公司事件点评报告：批签发延后致业绩下滑，看好下半年流感疫苗销售放量-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华兰疫苗(301207)

　　事件

　　华兰疫苗股份发布2023年半年报业绩公告：2023年上半年实现营业收入1.50亿元，同比下降85.89%；归母净利润1.08亿元，同比下降63.71%；扣非后归母净利润0.58亿元，同比下降78.23%；经营活动现金流净额3.89亿元，同比增长823.57%。

　　投资要点

　　流感疫苗批签发延后致销量和营收大幅下降，看好下半年流感疫苗销售放量

　　2023H1，公司实现营业收入1.50亿元，同比下降85.89%；归母净利润1.08亿元，同比下降63.71%，主要原因系2023年北半球流感流行毒株变化等因素影响，包括公司在内的国内流感疫苗企业产品批签发较上年度均延后一月以上，对公司2023年二季度经营业绩造成了较大影响。2023H1，公司四价流感疫苗取得3个批签发次，相较于去年同期64个批次，下降95%。公司流感疫苗产能充沛，且多年来位居国内首位。根据中检院的公示数据，2023年开年到至今，公司流感疫苗共取得批签发72个批次，批签发批次继续保持国内首位。随着秋冬季节流感疫苗在全国各地的集中接种，看好下半年公司流感疫苗销售放量，公司业绩有望得到快速恢复和增长。

　　新产品陆续上市贡献新增量，在研管线渐次丰富

　　公司依托自身核心技术平台，架设多元的研发管线。其中，冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、吸附破伤风疫苗于2023年均取得《药品注册证书》，正在开展生产及销售工作；冻干A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗预计2023年申报生产；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗预计2023年开展III期临床试验。此外，公司正在积极开展流感病毒mRNA疫苗等多款mRNA疫苗的研发。随着新产品不断上市，将持续为公司业绩贡献新增量。

　　盈利预测

　　推荐逻辑：（1）国内流感疫苗接种率处于低位，2021-2022年流感流行季接种率不足3%。随着流感预防意识增强，相关政策的推动和支持，流感疫苗接种率将持续提升，国内流感疫苗空间广阔；此外，流感病毒属于高度变异品种，人群每年需要接种新疫苗，看好流感疫苗赛道的可持续性发展；（2）公司流感疫苗在国内的市占率持续第一，先发优势明显，且有望保持市场领先地位，保障公司营收增长；（3）随着狂犬疫苗和破伤风疫苗的获批上市，打破公司长期单一品种困扰的局面，业绩增长的驱动因素逐渐增多。

　　我们预测公司2023E-2025E年收入分别为26.85、34.53、43.84亿元，归母净利润为9.42、12.28、15.85亿元，EPS分别为1.57、2.05、2.64元，当前股价对应PE分别为18.6、14.3、11.1倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

　　风险提示

　　产品结构相对单一风险、疫苗批签发不及预期风险、疫苗销售不及预期风险、市场竞争加剧风险、研发不及预期等风险。

中心思想

业绩短期承压，长期增长可期

华兰疫苗2023年上半年业绩因流感疫苗批签发延后而大幅下滑，营业收入同比下降85.89%，归母净利润同比下降63.71%。然而，公司在流感疫苗领域的批签发量仍保持国内领先地位，且经营活动现金流显著增长。报告分析认为，随着下半年流感疫苗销售旺季的到来，公司业绩有望快速恢复。

多元化布局与市场领先地位巩固

公司正通过新产品上市和丰富研发管线来拓展业务增长点，包括已获批的狂犬病疫苗和破伤风疫苗，以及在研的脑膜炎球菌疫苗、百白破联合疫苗和mRNA流感疫苗等。这些举措将逐步打破公司产品结构相对单一的局面，结合国内流感疫苗市场巨大的增长潜力及公司持续领先的市场份额，共同支撑其长期可持续发展。

