业绩表现良好，外埠业务快速发展

# 中心思想 ## 业绩良好与外埠扩张双驱动 华鑫证券发布的嘉事堂（002462）公司点评报告，维持“推荐”评级。报告核心观点认为，嘉事堂2018年业绩表现良好，营业收入和净利润均实现稳健增长。同时，公司外埠业务快速发展，成为业绩增长的重要驱动力。 ## 两票制影响下的现金流分析 报告还分析了两票制对公司经营性现金流的影响，以及公司在费用控制和盈利能力方面的表现。此外，报告对公司未来几年的盈利能力进行了预测，并提示了相关风险。 # 主要内容 ## 公司业绩表现良好 嘉事堂2018年实现营业收入179.60亿元，同比增长26.13%；归属于上市公司股东净利润3.28亿元，同比增长24.27%；扣非后归属于上市公司股东净利润3.24亿元，同比增长22.72%，对应EPS 1.31元。公司营收维持稳定增长，业绩表现良好。 ## 外埠业务快速发展 报告期内，公司主营业务医药批发实现营收176.31亿元，占比达到98.17%，毛利率比去年同期上升0.70pp,达到9.92%。其中，公司在北京地区实现营收80.86亿元，同比增长10.54%，占总营业收入的比重下降至46.73%。报告期内，公司外延拓张成效逐步显现，外省地区实现营收95.67亿元，同比增长37.86%，营收占比上升到53.27%。报告期内，公司继续加速发展器械批发业务，并购了福建和陕西两家医疗器械公司，器械批发业务的良好发展助力公司业绩快速增长。 ## 受两票制影响，公司经营性现金流净额为负 在两票制影响下，公司采用预付款及现款的方式支付上游供应商货款增加，同时下游客户应收款账期有所延长，从而使得公司经营性现金流净额为-2.92亿元，与净利润的增长存在较大差异。但是相较于去年的-3.74亿元而言，2018年的现金流周转情况已有所有改善。报告期内，公司销售毛利率同比上升 0.53pp 达到10.23%，但由于三项费用率的升高，销售净利率为3.18%，同比下降 0.12pp。随着两票制影响的逐渐消除，公司的营运能力和盈利能力有望逐步提高。 ## 盈利预测与评级 我们预测公司 2019-2021 年实现归属于母公司净利润分别为4.10亿元、5.12亿元、6.30亿元，对应 EPS 分别为 1.64 元、2.04 元、2.52 元，当前股价对应 PE 分别为 10.0/8.0/6.5倍，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 药品器械耗材降价的风险；公司外延扩张不达预期风险。 # 总结 ## 核心业务稳健增长，未来发展可期 华鑫证券的报告显示，嘉事堂2018年业绩表现良好，外埠业务的快速发展是亮点。尽管受到两票制的影响，经营性现金流为负，但整体运营情况有所改善。 ## 维持“推荐”评级，关注风险因素 报告维持“推荐”评级，并预测公司未来几年的盈利能力将持续增长。但同时也提示了药品器械耗材降价以及外延扩张不达预期的风险，投资者应予以关注。