2023年半年报点评：上半年归母净利润下滑19.7%，集采影响持续出清-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　春立医疗(688236)

　　核心观点

　　业绩受集采影响，上半年归母净利润下滑19.7%。2023年上半年实现营收5.41亿（-5.4%），归母净利润1.26亿（-19.7%），扣非归母净利润1.10亿（-29.6%）。其中单二季度实现营收2.94亿（-6.3%），归母净利润0.70亿（-15.4%）。公司营收下滑主要是受“带量采购”影响，脊柱国家集采于2023年第一季度起在各地区陆续执行。利润下滑多于营收，主要是因为公司考虑中长期发展战略规划，重视新产品、新技术、新工艺的研发，持续加大研发投入，推动技术创新与产品迭代。公司积极开拓海外市场，截至2023H1，公司共取得十九个国家的注册证。

　　毛净利率有所下滑，销售费用率上升较多。2023年上半年毛利率为72.4%（-2.13pp）。销售费用率30.87%（+3.74pp），主要由于突发性全球公共卫生事件结束，市场活动逐步恢复；管理费用率3.51%（+0.80pp），主要为固定资产折旧增加；研发费用率13.79%（+1.14pp），财务费用率-0.92%（+0.09pp），上半年汇兑收益有所增加。2023年上半年经营性现金流量净额为-0.39亿元，相较去年同期的-0.82亿已大幅好转。

　　持续加大研发投入，坚定平台化发展。2023年上半年研发投入7457万，同比增长3.16%，维持高强度投入。公司已对多孔钽、镁合金、PEEK等新材料研发进行了相应布局，并加大了关节手术机器人、运动医学、PRP（富血小板血浆）、口腔等新管线的产品研发，上述战略布局都是为了达到积极应对集采、持续完善公司产品线的目的。

　　投资建议：考虑脊柱集采执行以及宏观环境的影响，下调盈利预测，预计2023-25年归母净利润分别为3.19/4.09/5.13亿（2023-25年原为3.54/4.46/5.63亿），同比增长3.5%/28.5%/25.3%；EPS为0.83/1.07/1.34元，当前股价对应PE26/20/16倍。春立医疗已在关节假体产品领域建立起较高的品牌知名度和领先的市场地位，借助国采提升市场份额，巩固龙头地位，运动医学、PRP、口腔等新管线等将成为新增长点。当前国内关节手术渗透率较低，未来行业有望维持高景气度。集采风险出清，看好公司长期发展潜力，维持“买入”评级。

　　风险提示：关节和新产品放量低于预期，市场竞争风险，集采续约降价风险。

# 中心思想

*   **集采影响与业绩下滑：** 报告指出，春立医疗2023年上半年业绩受到脊柱国家集采的显著影响，导致营收和归母净利润分别同比下降5.4%和19.7%。
*   **长期发展战略与研发投入：** 尽管短期业绩承压，公司仍坚持中长期发展战略，持续加大研发投入，积极布局新材料和新产品线，以应对集采带来的挑战并完善产品结构。
*   **投资建议与评级维持：** 考虑到集采执行和宏观环境影响，报告下调了盈利预测，但鉴于公司在关节假体领域的领先地位和新业务的增长潜力，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 业绩分析：集采影响下营收与利润的双重下滑

*   **营收与净利润下降：** 2023年上半年，春立医疗实现营收5.41亿元，同比下降5.4%；归母净利润1.26亿元，同比下降19.7%。单二季度营收2.94亿元，同比下降6.3%；归母净利润0.70亿元，同比下降15.4%。
*   **集采是主要原因：** 营收下滑主要受脊柱国家集采影响，该政策于2023年第一季度起在各地区陆续执行。
*   **研发投入加大：** 利润下滑幅度大于营收，主要原因是公司加大研发投入，以支持新产品、新技术和新工艺的开发。

## 盈利能力分析：毛利率下滑与费用率上升

*   **毛利率下降：** 2023年上半年毛利率为72.4%，同比下降2.13个百分点。
*   **销售费用率上升：** 销售费用率上升至30.87%，同比增加3.74个百分点，主要由于市场活动逐步恢复。
*   **研发费用率增加：** 研发费用率增至13.79%，同比增加1.14个百分点，反映公司持续加大研发投入。

## 现金流与研发投入：经营性现金流好转，研发投入持续

*   **经营性现金流改善：** 2023年上半年经营性现金流量净额为-0.39亿元，较去年同期的-0.82亿元大幅好转。
*   **研发投入增长：** 上半年研发投入7457万元，同比增长3.16%，维持高强度投入。
*   **新材料与新管线布局：** 公司积极布局多孔钽、镁合金、PEEK等新材料，并加大了关节手术机器人、运动医学、PRP、口腔等新管线的产品研发。

## 投资建议与盈利预测：下调盈利预测，维持“买入”评级

*   **盈利预测下调：** 考虑到脊柱集采执行和宏观环境影响，下调2023-25年归母净利润预测至3.19/4.09/5.13亿元。
*   **维持“买入”评级：** 鉴于公司在关节假体领域的领先地位、国采带来的市场份额提升以及新业务的增长潜力，维持“买入”评级。
*   **估值分析：** 当前股价对应2023-25年PE分别为26/20/16倍。

# 总结

本报告分析了春立医疗2023年上半年的业绩表现，指出公司受到脊柱国家集采的影响，营收和利润均有所下滑。然而，公司通过加大研发投入、积极开拓海外市场和布局新产品线，展现出应对挑战和实现长期发展的决心。报告下调了盈利预测，但维持了“买入”评级，认为公司在关节假体领域的领先地位和新业务的增长潜力将支撑其未来发展。投资者应关注集采政策的后续影响以及公司在新业务领域的进展。

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