国内领先地位。流感疫苗接种率提升空间较大，市场培育+政策引导有望持续推动渗透率提升。接种流感疫苗是预防流感有效且经济的手段。根据中华预防医学杂志，当前我国流感疫苗整体接种率约 3%，远低于发达国家及部分发展中国家接种率水平，提升空间较大。从政策面看，参考韩国等国家经验，免费接种等政策可有力推动流感疫苗接种率提升，近年来我国流感疫苗接种政策覆盖人群持续扩大，2021-2022 年度免费接种政策覆盖人群已超过 2000 万人。从供给端看， 2022 年国内流感疫苗获批签发企业数量已达 10 家，未来随着供应企业数量进一步增加，以及流感疫苗市场教育的进一步推动，流感疫苗接种率有望持续提升。

　　负面影响因素消除，流感疫苗业绩有望强势反弹。 2021-2022 年由于市场环境因素，公司流感疫苗销售及接种工作受到较大影响，业绩出现一定程度下滑。 2023 年开年以来，流感疫苗接种及销售工作逐渐恢复正常，春季流感疫情高发客观推动了流感疫苗的接种，公司 1Q23 收入实现较大幅度同比增长。目前流感疫苗销售及接种相关负面影响因素已经出清，结合公司四价流感疫苗儿童剂型有望进一步放量等因素，我们预测 2023 年公司流感疫苗销售收入为 25.26 亿元，实现强势反弹；此外，公司狂犬疫苗及破伤风疫苗已获批并将上市销售，公司盈利能力有望持续提升。

　　盈利预测、估值和评级

　　公司作为流感疫苗行业龙头， 2023 年业绩有望实现反转，预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 9.54/12.45/15.56 亿元，同比+84/+30%/+25%。参考同行业可比估值情况，给予 2023 年 25 倍 PE估值、 12 个月内目标市值 239 亿元，目标价 39.78 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　流感疫苗销售推广不及预期风险；在研产品的研发风险；市场竞争加剧的风险；股东减持的风险；信息搜集不全面的风险

# 中心思想

## 核心观点：流感疫苗龙头地位稳固，业绩有望强势反弹

本报告的核心观点如下：

*   **先发优势显著，奠定龙头地位：** 华兰疫苗凭借国内首家上市四价流感疫苗和四价流感疫苗（儿童剂型）的先发优势，以及国内最大的流感疫苗生产基地，在流感疫苗市场占据领先地位。
*   **市场潜力巨大，渗透率提升可期：** 我国流感疫苗接种率远低于发达国家，市场培育和政策引导有望持续推动渗透率提升，为公司带来增长空间。
*   **负面影响消除，业绩有望强势反弹：** 2021-2022年市场环境因素对公司流感疫苗销售产生负面影响，但随着这些因素的消除，以及四价流感疫苗儿童剂型的放量，公司业绩有望在2023年实现强势反弹。

## 投资建议：买入评级，目标价39.78元/股

基于对公司未来盈利能力的预测和同行业可比估值情况，本报告首次覆盖给予华兰疫苗“买入”评级，并给出12个月内目标价39.78元/股。

# 主要内容

## 华兰疫苗：先发优势+批签发量持续领先，奠定流感疫苗行业龙头地位

*   **国产首家四价流感疫苗企业，先发优势明显：** 公司是国内首家上市四价流感病毒裂解疫苗的企业，并在2022年国内首家上市四价流感疫苗（儿童剂型），先发优势显著。
*   **近两年流感接种受外部环境变化影响，23年有望重回恢复和增长通道：** 2021-2022年受外部环境变化因素影响，公司业绩出现一定程度下滑，但随着这些因素的消除，公司业绩有望在2023年重回恢复和增长通道。

## 流感疫苗市场远期空间巨大，市场培育+政策引导有望推动渗透率逐渐提升

*   **流感具有较强危害性，接种疫苗为最有效、最经济手段：** 流感危害性强，患者经济负担重，每年接种流感疫苗是预防流感最经济有效的措施。
*   **我国流感疫苗接种率远低于发达国家，潜在市场空间巨大：** 我国流感疫苗接种率远低于发达国家，潜在市场空间巨大。
*   **供应企业数量逐步增加，接种政策覆盖人群持续扩大：** 随着供应企业数量进一步增加，以及流感疫苗市场教育的进一步推动，流感疫苗接种率有望持续提升。

## 流感疫苗负面影响出清，公司业绩有望迎来反转

*   **外部环境变化影响出清，流感疫苗接种率有望回升：** 2023年春季流感疫情高发客观推动了流感疫苗的接种，公司1Q23收入实现较大幅度同比增长，流感疫苗销售及接种相关负面影响因素已经出清。
*   **公司四价流感疫苗儿童剂型为国产首家，有望带动盈利能力进一步提升：** 公司国内首家取得四价流感疫苗（儿童剂型）的《药品注册证书》，可用于6-35个月龄儿童接种，填补了国内市场空白，有望带动盈利能力进一步提升。
*   **研发工作稳步推进，产品管线持续丰富：** 公司研发工作稳步推进，产品管线持续丰富，狂犬疫苗及破伤风疫苗已获批并将上市销售，公司盈利能力有望持续提升。

## 盈利预测与投资建议

预计公司2023-2025年实现归母净利润9.54/12.45/15.56亿元，同比+84/+30%/+25%。参考同行业可比估值情况，给予2023年25倍PE估值、12个月内目标市值239亿元，目标价39.78元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

## 风险提示

流感疫苗推广不及预期风险；在研产品的研发风险；市场竞争加剧的风险；股东减持的风险；信息搜集不全面的风险。

# 总结

华兰疫苗作为流感疫苗行业龙头，凭借先发优势和持续领先的批签发量，奠定了其市场地位。尽管过去两年受到外部环境变化的影响，但随着负面因素的消除和市场渗透率的提升，公司业绩有望在2023年实现强势反弹。此外，公司四价流感疫苗儿童剂型的上市和新产品的研发，将进一步增强其盈利能力和市场竞争力。基于对公司未来发展的乐观预期，本报告给予华兰疫苗“买入”评级。

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