四价流感疫苗快速放量，品种不断丰富

中心思想

核心竞争力与市场定位

金迪克生物作为国内四价流感疫苗领域的头部企业，凭借其在疫苗研发、生产和销售方面的深厚积累，特别是自主创新的三步纯化工艺，确保了产品的高品质和强竞争力。公司核心产品四价流感疫苗自2019年上市以来快速放量，在市场中占据领先地位，并已建立起覆盖全国的销售网络。

增长驱动与未来展望

在后疫情时代，民众对呼吸道传染病的预防意识显著提升，叠加各地政府对流感疫苗接种的政策支持，我国流感疫苗市场展现出巨大的渗透率提升空间。四价流感疫苗因其更广的保护范围正加速替代传统三价疫苗，成为市场主流。金迪克通过积极扩充产能、丰富在研产品管线（如狂犬疫苗）以及实施股权激励计划，为未来的高速增长奠定了坚实基础，有望持续受益于行业发展红利。

主要内容

市场机遇与四价疫苗主导地位

流行性感冒在我国防控形势严峻，2019年发病人数达354万，死亡269人。尽管2020年受疫情影响有所回落，但民众健康防护意识显著提高。相较于发达国家，我国流感疫苗接种率不足4.2%，提升空间广阔。各地政府陆续出台政策推动流感疫苗普及，中国疾控中心也强调重点人群接种。在市场趋势方面，我国流感疫苗批签发总量高速增长，2019-2020年间增至5752万剂，同比增长87%。其中，四价流感疫苗因覆盖范围更广、保护效果更优，受到WHO强力推荐，其批签发量在2020年达到3358万剂，占流感疫苗总量的58%，年复合增长156%，已强势取代传统三价疫苗成为市场主流。据测算，中性估计下，未来五年我国四价流感疫苗市场空间有望达到159亿元。

创新优势与产能扩张策略

金迪克在四价流感疫苗市场中占据领先地位，2020年批签发量达424万支，位居行业第三，约占四价批签发疫苗的13%。公司采用自主创新的三步纯化工艺，有效去除了卵清蛋白杂质，显著提高了疫苗关键成分血凝素的纯度，产品在卵清蛋白含量及蛋白质含量/血凝素含量两项主要指标中均明显优于国家药典标准，赋予了产品高安全性及高效性。临床试验结果显示，公司四价流感裂解疫苗在3周岁以上健康人群中表现出良好的安全性及免疫原性。在产能方面，公司现有产能为1000万剂/年，2020年产能利用率达51%，产销率在94%以上。为满足未来市场需求，公司计划投入IPO募资6亿元用于新建3000万剂（包括2250万剂成人型和750万剂儿童型）四价流感病毒疫苗生产车间，预计三年内完成建设与GMP验收，这将显著提升公司核心竞争力。

多元化产品布局与激励机制

金迪克构建了“鸡胚基质疫苗制备生产技术”、“细胞基质病毒培养与疫苗制备技术”、“多糖纯化与蛋白偶联技术”和“规模化制剂生产技术”四大核心技术平台，拥有强大的自主研发实力，2017年以来共授权或申请专利技术21项。公司在研产品管线丰富，覆盖人用四价流感疫苗（儿童/高剂量）、冻干狂犬病疫苗（Vero细胞/MRC-5细胞）、带状疱疹疫苗、水痘疫苗及23价/13价肺炎球菌疫苗等5大主要传染性疾病领域。其中，冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）已完成临床III期试验，计划于2021年申请注册，有望打破公司单一产品结构现状，并贡献可观的营收增量。该狂犬疫苗已具备1500万剂/年的生产车间，临床数据显示出良好的免疫原性、免疫持久性及安全性。此外，公司于2021年8月发布股权激励计划，激励对象覆盖约93%的员工，并设定了2021-2023年营收相对于2020年分别增长50%、80%和100%的业绩考核目标，彰显了公司对未来高速发展的信心。

财务预测与投资评估

根据预测，金迪克2021-2023年营业收入将分别达到9.44亿元、11.51亿元、20.51亿元，同比分别增长60%、22%、78%。其中，四价流感疫苗预计2021-2023年销量分别为765/934/1494万支，对应收入9.43/11.50/18.40亿元。冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）预计于2023年贡献业绩，销量300万支，收入2.1亿元。公司综合毛利率预计在2021-2022年保持87%-88%的较高水平，2023年因狂犬疫苗上市及新建产能转固等因素略有下降至87%。基于相对估值法，参考可比公司市盈率，给予公司2022年预测归母净利润28倍市盈率，对应目标市值113亿元，目标价127.7元，首次给予“买入”评级。报告同时提示了市场推广及销售不达预期、新增产能消化不及预期、市场竞争加剧、流感疫苗纳入免疫规划地区增多、产品结构单一以及研发进展不及预期等风险。

总结

金迪克生物凭借其在四价流感疫苗领域的领先地位、创新的技术工艺和高品质产品，在当前流感疫苗市场快速增长的背景下，展现出强劲的增长潜力。公司通过积极的产能扩张计划和多元化的产品管线布局（特别是狂犬疫苗的即将上市），有望进一步巩固市场份额并实现业绩的持续增长。股权激励计划的实施也进一步增强了团队凝聚力与发展信心。尽管面临市场竞争加剧和产能消化等风险，但金迪克作为国内疫苗行业的佼佼者，其未来的发展前景值得关注。