中心思想
海外业务高增长与国内业务触底反弹的预期
本报告的核心观点是：
- 翰宇药业的海外业务在2016年表现出超预期的增长，成为公司业绩的重要驱动力。
- 国内制剂业务由于政策影响暂时承压，但预计2017年有望触底反弹，特利加压素进入医保目录以及卡贝缩宫素的市场潜力是关键因素。
- 国际化战略是公司长期发展的方向，若爱啡肽获批将是海外业务爆发的重要信号。
成纪药业业绩低于预期及投资建议
- 成纪药业的业绩低于预期，可能需要计提商誉减值准备，对公司净利润产生一定影响。
- 维持对翰宇药业的“推荐”评级，看好公司在多肽领域的长期发展和国际化前景。
主要内容
事件
公司于2017年1月20日发布业绩预告，预计2016年营业收入同比增长10%-30%，归母净利润同比增长0%-30%。
四季度业绩向好，海外业务高增速，国内暂时承压
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海外板块超预期：预计海外业务收入端增速超过70%，贡献净利润超过1.5亿，受益于相关专利到期，原料药和客户肽出口增长迅速。
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国内制剂业务板块承压：收入端增速放缓，利润有所下滑，主要原因是受国内部分负向政策影响。
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成纪药业低于预期：预计成纪方面完成1.5亿左右业绩，低于预期。
展望 2017 年，特利加压素有进入医保目录预期，新品卡贝缩宫素空间巨大，国内制剂板块有望好转
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特利加压素有望进入医保：翰宇特利加压素为首仿，竞争格局良好，未来继续走学术推广路线，进入医保后，未来高增长依然有望维持。
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卡贝缩宫素市场空间巨大：卡贝缩宫素是产后出血的临床急救药，随着全面二胎的放开，出生率仍将提升，市场规模可达20亿-40亿元。
海外方面国际化不断推进，若爱啡肽获批则是海外业务爆发的信号
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国际化战略符合产业发展方向：翰宇将不断完成公司产品在国外的认证，若爱啡肽获批，则标志着公司完成从原料药到制剂的转型。
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格拉替雷原料药部分有望进一步爆发：随着更多格拉替雷仿制药的获批，翰宇的格拉替雷原料药部分有望进一步爆发，翰宇也在抓紧申报格拉替雷的 ANDA。
成纪药业业绩低于预期，关注计提减值
预计对收购成纪药业所形成的商誉或需计提减值准备，对公司净利润存在一定影响，后续应会继续关注成纪业务发展情况。
结论
考虑到成纪计提减值损失，下调业绩预测，预计2016-2018年归母净利润分别为3.64亿元、4.77亿元、7.43亿元，对应增速分别为19.22%，27.75%，55.80%，EPS分别为0.40元、0.52元、0.81元，对应PE分别为41X、32X、25X。维持“推荐”评级。
总结
本报告分析了翰宇药业2016年的业绩情况，指出海外业务的高速增长是亮点，但国内制剂业务和成纪药业的业绩低于预期。展望2017年，特利加压素进入医保和卡贝缩宫素的市场潜力是国内业务反弹的关键，国际化战略和爱啡肽的获批将推动海外业务的爆发。考虑到成纪药业可能计提的减值损失，下调了业绩预测，但维持对翰宇药业的“推荐”评级，看好公司在多肽领域的长期发展。
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