主要内容

2023年上半年业绩承压，流感疫苗批签发延后是主因

华兰疫苗于2023年上半年实现营业收入1.50亿元，同比大幅下降85.89%；归属于上市公司股东的净利润为1.08亿元，同比下降63.71%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.58亿元，同比下降78.23%。业绩下滑的主要原因系2023年北半球流感流行毒株变化等因素影响，导致包括公司在内的国内流感疫苗企业产品批签发较上年度延后一月以上，对公司第二季度经营业绩造成了较大影响。具体数据显示，2023年上半年公司四价流感疫苗仅取得3个批签发次，相较于去年同期的64个批次，下降幅度高达95%。尽管营收和净利润承压，公司经营活动现金流净额表现亮眼，达到3.89亿元，同比增长823.57%，显示出良好的现金管理能力。

流感疫苗市场前景广阔，公司竞争优势显著

尽管上半年批签发延后，华兰疫苗在流感疫苗领域的市场地位依然稳固。公司拥有充沛的流感疫苗产能，且多年来在批签发量上持续位居国内首位。根据中检院公示数据，截至2023年报告期，公司流感疫苗共取得72个批次批签发，继续保持国内领先。展望下半年，随着秋冬季节流感疫苗在全国各地的集中接种，报告看好公司流感疫苗销售将实现放量，从而带动公司业绩的快速恢复和增长。

从宏观市场来看，国内流感疫苗接种率仍处于低位，2021-2022年流感流行季接种率不足3%。随着公众流感预防意识的增强以及相关政策的推动和支持，流感疫苗接种率有望持续提升，国内流感疫苗市场空间广阔。此外，流感病毒属于高度变异品种，人群每年需要接种新疫苗，这保障了流感疫苗赛道的可持续性发展。华兰疫苗凭借其在国内流感疫苗市场持续第一的市占率，拥有明显的先发优势，并有望保持市场领先地位，为公司营收增长提供坚实保障。

新产品上市与研发管线丰富，驱动未来增长

华兰疫苗依托自身核心技术平台，积极架设多元化的研发管线，以期为公司业绩贡献新增量并优化产品结构。2023年，公司已有两款新产品取得重要进展：冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）和吸附破伤风疫苗均已取得《药品注册证书》，目前正在积极开展生产及销售工作。

在研管线方面，公司进展顺利：

冻干A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗预计将于2023年申报生产。
吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗预计将于2023年开展III期临床试验。此外，公司还在积极布局前沿技术，正在开展流感病毒mRNA疫苗等多款mRNA疫苗的研发。随着这些新产品的陆续上市和研发管线的不断丰富，将有效打破公司长期以来单一产品结构带来的困扰，为公司业绩增长提供多重驱动因素。

盈利预测与投资评级

基于对公司流感疫苗下半年销售放量、新产品上市以及研发管线进展的积极预期，报告对华兰疫苗的未来业绩进行了预测。预计公司2023年至2025年的营业收入将分别达到26.85亿元、34.53亿元和43.84亿元，归母净利润将分别达到9.42亿元、12.28亿元和15.85亿元。对应的每股收益（EPS）分别为1.57元、2.05元和2.64元。当前股价对应2023年预测市盈率（PE）为18.6倍。

鉴于公司在流感疫苗市场的领先地位、广阔的市场前景、新产品带来的增长潜力以及多元化的研发布局，报告首次覆盖华兰疫苗并给予“买入”的投资评级。

同时，报告也提示了潜在风险，包括产品结构相对单一风险、疫苗批签发不及预期风险、疫苗销售不及预期风险、市场竞争加剧风险以及研发不及预期等风险。

总结

华兰疫苗2023年上半年业绩受流感疫苗批签发延后影响显著下滑，但此为短期外部因素所致。公司在流感疫苗领域仍保持国内领先的批签发量和市场份额，且经营活动现金流表现强劲。随着下半年流感疫苗接种旺季的到来，预计公司业绩将实现快速恢复。此外，公司通过狂犬病疫苗、破伤风疫苗等新产品的上市以及脑膜炎球菌疫苗、百白破联合疫苗和mRNA疫苗等丰富研发管线的推进，正逐步优化产品结构，为长期增长奠定基础。鉴于国内流感疫苗市场巨大的增长潜力及公司持续的竞争优势，报告首次给予“买入”评级，看好其未来发展。

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