股权转让正式落地，海尔赋能长期发展-摩熵咨询

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报告摘要

　　上海莱士(002252)

　　事件：

　　6月18日，上海莱士发布关于公司股东协议转让公司股份进展暨完成过户登记的公告，于2024年6月18日完成了相关股份的过户登记手续。海盈康持有公司20%的股份并通过海盈康合计控制公司26.58%股份所对应的表决权，成为公司控股股东，海尔集团将成为公司实际控制人。同日，公司还公告了与基立福签订的《独家代理协议的第九次修正案》和《排他性战略合作总协议》。

　　股权转让正式落地，公司开启新征程：

　　2023年12月29日，上海莱士与基立福签署《战略合作及股份购买协议》，海尔集团或其指定关联方拟协议收购基立福持有的公司13.29亿股股份，占公司总股本的20.00%，转让价款125亿元人民币。按照2024年6月18日收盘公司市值514亿市值计算，溢价率16.7%。2023年上海莱士共有5家血制品企业牌照，浆站总数量达43家（在营41家），采浆量超过1500吨，位于我国血制品行业第一梯队。海尔集团的入主有望在浆站拓展开发、经营管理、渠道销售、上下游产业链等多方位赋能上海莱士发展，进一步打开公司成长天花板。

　　基立福合作持续深入，获得独家代理白蛋白长期权益：

　　《排他性战略合作总协议》中，基立福和海尔约定在血制品业务代理、经销、研究开发、联合研发等多方面开展深度合作；血制品业务之外，在核酸检测、生物科学、诊断领域也绑定了现有和未来产品的合作权益。《独家代理协议的第九次修正案》中，海尔和基立福已就2024年1月1日至2028年12月31日期间适用的最低年度数量达成一致意见，该数量应适用于全部产品；之后五年，双方进一步同意将在不迟于2028年底前六个月对于2029年1月1日后的接下来五年应适用的最低年度数量进行善意讨论并达成协议，但该等最低年度数量不得低于本协议所列的2028年最低年度数量。价格方面：对于经销商在2024年6月18日之前已经下的订单中的产品，原老价格应继续适用；对于经销商在2024年6月18日及之后直至2026年12月31日下的订单中的产品，应适用新的产品价格；在该等价格的有效期届满后，双方应就适用于产品的新价格进行磋商，但前提是基立福全球应保证2024年1月1日至2028年12月31日产品的价格不高于基立福全球过往在交割日前收取的价格，以及届时的市场上具有竞争力的价格。未来十年，上海莱士独家代理基立福白蛋白业务稳定性得以进一步提高。

　　投资建议：

　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.94/26.49/30.85亿元，对应EPS分别为0.35/0.40/0.46元，当前股价对应PE分别为22.42/19.41/16.67倍，持续推荐，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

中心思想

海尔入主赋能，开启发展新篇章

上海莱士通过引入海尔集团作为实际控制人，实现了股权结构的优化和战略资源的整合。海尔集团的入主预计将从浆站拓展、经营管理、渠道销售及上下游产业链等多维度赋能公司，显著提升其市场竞争力与成长潜力。

国际合作深化，核心业务稳固增长

公司与基立福的战略合作持续深化，尤其在白蛋白独家代理方面获得了未来十年的长期稳定权益，为核心业务的持续增长提供了坚实保障。结合公司在国内血制品行业的领先地位，预计未来盈利能力将持续提升，维持“买入”评级。

主要内容

股权结构优化与战略协同效应

事件：
- 2024年6月18日，上海莱士发布公告，完成股份过户登记手续。海盈康（海尔集团关联方）持有公司20%的股份，并通过表决权合计控制公司26.58%的股份，正式成为公司控股股东。海尔集团因此成为上海莱士的实际控制人。
- 同日，公司还公告了与基立福签订的《独家代理协议的第九次修正案》和《排他性战略合作总协议》，进一步明确了双方的合作框架。
股权转让正式落地，公司开启新征程：
- 根据2023年12月29日签署的协议，海尔集团或其指定关联方以125亿元人民币协议收购基立福持有的上海莱士20.00%股份。按照2024年6月18日收盘公司市值514亿元计算，此次股权转让的溢价率达到16.7%。
- 上海莱士目前拥有5家血制品企业牌照，浆站总数量达43家（其中41家在营），采浆量超过1500吨，稳居我国血制品行业第一梯队。
- 海尔集团的入主预计将为上海莱士在浆站拓展开发、经营管理、渠道销售以及上下游产业链整合等多方面带来全面赋能，有望进一步打开公司的成长天花板。

