常规业务营收同比增长33%，利润端短期略承压-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　百普赛斯(301080)

　　核心观点

　　常规业务营收同比增长33%。公司2023H1实现营收2.68亿元（同比+17.4%），归母净利润0.92亿元（同比-15.8%），扣非归母净利润0.90亿元（同比-17.4%）。预计利润端承压主要由于上年同期高利润率的新冠相关产品营收占比较高，以及公司团队规模扩大后费用投入相应增加所致。

　　分季度看，2023Q1/Q2单季度分别实现营收1.37亿元/1.32亿元，分别同比+19.8%/+15.0%；分别实现归母净利润0.45亿元/0.47亿元，分别同比-15.8%/-15.9%。

　　分业务板块看，2023H1重组蛋白业务实现营收2.28亿元（同比+20.7%），营收占比达到84.8%，公司现有产品超3200种，其中重组蛋白2800多种，广泛应用于生物药/细胞治疗等研发、生产过程；抗体、试剂盒及其他试剂实现营收2985万元（同比+2.3%），检测服务实现营收666万元（同比-15.4%）。

　　2023H1公司实现常规业务收入2.40亿元（同比+33.4%），其中海外常规业务收入同比增长超过40%；新冠业务收入2873万元（同比-41.4%），营收占比进一步降至10.7%，预计其基数效应将逐步消除。

　　毛利率略降，费用率提升。2023H1公司毛利率91.1%（同比-4.73pct，较2022全年水平-1.4pct）；净利率34.1%（同比-13.48pct），2022Q4~2023Q2单季度净利率分别为31.2%/32.9%/35.4%，环比持续改善。

　　公司上半年销售费用率27.3%（同比+8.39pct）、管理费用率15.0%（同比+2.55pct）、研发费用率22.6%（同比+0.55pct）、财务费用率-13.4%（同比-0.76pct），期间费用率合计51.5%（+10.73pct），预计主要由于公司团队规模扩大后费用投入相应增加所致。

　　投资建议：维持“增持”评级

　　百普赛斯是全球领先的重组蛋白试剂提供商，深耕工业端客户，产品质量高壁垒；加速全球化布局，海外收入高增长；围绕细胞基因治疗研发生产场景，拓展GMP级别产品种类。我们维持此前的盈利预测，预计2023-2025年公司净利润分别为2.14/2.59/3.15亿元，目前股价对应PE分别为33/27/23x，维持“增持”评级。

　　风险提示：新产品研发不及预期的风险、市场竞争激烈的风险等。

中心思想

业绩增长与利润结构调整

百普赛斯2023年上半年常规业务营收实现显著增长，同比增长33.4%，其中海外常规业务收入增幅超过40%，显示出公司在核心业务领域的强劲增长势头和全球化布局的成效。然而，同期归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降15.8%和17.4%，主要原因在于上年同期新冠相关产品的高利润率基数效应，以及公司团队规模扩大导致费用投入相应增加。

核心业务稳健与投资展望

公司核心的重组蛋白业务营收占比高达84.8%，同比增长20.7%，产品种类丰富且广泛应用于生物药和细胞治疗等前沿领域，构筑了较高的产品质量壁垒。尽管短期利润承压，但随着新冠业务基数效应的逐步消除和常规业务的持续扩张，以及公司在细胞基因治疗研发生产场景拓展GMP级别产品种类，预计未来盈利能力将逐步改善。国信证券维持“增持”评级，并预测2023-2025年净利润将持续增长。

主要内容

财务表现与利润结构分析

百普赛斯2023年上半年实现总营收2.68亿元，同比增长17.4%。然而，归母净利润为0.92亿元，同比下降15.8%；扣非归母净利润为0.90亿元，同比下降17.4%。利润下滑主要归因于两方面：一是去年同期高利润率的新冠相关产品营收占比较高，导致基数效应；二是公司团队规模扩大，费用投入相应增加。

从季度表现来看，2023年第一季度和第二季度营收分别为1.37亿元和1.32亿元，同比增速分别为19.8%和15.0%。同期归母净利润分别为0.45亿元和0.47亿元，同比均下降15.8%和15.9%。

业务板块营收构成

2023年上半年，公司常规业务收入达到2.40亿元，同比增长33.4%，其中海外常规业务收入同比增长超过40%，显示出强劲的增长动力。新冠业务收入为2873万元，同比下降41.4%，营收占比进一步降至10.7%，预计其基数效应将逐步消除。

具体业务板块方面：

重组蛋白业务：实现营收2.28亿元，同比增长20.7%，营收占比高达84.8%。公司现有产品超过3200种，其中重组蛋白超过2800种，广泛应用于生物药/细胞治疗等研发、生产过程，是公司的核心业务。
抗体、试剂盒及其他试剂：实现营收2985万元，同比增长2.3%。
检测服务：实现营收666万元，同比下降15.4%。

盈利能力与费用控制

2023年上半年，公司毛利率为91.1%，同比下降4.73个百分点（较2022年全年水平下降1.4个百分点）。净利率为34.1%，同比下降13.48个百分点。值得注意的是，2022年第四季度至2023年第二季度单季度净利率分别为31.2%、32.9%和35.4%，呈现环比持续改善的趋势。

期间费用率方面，公司上半年销售费用率27.3%（同比增加8.39个百分点）、管理费用率15.0%（同比增加2.55个百分点）、研发费用率22.6%（同比增加0.55个百分点）、财务费用率-13.4%（同比下降0.76个百分点）。合计期间费用率为51.5%，同比增加10.73个百分点，主要由于公司团队规模扩大导致费用投入相应增加。

投资展望与风险提示

百普赛斯作为全球领先的重组蛋白试剂提供商，深耕工业端客户，产品质量壁垒高。公司正加速全球化布局，海外收入实现高增长，并围绕细胞基因治疗研发生产场景，积极拓展GMP级别产品种类。

国信证券维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为2.14亿元、2.59亿元和3.15亿元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为33倍、27倍和23倍，维持“增持”评级。

风险提示：新产品研发不及预期的风险、市场竞争激烈的风险等。

财务预测概览

根据国信证券的预测，百普赛斯未来几年的关键财务指标如下：

营业收入：预计2023年为5.60亿元（同比增长18.0%），2024年为6.79亿元（同比增长21.3%），2025年为8.22亿元（同比增长21.0%）。
净利润：预计2023年为2.14亿元（同比增长4.9%），2024年为2.59亿元（同比增长21.0%），2025年为3.15亿元（同比增长22.0%）。
毛利率：预计2023-2025年维持在91%-92%的高水平。
净资产收益率（ROE）：预计2023-2025年分别为7.9%、8.9%和10.2%，呈现稳步提升趋势。

总结

百普赛斯在2023年上半年展现出常规业务的强劲增长，特别是海外市场表现亮眼，但受新冠业务基数效应和团队扩张带来的费用增加影响，短期利润承压。公司核心的重组蛋白业务保持高增长和高占比，产品质量壁垒显著。随着新冠业务影响的减弱和常规业务的持续拓展，以及在细胞基因治疗等前沿领域的布局，公司未来盈利能力有望逐步恢复并实现稳健增长。国信证券基于对公司核心竞争力和未来发展潜力的判断，维持“增持”评级。投资者需关注新产品研发进展和市场竞争风险。

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