康美药业2018年半年度报告点评：饮片器械快速增长，智慧药房推进C端延伸

中心思想 业绩稳健增长的核心驱动 康美药业在2018年上半年实现了营收和净利润的显著增长，主要得益于其核心业务中药饮片的快速扩张以及医疗器械配送业务的强劲表现。公司通过加速布局智慧药房，有效推动了中药饮片业务的增长，并带动了整体毛利率的提升。 智慧药房与器械配送的战略布局 公司持续推进智慧药房在全国范围内的搭建，并积极拓展医疗器械配送业务，旨在抢占医疗终端市场，构建围绕中医药和大健康的全产业链闭环。这一战略布局是公司未来业绩增长和市场份额扩大的关键。 主要内容 一、事件概述 2018年8月28日，康美药业发布半年度报告。报告显示，公司上半年实现营收169.59亿元，同比增长27.88%；归母净利润26.05亿元，同比增长21.06%；扣非净利润25.82亿元，同比增长20.32%。每股收益（EPS）为0.528元。 二、分析与判断 智慧药房加速布局推动中药饮片快速扩张，毛利率稳步提升 上半年，公司业绩表现稳定。核心业务中药饮片实现收入38.27亿元，同比增长41.88%，预计主要受益于智慧药房的加速布局。贸易板块稳步增长，其中中药材和药品贸易分别实现营收48.03亿元和49.04亿元，同比增长26.20%和10.14%。医疗器械配送业务覆盖区域进一步拓展，经营品牌向非骨科和国产品牌领域扩大，上半年实现营收13.45亿元，同比增长67.76%。自制药品、保健食品、食品、物业租赁及其他业务分别增长78.78%、7.27%、35.94%、65.94%。上半年经营现金流约4.52亿元，同比下降57.57%，主要原因是公司购买商品支付增多。公司整体毛利率约30.17%，较上年同期提升0.45个百分点。其中，中药饮片毛利率达36.40%，较上年同期增加3.53个百分点，预计主要来自智慧药房的普及；中药材贸易毛利率25.72%，较上年同期提升1.05个百分点。 持续推进智慧药房全国搭建，发力拓展器械配送，抢占医疗终端市场 公司通过加大智慧药房和智慧药柜的布局，带动了核心业务中药饮片的快速发展。目前，公司已与全国数百家医疗机构签约，并在全国大量对接基层社康医疗机构。未来，公司将持续推进智慧药房在广州、深圳、北京、上海、成都、普宁、昆明、重庆、贵阳、厦门、梅河口等城市的搭建，预计全年公司中药饮片有望保持30%以上增速。在智慧药房基础上，公司强化完善“智慧+大健康”医疗体系，一方面整合优质资源构建公司区域性医疗器械销售平台，拓展医药医械配送业务；另一方面深化公立医院改革参与度，投资管理公立医院以补充医疗资源，抢占终端市场，协力打造未来公司围绕中医药和大健康两大产业的全产业链闭环。 三、盈利预测与投资建议 公司中药饮片业务受益于行业性增长，智慧药房的扩张加速了整合。预计公司2018年至2020年每股收益（EPS）分别为1.01元、1.22元和1.47元，对应市盈率（PE）分别为20.5倍、16.9倍和14.0倍。公司PEG小于1，未来业绩确定性强。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 智慧药房搭建进度不及预期。 盈利预测与财务指标汇总 根据预测，公司营业收入预计将从2017年的26,477百万元增长至2020年的48,508百万元，年复合增长率保持在21%以上。归属于母公司股东净利润预计将从2017年的4,101百万元增长至2020年的7,315百万元，年复合增长率保持在20%以上。毛利率预计将从2017年的30.3%稳步提升至2020年的31.2%。 总结 康美药业2018年半年度报告显示，公司业绩实现稳健增长，营收和净利润均保持两位数增长。中药饮片业务在智慧药房的推动下表现突出，医疗器械配送业务也实现快速扩张。公司通过持续推进智慧药房全国布局和拓展器械配送，积极构建“智慧+大健康”医疗体系，旨在抢占医疗终端市场并打造全产业链闭环。尽管存在智慧药房搭建进度不及预期的风险，但基于其强劲的业务增长和战略布局，公司未来业绩确定性较强，获得“谨慎推荐”评级。