生长激素快速增长，研发投入进一步加强

中心思想

业绩强劲增长与核心产品驱动

安科生物凭借其核心产品生长激素的强劲增长势头，以及基因工程药物、中成药、化学制剂药等多元化产品线的稳定贡献，实现了显著的业绩增长。公司2021年前三季度业绩预告显示归母净利润同比大幅增长，且预计未来几年营业收入和归母净利润将持续保持高速增长。

研发创新拓宽市场空间

公司持续加大研发投入，并成功拓展了生长激素的适应症范围，特别是注射用重组人生长激素用于治疗特发性矮小（ISS）适应症的获批，极大地拓宽了潜在用药人群基数，为公司未来业绩增长提供了新的驱动力。尽管研发投入增加对短期利润有一定影响，但长期来看将巩固其市场地位和创新优势。

主要内容

公司概况与财务预测

市场表现与基本数据

截至报告发布，安科生物（300009.SZ）的市场价格为12.66元人民币，总市值达207.43亿元。公司总股本为16.38亿股，其中已上市流通A股为11.59亿股。年内股价最高最低点分别为18.90元和11.30元。

核心财务指标预测

• 营业收入： 预计从2020年的1,701百万元增长至2021年的2,488百万元（增长46.25%），并进一步增长至2023年的3,616百万元，2022年和2023年增长率分别为21.08%和20.02%。
• 归母净利润： 2020年实现359百万元，同比增长188.40%。预计2021-2023年将持续增长至514、669、888百万元，同比增长率分别为43.21%、30.18%、32.72%。
• 摊薄每股收益： 预计从2020年的0.263元稳步提升至2023年的0.542元。
• ROE（归属母公司）： 预计从2020年的12.66%持续提升至2023年的22.87%，显示公司盈利能力持续增强。
• P/E与P/B： 预计P/E将从2020年的55.84倍下降至2023年的23.36倍，P/B将从2020年的7.07倍下降至2023年的5.34倍，估值趋于合理。

近期事件与业务分析

2021年前三季度业绩预告

公司于10月14日公布2021年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润4.04~4.49亿元，同比增长35%~50%。其中，预计第三季度实现归母净利润1.64~2.05亿元，同比增长20%~50%。

核心业务增长与研发投入策略

• 产品线稳定增长： 前三季度，公司基因工程药物、中成药、化学制剂药等产品持续保持稳定增长，母公司净利润同比大幅增长40%-55%，是驱动集团合并净利润快速增长的主要因素。
• 非经常性损益影响减小： 非经常性损益对净利润的影响金额预计约为1820万元，低于去年同期的2428万元，表明公司核心业务盈利能力提升。
• 研发投入加大： 第三季度公司加大了新产品开发力度，研发投入同比增幅较大，虽然短期对合并净利润产生一定影响，但有助于公司长期发展和创新能力的提升。
• 生长激素业务展望： 随着国内疫情防控持续好转以及公司水针规格持续完善带来的终端推广提速，预计公司生长激素业务将持续维持快速增长势头。

特发性矮小适应症的战略意义

公司新增申报的注射用重组人生长激素用于治疗特发性矮小（ISS）适应症的上市许可申请获得批准。这是国内首个获批该适应症上市的产品。ISS适应症的获批使得公司注射用重组人生长激素的适应症数量达到8个，显著拓宽了用药人群基数，为更多患儿提供帮助，并有望进一步驱动生长激素业务的增长。

盈利展望与投资建议

维持盈利预期

国金证券维持对安科生物的盈利预期，预计公司2021-2023年分别实现归母净利润5.14亿元、6.69亿元和8.88亿元，同比增长率分别为43%、30%和33%。

维持“买入”评级

基于公司强劲的业绩增长、核心产品的市场拓展以及研发投入的持续加强，国金证券维持对安科生物的“买入”评级。

潜在风险提示

主要经营与市场风险

报告提示了多项潜在风险，包括生长激素新患拓展和市场推广不达预期、新产能落地进度不及预期、市场竞争加剧、研发进展不及预期以及政策风险等。

财务报表关键数据洞察

损益表分析

预计公司毛利率将从2020年的78.8%提升至2023年的80.5%。销售费用率预计将从2020年的39.9%逐步下降至2023年的38.5%。研发费用率预计在7%左右波动。净利率预计从2020年的21.1%提升至2023年的24.6%。

资产负债表分析

流动资产占总资产比重预计将从2020年的46.8%提升至2023年的57.8%。资产负债率预计在20%左右波动，显示公司财务结构稳健。

现金流量表分析

经营活动现金净流预计持续增长，从2020年的434百万元增至2023年的928百万元。投资活动现金净流出预计在未来几年有所减少。

关键财务比率解读

• 回报率： 净资产收益率（ROE）预计持续提升，从2020年的12.66%增至2023年的22.87%。总资产收益率（ROA）和投入资本收益率（ROIC）也呈现类似增长趋势。
• 增长率： 营业收入和净利润增长率在2021年预计大幅反弹后，未来两年将保持20%-30%的稳健增长。
• 资产管理能力： 应收账款周转天数、存货周转天数和应付账款周转天数预计保持在合理水平，固定资产周转天数预计持续下降，表明资产使用效率提升。
• 偿债能力： 净负债/股东权益比率预计保持负值，显示公司财务结构稳健。资产负债率预计保持在20%左右。

市场评级与历史表现

市场共识评级

市场中相关报告的评级分析显示，安科生物在过去六个月内获得了高度一致的“买入”评级，平均评分接近1.00（代表买入），表明市场普遍看好其投资价值。

国金证券历史推荐

国金证券自2020年8月以来，持续对安科生物维持“买入”评级，且未设定具体目标价，反映了对其长期增长潜力的信心。

总结

安科生物凭借其核心产品生长激素的强劲增长和新适应症（如特发性矮小ISS）的成功拓展，以及多元化产品线的稳定贡献，展现出卓越的业绩增长潜力和盈利能力。公司在2021年前三季度实现了显著的利润增长，并预计未来几年将持续保持高速发展，营业收入和归母净利润均呈现稳健增长态势。持续的研发投入是公司巩固市场地位和创新优势的关键。尽管面临市场竞争加剧、研发进展不及预期等潜在风险，但公司稳健的财务结构和持续提升的盈利能力，结合市场普遍的“买入”评级，反映了对其未来发展的积极预期。