正海生物2020年中报点评：Q2业绩回暖，20H1回归增长轨道

# 中心思想 本报告对正海生物（300653）2020年中报进行了点评，核心观点如下： * **业绩回暖与增长动力：** 公司Q2业绩显著改善，带动20H1回归增长轨道，主要受益于国内疫情控制和市场积极拓展。 * **产品表现分化：** 口腔修复膜业务受疫情影响承压，但生物膜业务逆势增长，显示出公司在不同产品线上的差异化表现和市场适应能力。 * **战略布局与未来增长点：** 公司坚定执行阶梯式产品布局策略，活性生物骨有望获批，为未来业绩增长提供新的驱动力。 # 主要内容 ## 积极开发市场，Q2业绩明显改善，20H1回归增长轨道 * **疫情影响下的业绩波动与复苏：** 20Q1受疫情影响，口腔科和神经外科手术量下滑，业绩受挫。但随着疫情控制，医院逐步开放，公司通过线上学术宣传积极开发新客户，Q2业绩大幅改善，单季度营收同比增长25.77%，环比增长99.68%，销量同比增长41.56%，推动20H1业绩重回增长轨道。 * **产品挂网与市场拓展：** 报告期内，公司完成各省级产品挂网1016个品次，较19年底增加73项，为业绩增长提供有力支撑。 ## 疫情下，口腔修复膜承压，生物膜逆势增长 * **口腔修复膜业务分析：** 疫情后口腔门诊开放较晚，口腔修复膜业务受到影响，20H1实现营收5372万，同比下降16.48%，收入占比为39.96%，毛利率91.67%。随着口腔门诊的恢复，下半年有望恢复增长。 * **生物膜业务亮点：** 公司新客户开发顺利，在神经外科领域完成新开发终端医院数量近50家，实现营收7023万，同比增长21.56%，收入占比为52.24%，实现逆势增长，下半年有望继续维持高增长。 ## 坚定阶梯式产品布局策略，活性生物骨获批可期 * **产品开发策略：** 公司坚定执行“销售一代、注册一代、临床一代、研发一代”的新产品开发策略，为公司长期发展奠定基础。 * **在研产品进展：** 活性生物骨已进入上市注册的技术审评阶段的发补资料补充；引导组织再生膜已进入临床试验结果评价及数据总结阶段；高膨可降解止血材料与生物硬脑（脊）膜补片2个新产品的临床试验正进行中；还有多款处于临床前阶段的在研品种。 ## 投资建议与盈利预测 * **盈利预测调整：** 考虑到疫情影响，调整盈利预测，预计公司2020-2022年实现收入3.24/4.06/5.21亿元，归母净利润1.21/1.47/1.83亿元，对应每股收益为1.01/1.23/1.53元/股。 * **投资评级：** 维持公司“增持”的投资评级，对应当前股价PE分别为73/60/48倍。 ## 风险提示 * 新产品研发风险；审批进度不达预期；医疗纠纷风险；动物疫情风险。 # 总结 本报告分析了正海生物2020年中报，指出公司业绩在疫情影响下实现回暖，Q2业绩显著改善，带动上半年回归增长轨道。口腔修复膜业务受疫情影响承压，但生物膜业务逆势增长。公司坚定执行阶梯式产品布局策略，活性生物骨有望获批，为未来业绩增长提供新的驱动力。维持公司“增持”的投资评级，但需关注新产品研发、审批进度、医疗纠纷和动物疫情等风险。