器械批发业务快速增长，经营效率提升显著

# 中心思想 本报告对嘉事堂（002462）进行了公司点评，维持“推荐”评级。核心观点如下： * **业绩符合预期，器械批发业务增长迅速：** 嘉事堂2019年上半年业绩符合预期，器械耗材批发业务保持快速增长势头，有望受益于行业集中度提升。 * **经营效率提升显著：** 公司加强应收账款管理，经营活动现金流大幅改善，应收账款周转天数显著提升。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **营收与净利润双增长：** 嘉事堂2019上半年实现营业收入102.39亿元，同比增长20.17%；归属于上市公司股东净利润2.11亿元，同比增长13.98%。Q2单季营收54.00亿元，同比增长14.12%；扣非后归属于上市公司股东净利润1.12亿元，同比增长16.67%。 ## 器械耗材批发业务 * **医药批发稳健增长，器械批发表现亮眼：** 公司主营业务医药批发实现营收100.58亿元，同比增长20.1%，毛利率达10.28%，同比上升0.83pp。北京地区营收42.25亿元，同比增长9.86%，毛利率同比下降0.51pp，药品批发业务平稳增长；其他地区营收58.32亿元，同比增长33.6%，毛利率同比上升1.68pp，器械批发业务增长迅速。 * **行业集中度提升带来机遇：** 随着器械耗材两票制的推出以及带量采购的试点推广，行业集中度将进一步提升，公司作为国内器械耗材批发领域的龙头企业，有望抢占更大的市场份额。 ## 经营效率 * **费用控制良好，现金流改善：** 公司销售费用率为3.60%，同比上升0.83pp，主要受新增业务扩张、运输成本增加所致；管理费用率为1.03%，同比下降0.05pp；财务费用率为0.92%，同比下降0.04pp。 * **应收账款管理加强：** 公司经营活动现金流净额为1.00亿元，相比上年同期-3.21亿元大幅改善，主要系公司加强应收账款管理，货款收回增加所致；应收账款周转天数由上年同期的117天大幅提升到105天。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为4.10亿元、5.12亿元、6.30亿元，对应EPS分别为1.64元、2.04元、2.52元，当前股价对应PE分别为9.6/7.7/6.3倍。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级。 * **风险提示：** 器械耗材降价的风险；跨区域经营管理的风险。 # 总结 本报告显示，嘉事堂2019年上半年业绩符合预期，器械批发业务快速增长，经营效率显著提升。公司在医药批发业务保持稳健增长的同时，器械批发业务表现亮眼，有望受益于行业集中度提升。通过加强应收账款管理，公司的经营活动现金流得到显著改善。维持“推荐”评级，但需关注器械耗材降价和跨区域经营管理的风险。