2023年收入同比增长20%，拟扩建CMOS探测器用传感器产能-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　奕瑞科技(688301)

　　核心观点

　　2023 年收入同比增长 20.31%，扣非归母净利润同比增长 14.43%。公司 2023年实现营业收入 18.64 亿元，同比增长 20.31%；归母净利润 6.07 亿元，同比降低 5.27%；扣非归母净利润 5.91 亿元，同比增长 14.43%。单季度看，2023 年第四季度实现营业收入 4.67 亿元，同比增长 4.87%；归母净利润 1.75亿元，同比增长 30.94%；扣非归母净利润 1.00 亿元，同比降低 10.47%。公司收入增速放缓，主要系下游齿科及锂电需求承压，医疗业务保持稳健增长。

　　毛利率持续提升，公允价值变动损益拖累归母净利润增长。公司 2023 年归母净利润下滑，主要系持有联影医疗和珠海冠宇股票、以及冠宇转债产生公允价值变动损益-0.76 亿元（去年同期为正收益 0.51 亿元），拖累利润增长。盈利能力方面， 2023 年公司毛利率/ 净利率/ 扣非净利率分别为57.84%/32.45%/31.73%，同比变动+0.50/-8.78/-1.63 pct。期间费用方面，2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率为 5.21%/5.46%/14.09%/-1.22%，同比变动-0.40/-0.39/-1.32/+2.78 pct，销售/管理/研发费用率有所降低，财务费用率提升主要系利息费用增加，汇兑损益减少。

　　射线源等新核心部件完成基础布局，拟扩建 CMOS 探测器用传感器产能。公司 2023 年在高压发生器、组合式射线源、闪烁体、 PD 等核心部件及核心材料实现收入近 1 亿元，同比翻倍增长。 90kV/130kV/150kV 微焦点射线源进入量产阶段， 180kV 微焦点射线源完成研发。公司在部分医疗 CT 二维准直器实现客户导入，进入量产销售阶段，医疗 CT 探测器 GOS 闪烁体取得研发突破，实现小批量生产。公司 4 月 20 日发布公告，拟对奕瑞合肥子公司投资不超过 11 亿元，资金来源为公司自有资金或自筹资金，用于实施“新型探测器用 X 射线传感器扩产项目” ，提升 X 射线传感器产能至满足 15 万台 CMOS 探测器需求。 CMOS 探测器的材料性能是非晶硅探测器的千倍数量级，图像更清晰、更灵敏、更低噪声，在医疗高端动态领域具有较大需求潜力，公司拟扩建 CMOS 探测器用传感器产能，有利于开拓高端市场。

　　风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；技术被赶超风险。

　　投资建议：公司是国内数字化 X 射线探测器龙头，卡位上游核心零部件环节，快速拓展产品线及应用领域，在国产替代大趋势下成长空间广阔。考虑到股权激励费用和公允价值变动损益的影响较大，我们小幅下调 2024-2025 年盈利预测并新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为8.11/10.56/12.69 亿元（2024-2025 年前值 9.63/12.02 亿元），对应 PE 为24/18/15 倍，维持“买入” 评级。

中心思想

2023年业绩承压与战略转型

奕瑞科技在2023年实现了营业收入的稳健增长，同比增长20.31%至18.64亿元，但受公允价值变动损益拖累，归母净利润同比下降5.27%至6.07亿元。尽管如此，扣非归母净利润仍保持14.43%的增长，显示出公司主营业务的韧性。公司面临下游齿科及锂电需求承压的挑战，但医疗业务保持了稳健增长。在盈利能力方面，公司毛利率持续提升至57.84%，期间费用率有所优化。

核心部件布局与高端产能扩张

公司积极推进核心部件的国产化和产品线拓展，2023年高压发生器、组合式射线源、闪烁体、PD等核心部件及核心材料收入接近1亿元，实现翻倍增长。多款微焦点射线源进入量产或完成研发，医疗CT二维准直器实现客户导入，医疗CT探测器GOS闪烁体取得研发突破。为抓住高端市场机遇，公司计划投资不超过11亿元扩建新型探测器用X射线传感器产能，以满足15万台CMOS探测器需求，旨在提升在医疗高端动态领域的竞争力。国信证券维持“买入”评级，并基于股权激励费用和公允价值变动损益的影响，小幅下调了2024-2025年盈利预测，同时新增2026年预测，预计未来三年归母净利润将持续增长。

