北交所首次覆盖报告：氨基酸“小巨人”出海，扩产高附加值药品及保健化妆品

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北交所首次覆盖报告：无锡晶海（836547.BJ）——氨基酸“小巨人”出海，扩产高附加值药品及保健化妆品

中心思想

本报告的核心观点如下：

• 市场领先地位与增长潜力：无锡晶海作为国内氨基酸原料药市场的领军企业，市占率超过30%，且正积极拓展海外市场，尤其是在欧美等成熟市场。
• 多元化发展与产能扩张：公司不仅在医药领域稳健发展，还在保健品、食品及化妆品等新领域寻求增长，并通过募投项目扩产，以解决产能瓶颈，提升盈利能力。

主要内容

1、亮点与看点

• 1.1 市占率超30%，氨基酸原料药基本盘稳中有进
  • 无锡晶海在国内氨基酸原料药市场占有率超过30%，是国内医药制剂及培养基等领域头部企业的主要供应商。
  • 公司正加快开展欧洲CEP认证等国际原料药注册工作，力争快速实现欧洲原料药的出口销售。
• 1.2 食品、保健品、化妆品市场拓展，需求订单增加丰富下游发展空间
  • 公司受益于在前期食品保健品等应用领域的开拓和积累，收入在2022年有较大幅度的增长，填补了培养基造成的医药领域下滑的缺口。
• 1.3 高端高附加值氨基酸进口替代，募投扩产解决产能瓶颈
  • 无锡晶海加大了高附加值氨基酸原料药产品的研发与产业化投入，如脯氨酸、醋酸赖氨酸、盐酸精氨酸等。
  • 公司募投项目“高端高附加值氨基酸生产基地项目”将新增产能约2224吨，比例达59.15%。

2、公司情况

• 2.1 财务指标：2019-2022年营收CAGR 25.1%，利润CAGR 43.13%
  • 营收从2019年1.98亿元逐渐提升至2021年3.84亿元，2022年产能受限，3年 CAGR 25.07%，2023年前三季度营收3.00亿元，同比增长4.31%。
• 2.2 产品与供应流程：侧重3种支链氨基酸，自有发酵及提取工艺
  • 无锡晶海主要产品包括支链氨基酸（异亮氨酸、缬氨酸、亮氨酸）、色氨酸、苯丙氨酸、脯氨酸等。
  • 公司主要工艺流程包括菌种培养、发酵、膜分离、膜预浓缩、结晶分离、溶解脱色、精滤超滤、结晶、回转干燥、振筛包装等，分为3个环节：发酵、提取、精制。
• 2.3 技术研发：先进发酵法工艺，符合最高医药级标准
  • 无锡晶海采用的“发酵法”工艺仍是目前先进的生产工艺。
  • 公司拥有14 个氨基酸原料药注册文号，发明专利 19 项，作为第一起草单位主持 2 项国家标准、1 项行业标准和 1 项团体标准，参与制定2项行业标准和2项团体标准。

3、行业情况

• 3.1 全球氨基酸产量规模或年均增长4.7%，市场年均增长7.5%
  • 根据Imarc Group的数据，全球氨基酸产量规模在2021年突破一千万吨，预期在2022年到2027年间保持4.7%的年均复合增长率，2027年产量规模将达到1,380 万吨。
  • 根据Polaris Market Research数据，全球氨基酸市场规模在2021年达到261.9亿美元，预计在2022年至2030年间保持7.5%的年均复合增长率，2030年全球氨基酸市场规模将达到494.2亿美元。
• 3.2 同行比较：向梅花生物采购，津药药业亦涉及氨基酸原料药
  • 国内生产的氨基酸主要用于动物饲料和食品调味品，龙头企业为梅花生物和莲花健康。
  • 用于医药领域的氨基酸占全部氨基酸市场比例较小，国内主要企业有无锡晶海、远大医药集团有限公司、天津天药药业股份有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司等。

4、关键假设、盈利预测与投资建议

• 我们预计无锡晶海 2023-2025 年的归母净利润分别为 0.67/0.78/1.04 亿元，对应 EPS分别为1.04/1.21/1.60元/股，对应当前股价的PE分别为25.6/22.0/16.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。

5、风险提示

• 出口竞争加剧风险、扩产不达预期风险、信托产品逾期兑付风险

总结

无锡晶海作为国内氨基酸原料药市场的领先企业，具备稳固的市场地位和良好的增长潜力。公司通过多元化发展和产能扩张，有望在医药、保健品、食品及化妆品等领域实现多重增长。首次覆盖给予“增持”评级。