疫情下全年依旧实现正增长，在研活性生物骨有望打开成长空间

　　正海生物(300653) 　　事件：公司近日发布2020年年底度报告:公司2020年实现营业收入2.93亿元（+4.82%）；归母净利润1.18亿元（+10.19%）；扣非净利润1.10亿元（+5.50%），经营活动现金1.18亿元（+14.45%）。 　　同时，公司发布2021Q1业绩预告，实现归母净利润3,883.20万元~4,854.00万元，同比增长100%~150%。 　　下游医疗机构的口腔手术开展受限下，全年业绩依旧实现正增长。 　　分业务看：2020全年，公司口腔修复膜实现收入128.72百万元，同比减少5.88%，主要因为下游医疗机构的口腔手术开展受限，其中口腔民营渠道的收入贡献由2019年的50%降至2020年的35%。2020全年，公司可吸收硬脑（脊）膜补片实现收入137.33万元，同比增长13.16%，超过行业增速。 　　分季度看：Q1-4单季度分别实现营业收入0.45亿（-27.04%）、0.90亿（+25.77%）、0.82亿（+19.1%）和0.77亿（-1.79%），归母净利润分别为0.19亿（-28.22%）、0.36亿（+48.7%）、0.40亿（+40.9%）和0.23亿（-17.17%）。Q4单季度业绩下滑，收入端主要原因是公司为有效应对带量采购（脑膜），主动调整了终端的库存量和产品规格，具体来看公司的可吸收硬脑（脊）膜补片在2020H1收入同比增长21.56%，而在2020年全年收入同比增长13.16%；费用端主要原因是公司新厂区建设收尾和产品研发推进等产生了相对较大费用。 　　2020全年的盈利水平保持高位。2020年公司净利率为40.35%，同比提升1.97pct，主要原因为：2020年公司毛利率为92.23%（同比降低0.89pct）,继续保持在较高水平；2020年公司期间费用率为50.49%（同比降低3.60pct）,主要因为销售费用率同比降低4.19pct（降至35.59%），疫情期间公司主要通过线上进行学术推广，全年在各省级产品挂网进展持续推进。 　　活性生物骨及子宫内膜的应用前景广阔，各在研项目有序推进。 　　活性生物骨的技术审评发补工作顺利推进，根据公司目前的临床数据，活性生物骨的修复性能和引导再生性能优异，获批后有望进入广阔骨科市场，成为公司新的业绩驱动。 　　其他在研产品，引导组织再生膜处于临床试验疗效分析阶段，生物硬脑（脊）膜补片进入到了病例入组阶段，高膨可降解止血材料已完成临床试验的病例入组，2020年公司各在研项目有序推进。 　　投资建议：国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快速增长，公司作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，业绩快速增长。公司活性生物骨获批将开启广阔骨科市场，其他在研品种引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.30/1.63/2.05亿元，对应PE分别为35/28/22倍，继续给予“推荐”评级。 　　风险提示：集采政策变动风险；市场竞争风险；研发风险。