核心业务深化合作与未来增长潜力

基立福合作持续深入，获得独家代理白蛋白长期权益：
- 《排他性战略合作总协议》明确了基立福和海尔集团将在血制品业务的代理、经销、研究开发、联合研发等多方面开展深度合作。此外，双方在核酸检测、生物科学、诊断领域也绑定了现有和未来产品的合作权益。
- 《独家代理协议的第九次修正案》进一步细化了合作条款：
  - 双方已就2024年1月1日至2028年12月31日期间适用的最低年度数量达成一致意见，该数量适用于全部产品。
  - 对于2029年1月1日后的接下来五年，双方同意在不迟于2028年底前六个月进行善意讨论并达成协议，且该等最低年度数量不得低于本协议所列的2028年最低年度数量。
  - 价格方面，对于2024年6月18日之前经销商已下的订单，适用原老价格；对于2024年6月18日及之后直至2026年12月31日下的订单，适用新的产品价格。在该等价格有效期届满后，双方将就新价格进行磋商，但基立福全球保证2024年1月1日至2028年12月31日产品的价格不高于基立福全球过往在交割日前收取的价格，以及届时市场上具有竞争力的价格。
  - 这些协议的签订，显著提高了上海莱士未来十年独家代理基立福白蛋白业务的稳定性。
投资建议：
- 基于公司股权结构的优化、海尔集团的战略赋能以及与基立福深化合作带来的业务稳定性，我们预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到22.94亿元、26.49亿元和30.85亿元。
- 对应每股收益（EPS）分别为0.35元、0.40元和0.46元。
- 当前股价对应的市盈率（PE）分别为22.42倍、19.41倍和16.67倍。
- 鉴于公司良好的发展前景和估值水平，我们持续推荐，并给予“买入”评级。
风险提示：
- 采浆量不及预期风险：采浆量的波动可能直接影响公司血制品业务的生产和销售。
- 产品销售不及预期风险：市场竞争加剧或需求变化可能导致产品销售未达预期。
- 新品上市不及预期风险：新产品的研发、审批和市场推广可能面临不确定性。
盈利预测和财务指标分析：
- 成长能力： 预计2024-2026年营业收入增长率分别为9.04%、14.65%、14.52%，呈现稳健增长态势。归属于母公司净利润增长率预计分别为28.90%、15.51%、16.44%，显示出强劲的盈利增长潜力。
- 获利能力： 净利率预计从2023年的22.3%逐步提升至2026年的27.1%。净资产收益率（ROE）预计从2023年的6.0%提升至2026年的8.4%，反映公司资本利用效率的提高。
- 估值比率： 市盈率（PE）预计从2023年的28.91倍下降至2026年的16.67倍，表明随着盈利增长，公司估值吸引力将逐步增强。
- 现金流量： 经营活动现金流净额预计持续增长，2026年将达到28.42亿元，显示公司运营健康，现金创造能力良好。

总结

战略重组驱动业绩增长

上海莱士通过引入海尔集团作为实际控制人，成功实现了股权结构的战略性重组，为公司带来了强大的产业背景和资源整合能力。海尔集团的赋能预计将全面提升上海莱士在浆站拓展、运营效率、市场销售及产业链协同方面的能力，从而巩固并强化其在国内血制品行业的领先地位，为未来的业绩增长注入强劲动力。

市场地位巩固与长期价值展望

公司与国际血制品巨头基立福的长期独家代理合作协议，特别是白蛋白业务的稳定性保障，为上海莱士未来十年的核心业务增长提供了坚实的基础。结合财务预测数据，公司预计在未来三年内实现营业收入和归母净利润的持续稳健增长，盈利能力和估值吸引力均将得到提升。尽管存在采浆量、产品销售和新品上市等潜在风险，但海尔的战略入主和基立福的深化合作，共同构筑了上海莱士长期发展的核心竞争力，公司具备持续创造价值的潜力，因此维持“买入”评级。

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