北交所首次覆盖报告：氨基酸“小巨人”出海，扩产高附加值药品及保健化妆品

中心思想

市场领先与全球化战略

无锡晶海作为国家级专精特新“小巨人”，在国内氨基酸原料药市场占据超过30%的份额，是医药制剂等领域头部企业的主要供应商。公司正积极拓展欧美等成熟海外市场，利用成本优势提升毛利率，并通过醋酸赖氨酸产品欧洲CEP认证注册等举措，深化全球化布局。

多元化增长与产能升级

公司业务已从传统医药领域拓展至保健品、食品及化妆品等新兴高附加值市场，订单需求持续增长，形成多重增长曲线。为缓解产能瓶颈并满足日益增长的市场需求，无锡晶海计划通过募投项目扩产约59.15%，旨在提升高端高附加值氨基酸的产业化能力，进一步增强盈利水平。

主要内容

市场地位与业务拓展

氨基酸原料药基本盘稳中有进

无锡晶海在国内氨基酸原料药市场占有率超过30%，是医药制剂及培养基等领域国内头部企业的主要供应商。公司凭借技术成熟、品类繁多、供给稳定、产能集中和成本低廉等优势，积极参与全球竞争，产品稳定出口欧洲、东南亚等多个国家。2020-2022年对美国营收显著增长，受益于疫苗培养基需求及国际厂商产量受限。公司正加快欧洲CEP认证注册工作，力争实现欧洲原料药出口销售，并计划在募投项目实施后加大对日本、韩国、印度等成熟市场的供应量。公司品种齐全，提供丰富氨基酸种类满足下游“复方”注射液需求，与国内主要注射液企业建立了良好合作关系，多种氨基酸原料药制剂已通过或正在进行“一致性评价”。除输液制剂用途外，药用氨基酸在合成抗生素、抗心血管药物、呼吸系统及小分子多肽类药物等医药领域具有广阔发展潜力，受益于中国人口基数大、老龄化加剧的趋势。

食品、保健品、化妆品市场拓展

2022年，公司受益于食品、保健品等应用领域的开拓和积累，收入大幅增长，弥补了培养基领域因疫情后需求下滑造成的医药领域缺口。在培养基领域，公司将加大研发并拓展日本、德国等主要市场。在保健品领域，与美赞臣等国际知名厂商合作，交易金额快速增长。在食品类领域，与德国大西洋化学等大型食品添加剂提供商建立合作。在化妆品领域，通过合资公司晶扬生物拓展市场，与美出莱、水羊集团等终端客户合作，实现快速增长。公司在手订单持续增长，宁波德赛、雀巢、K.P.Manish Global Ingredients Pvt.Ltd等客户2023年需求增加，订单金额大幅上升。

高端高附加值氨基酸进口替代与产能瓶颈解决

全球氨基酸市场由日本、欧美等发达国家长期领先，但中国企业已基本实现中低端氨基酸替代，并逐步实现高端高附加值氨基酸的进口替代。无锡晶海自2016年起加大高附加值氨基酸原料药研发投入，优化脯氨酸、醋酸赖氨酸、盐酸精氨酸等生产工艺，并储备4-羟基异亮氨酸、L-组氨酸等技术。2021年丝氨酸因疫苗培养基需求量价齐增，亮氨酸、苯丙氨酸、脯氨酸等销量增幅较大。2022年精氨酸价格上涨，亮氨酸、异亮氨酸、色氨酸、缬氨酸等销量保持增长。公司现有3条精制生产线产能饱和，产能利用率高（2021年96.92%，2022年91.35%）。募投项目“高端高附加值关键系列氨基酸产业化建设项目”计划扩产59.15%，新增产能2224吨，以解决产能瓶颈，预计建设期24个月。

财务表现与技术优势

稳健的财务增长

无锡晶海2019-2022年营收复合年增长率达25.07%，利润复合年增长率达43.13%。2023年前三季度营收3.00亿元，同比增长4.31%；归母净利润5000万元，同比增长15.52%。2023年前三季度毛利率34.05%，创2020年以来新高。销售、管理、研发费用率均有所提升，旨在扩大销售队伍、储备人才和增加研发投入，有利于未来发展。公司经营性现金流稳健，2022年净额9332.8万元。

先进的生产与研发技术

公司主要从事氨基酸产品研发、生产、销售，产品包括异亮氨酸、缬氨酸、亮氨酸等14种主要氨基酸，广泛应用于医药、食品、保健品和日化等领域。生产工艺分为发酵、提取、精制三个环节，其中支链氨基酸（缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸）采用自有发酵工艺，其他产品则从中间体粗品开始精制。公司采用先进的“发酵法”工艺，拥有14个氨基酸原料药注册文号和19项发明专利。产品质量符合最高医药级标准，例如缬氨酸在细菌内毒素方面优于国家医药级标准。公司与华东理工大学、江南大学、西南大学等院校建立了产学研合作关系，进行L-组氨酸、4-羟基异亮氨酸等技术研发。

行业趋势与竞争格局

全球氨基酸市场持续增长

根据Imarc Group数据，全球氨基酸产量规模在2021年突破一千万吨，预计2022-2027年年均复合增长率4.7%，2027年将达1380万吨。Polaris Market Research数据显示，全球氨基酸市场规模在2021年达261.9亿美元，预计2022-2030年年均复合增长率7.5%，2030年将达494.2亿美元。中国氨基酸产品人均消费量远低于发达国家，仍有发展潜力。

国内竞争格局与可比公司

国内氨基酸市场主要用于动物饲料和食品调味品，龙头企业为梅花生物和莲花健康。医药领域氨基酸主要企业包括无锡晶海、远大医药、津药药业、华恒生物等。津药药业在皮质激素和氨基酸原料药领域品类齐全，拥有23个氨基酸原料药品种。远大医药在牛磺酸和半胱氨酸系列产能全球领先，拥有24个氨基酸原料药注册文号。华恒生物在小品种氨基酸（如丙氨酸系列）生物制造方面全球领先，拥有美国FDA认证。

总结

无锡晶海作为国内氨基酸原料药市场的“小巨人”，凭借超过30%的市场份额和先进的生物制造技术，确立了其行业领先地位。公司通过积极拓展欧美等成熟国际市场和食品、保健品、化妆品等新兴应用领域，成功构建了多元化的增长引擎。为应对市场需求的持续增长和现有产能瓶颈，无锡晶海正大力推进募投扩产项目，计划将产能提升近六成，以巩固其在高端高附加值氨基酸进口替代中的关键作用，并进一步提升盈利能力。尽管面临出口竞争加剧和扩产不达预期等风险，但公司稳健的财务表现、持续的技术创新和清晰的市场拓展战略，为其未来的发展奠定了坚实基础。报告首次覆盖给予“增持”评级，反映了对其市场前景和增长潜力的积极预期。