收入增速有所回升 继续推进商业网络布局

中心思想 业绩稳健增长与战略布局深化 中国医药（600056）在2018年前三季度实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，其中第三季度收入增速显著回升，显示出公司良好的经营态势。 公司持续深化医药商业网络布局，通过一系列并购和合资项目，强化区域市场渗透，提升纯销业务比例，旨在增强商业板块的盈利能力。 持续增长潜力与“谨慎增持”评级 分析师维持对中国医药“谨慎增持”的投资评级，认为公司作为通用技术集团唯一的医药产业平台，在工业、商业、贸易三大业务整合下，具备较强的内生性增长能力。 工业板块通过产品结构优化和营销强化有望保持快速增长，商业板块则在“两票制”背景下通过网络布局和纯销拓展实现业绩提升。 主要内容 公司动态事项 公司于2018年10月31日发布了2018年第三季度报告。 事项点评 Q3收入端同比增速较上半年有所提升 2018年前三季度财务表现： 实现营业收入221.97亿元，同比增长2.71%。 实现归母净利润12.40亿元，同比增长23.08%。 实现扣非归母净利润10.92亿元，同比增长14.13%。 2018年第三季度财务表现： 实现营业收入76.68亿元，同比增长7.39%，收入增速较上半年有所提升。 实现归母净利润4.01亿元，同比增长16.63%。 实现扣非归母净利润3.21亿元，同比增长1.22%。扣非归母净利润增速低于归母净利润增速的主要原因是子公司债务金额变更导致第三季度营业外收入显著高于上年同期。 盈利能力与费用分析： 2018年前三季度销售毛利率为22.01%，同比上升7.95个百分点，主要得益于收入结构调整等因素。 2018年前三季度销售费用率为10.98%，同比上升6.66个百分点，主要系受工业板块销售规模高增长、医疗政策改革等因素影响，公司加大精细化招商力度，销售服务与宣传费用同比增长较大。 继续推进商业网络布局 战略方向： 公司医药商业板块持续贯彻“点强网通”网络布局策略，积极调整业务结构，加快区域扩张步伐。 具体举措： 继上半年收购河北金仑、沈阳铸盈，投资控股齐齐哈尔中瑞，合资新设江门公司、深圳公司等项目后。 公司于2018年9月和10月分别在深圳、秦皇岛设立合资公司，进一步搭建区域性医药商业业务平台。 战略目标： 通过上述布局，提高纯销业务比例，强化在辽宁、河北、广东等区域市场的商业网络渠道，从而进一步提升商业板块的盈利能力。 风险提示 行业政策风险： 面临“两票制”等行业政策变化带来的不确定性。 海外贸易合同风险： 海外贸易合同执行可能不及预期。 资产注入风险： 资产注入进度或规模可能低于预期。 投资建议 评级维持： 分析师维持对中国医药未来六个月“谨慎增持”的投资评级。 盈利预测与估值： 预计公司2018年、2019年每股收益（EPS）分别为1.44元和1.72元。 以2018年10月26日收盘价15.16元计算，动态市盈率（PE）分别为10.50倍和8.82倍。 投资逻辑： 公司作为通用技术集团旗下唯一的医药产业平台，正积极推动工商贸三大业务整合。 工业板块：通过优化产品结构、强化营销等方式，有望保持较快的业绩增速。 商业板块：在“两票制”的行业背景下，公司通过强化商业网络布局、拓展纯销业务等方式，展现出较强的内生性增长能力。 数据与估值预测 营业收入（单位：百万元）： 2017A: 30,102.34 2018E: 34,635.16 (年增长率15.06%) 2019E: 39,789.14 (年增长率14.88%) 2020E: 45,265.80 (年增长率13.76%) 归属于母公司的净利润（单位：百万元）： 2017A: 1,298.52 2018E: 1,542.98 (年增长率18.83%) 2019E: 1,836.69 (年增长率19.04%) 2020E: 2,217.87 (年增长率20.75%) 每股收益（元）： 2017A: 1.22 2018E: 1.44 2019E: 1.72 2020E: 2.08 市盈率PER（X）： 2017A: 12.47 2018E: 10.50 2019E: 8.82 2020E: 7.30 财务比率分析 毛利率： 2017A: 14.32% 2018E: 14.55% 2019E: 14.73% 2020E: 15.47% 净利润率： 2017A: 4.31% 2018E: 4.45% 2019E: 4.62% 2020E: 4.90% 总资产回报率（ROA）： 2017A: 7.28% 2018E: 7.43% 2019E: 8.19% 2020E: 8.54% 净资产收益率（ROE）： 2017A: 16.73% 2018E: 18.01% 2019E: 18.64% 2020E: 19.45% 总结 中国医药（600056）在2018年前三季度展现出良好的经营韧性，尤其第三季度收入增速显著回升，归母净利润实现两位数增长。公司通过积极的商业网络布局，包括一系列并购和合资项目，持续强化区域市场渗透和纯销业务，以应对行业政策变化并提升盈利能力。分析师基于公司作为通用技术集团唯一医药产业平台的战略地位及其在工业、商业、贸易三大板块的整合优势，维持“谨慎增持”的投资评级。预计公司未来几年营收和净利润将保持稳健增长，各项财务比率亦呈现向好趋势，尽管仍需关注行业政策、海外贸易合同及资产注入等潜在风险。