主要内容

2023年度财务表现与盈利能力分析

营收增长与利润结构变化

奕瑞科技在2023年实现了营业收入18.64亿元，同比增长20.31%，显示出公司业务规模的持续扩张。然而，归属于母公司股东的净利润为6.07亿元，同比下降5.27%。这一下降主要归因于持有联影医疗和珠海冠宇股票以及冠宇转债产生的公允价值变动损益为-0.76亿元（去年同期为正收益0.51亿元），对利润增长造成了显著拖累。剔除该非经常性损益影响后，公司扣除非经常性损益的归母净利润为5.91亿元，同比增长14.43%，表明公司核心业务盈利能力保持增长。

从单季度表现来看，2023年第四季度实现营业收入4.67亿元，同比增长4.87%；归母净利润1.75亿元，同比增长30.94%；扣非归母净利润1.00亿元，同比降低10.47%。公司收入增速放缓，主要系下游齿科及锂电市场需求承压，而医疗业务则保持了稳健增长态势。

毛利率提升与费用控制

在盈利能力方面，2023年公司毛利率为57.84%，同比提升0.50个百分点，显示出产品结构优化和成本控制的成效。然而，净利率和扣非净利率分别为32.45%和31.73%，同比分别下降8.78和1.63个百分点，这主要是受公允价值变动损益的负面影响。

期间费用方面，公司在2023年销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所降低，分别为5.21%（-0.40 pct）、5.46%（-0.39 pct）和14.09%（-1.32 pct），体现了公司在运营效率和研发投入管理上的优化。财务费用率为-1.22%，同比提升2.78个百分点，主要系利息费用增加以及汇兑损益减少所致。

核心部件布局与CMOS探测器产能扩张

新核心部件的研发与市场突破

奕瑞科技在核心部件领域持续投入并取得显著进展。2023年，公司在高压发生器、组合式射线源、闪烁体、PD等核心部件及核心材料方面实现收入近1亿元，同比增长翻倍。具体来看，90kV、130kV、150kV微焦点射线源已进入量产阶段，180kV微焦点射线源也已完成研发。在医疗CT领域，公司部分医疗CT二维准直器已实现客户导入并进入量产销售阶段，医疗CT探测器GOS闪烁体也取得了研发突破，并实现小批量生产，进一步巩固了公司在产业链上游的竞争力。

战略性扩建CMOS探测器用传感器产能

为满足市场对高端X射线探测器的需求，奕瑞科技于2024年4月20日发布公告，拟对奕瑞合肥子公司投资不超过11亿元，资金来源为公司自有资金或自筹资金，用于实施“新型探测器用X射线传感器扩产项目”。该项目旨在将X射线传感器产能提升至满足15万台CMOS探测器的需求。CMOS探测器相较于非晶硅探测器，在材料性能上具有千倍数量级的优势，能够提供更清晰、更灵敏、更低噪声的图像，在医疗高端动态成像领域具有巨大的市场需求潜力。此次产能扩建将有助于公司进一步开拓高端市场，提升其在数字化X射线探测器领域的领先地位。

总结

奕瑞科技在2023年展现了稳健的营收增长，尽管归母净利润受公允价值变动损益影响有所下滑，但扣非归母净利润仍保持增长，且毛利率持续提升，显示出公司核心业务的健康发展。公司在核心部件国产化方面取得显著进展，多款射线源和CT相关部件实现量产或研发突破。为抓住高端医疗市场机遇，公司战略性投资扩建CMOS探测器用X射线传感器产能，以满足未来高端动态成像的需求。国信证券维持“买入”评级，并基于对股权激励费用和公允价值变动损益的考量，调整了未来盈利预测，但仍看好公司作为国内数字化X射线探测器龙头，在国产替代趋势下的广阔成长空间。同时，报告提示了行业竞争加剧、新业务拓展不及预期以及技术被赶超等潜在风险。

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