收入增速不减，扩张步伐不止

中心思想 嘉事堂2017年前三季度营收增长迅速，但利润增速有所放缓，全年归母净利润预计同比增长0%-30%。 公司通过收购IVD耗材经销商，积极布局浙江市场，并有望在全国范围内加快扩张步伐。 维持“推荐”评级，预测公司2017-2019年EPS分别为1.15元、1.46元、1.89元，对应PE分别为30/24/18倍。 营收增长与利润放缓的权衡 报告指出，嘉事堂在2017年前三季度实现了营收的高增长，同比增长29.02%。然而，归属上市公司股东净利润的增速却有所放缓，同比增长17.76%。这种营收增长与利润放缓的现象，主要受到蓉锦医药并表以及两票制等因素的影响。 战略扩张与市场布局 报告强调，嘉事堂通过收购浙江商漾和浙江同瀚两家公司各51%股权，正式切入到体外诊断市场，并有利于公司在浙江省内器械耗材市场的战略布局。此次收购是公司继年初收购成都蓉锦医药后又一次区域性战略布局，预计公司全国性扩张步伐将进一步加快。 主要内容 事件 公司发布2017年三季度报告，并预告全年归母净利润为2.23-2.90亿元，同比增长0%-30%。 点评 收入高增长，利润短期放缓 2017年前三季度，公司实现营收102.21亿元，同比增长29.02%；归属上市公司股东净利润2.00亿元，同比增长17.76%。Q3单季营收36.85亿元，同比增长31.16%，增速快于Q2、Q1；归属上市公司股东净利润5755万元，同比增长6.27%，增速慢于Q2、Q1。公司收入高增长受益于蓉锦医药并表的影响，利润增速放缓主要受两票制等因素的影响。 毛利率下降，经营效率提升 公司前三季度销售毛利率为9.42%，同比下降1.48pp；前三季度销售净利率为3.45%，同比下降0.39pp。盈利能力的下降，预计主要受药品降价和器械耗材招标降价的影响，以及报告期内低毛利的药品收入结构占比提升有关。公司销售费用率、财务费用率同比下降，存货周转天数、应收账款天数同比下降，费用控制良好，经营效率不断提升。 收购IVD耗材经销商，布局浙江市场 10月16日公司公告拟收购浙江商漾和浙江同瀚两家公司各51%股权，切入到体外诊断市场，有利于公司在浙江省内器械耗材市场的战略布局。预计公司全国性扩张步伐将进一步加快。 盈利预测与投资评级 预测公司2017-2019年实现归属于母公司净利润分别为2.89亿元、3.66亿元、4.73亿元，对应EPS分别为1.15元、1.46元、1.89元，当前股价对应PE分别为30/24/18倍。维持“推荐”评级。 风险提示 提示了药品器械招标降价、北京阳光采购等政策执行不达预期、公司外延扩张不达预期的风险。 总结 嘉事堂2017年前三季度营收保持高增长，但受多重因素影响，利润增速有所放缓。 公司积极进行战略扩张，通过收购IVD耗材经销商布局浙江市场，有望加速全国性扩张。 维持“推荐”评级，但需关注药品器械招标降价等风险因素。