公司事件点评报告：中药订单倍增，研发成果逐步转化

中心思想

中药创新驱动业绩增长

博济医药在2023年上半年展现出强劲的增长势头，核心驱动力在于国家对中药创新的政策红利显现，使得公司中药类研发服务订单实现爆发式增长。公司通过积极响应市场需求，持续投入研发并聚集专家资源，显著提升了在中药临床研究领域的市场竞争力。

战略布局强化未来发展

为支撑业务的快速扩张，博济医药采取了积极的人员配置策略，引入高端技术人才，并辅以多期股权激励计划，旨在持续激发核心团队的积极性，确保公司在承接大型订单和实现未来业绩增长方面具备坚实的基础。尽管短期内人员成本的增加可能对利润造成一定压力，但长期来看，这些战略性投入将转化为持续的收入增长和盈利能力提升。分析师基于公司强劲的订单储备和明确的增长战略，首次覆盖并给予“买入”投资评级。

主要内容

2023年上半年业绩概览与市场机遇

• 业绩概览:
  • 2023年上半年，博济医药实现营业收入2.324亿元，同比显著增长32.73%。
  • 归属于母公司股东的净利润为0.176亿元，同比增长18.16%。
  • 基本每股收益为0.0478元/股。
• 中药创新红利显现，订单倍增:
  • 2023年以来，国家药监局出台多项支持中药创新的政策，加速了中药创新药进入临床研究的进程。
  • 在此背景下，博济医药充分把握市场机遇，2023年上半年新增中药类研发服务合同金额约1.94亿元，同比实现约400%的爆发式增长。
  • 公司持续在中药临床研究领域聚集专家资源，为承接新增订单提供有力支持。报告期内，公司与新黄埔中医药联合创新研究院共同主办了首届粤港澳大湾区中药创新发展高峰论坛，进一步提升了品牌影响力和行业地位。

核心业务增长与未来盈利展望

• 人员配置扩大，承接大订单增加:
  • 公司积极引入高端技术人才，有效增强了订单承接能力。
  • 2023年上半年，公司新增业务合同金额约5.59亿元，同比增长约49%。
  • 其中，新增临床研究服务合同额达4.47亿元，同比大幅增长68.26%。
  • 尽管人员快速增加带来成本和费用上升，导致第二季度公司利润环比有所下降，但订单承接和转化能力的提升预示着未来业绩增长潜力。
  • 上半年，公司临床研究服务业务实现收入1.738亿元，同比增长51.37%。
  • 分析师预计，随着下半年订单转化加速和收入规模扩大，第三、第四季度的毛利率和净利率有望逐步回升。
• 股权激励方案，考核未来收入增长:
  • 公司于2023年3月推出股权激励计划，激励对象包括约47名核心管理人员。
  • 该计划设定了明确的业绩考核目标：以2022年营业收入为基数，要求2023-2025年营业收入增长率分别不低于30%、70%、125%。
  • 这是公司继2020年和2022年之后再次推出股权激励，旨在通过持续的激励机制，保障公司能够吸引并留住核心人才，从而确保业绩的持续增长。
• 盈利预测与估值:
  • 截至报告期末，公司在执行的合同中尚未确认收入的金额约18.66亿元，为未来收入增长提供了坚实的保障。
  • 分析师预测公司2023E-2025E年营业收入将分别达到5.73亿元、7.41亿元和9.37亿元，呈现稳健增长态势。
  • 归母净利润预计分别为0.48亿元、0.81亿元和1.22亿元，显示盈利能力将显著提升。
  • 摊薄每股收益（EPS）预计分别为0.13元、0.22元和0.33元。
  • 当前股价对应2023E-2025E的市盈率（PE）分别为64.5倍、38.3倍和25.5倍。
  • 基于上述分析，分析师首次覆盖博济医药并给予“买入”投资评级。
• 风险提示:
  • 股权激励进展可能不及预期，影响激励效果。
  • 非临床研究订单存在减少的风险，可能影响业务多元化发展。
  • 医疗反腐政策的持续深入可能对临床项目的进展造成不确定性。
  • 人员快速增加可能导致成本和费用大幅上升，短期内对利润造成压力。
• 主要财务指标分析:
  • 成长性: 营业收入增长率预计从2022年的30.7%提升至2023年的35.3%，并在2024-2025年保持26.4%-29.4%的较高增速。归母净利润增长率在2022年为-28.8%后，预计在2023-2025年分别实现74.6%、68.3%和50.2%的强劲反弹，显示盈利能力进入快速恢复和增长期。
  • 盈利能力: 毛利率预计在36.9%-37.9%之间保持稳定。净利率将从2022年的6.9%逐步提升至2025年的13.6%，反映公司盈利效率的持续改善。净资产收益率（ROE）预计从2022年的3.1%稳步提升至2025年的11.0%，股东回报能力增强。
  • 偿债能力: 资产负债率预计在20.9%-29.7%的健康区间内波动，显示公司财务结构稳健。
  • 营运能力: 总资产周转率、应收账款周转率和存货周转率预计保持相对稳定，表明公司资产运营效率良好。
  • 现金流量: 经营活动现金净流量在2023年预计为负值（-192百万元），可能与营运资金变动及人员扩张相关，但预计在2024年和2025年将转为正值，显示未来现金流状况将逐步改善。

总结

博济医药在2023年上半年表现出色，得益于国家中药创新政策的有力支持，公司中药类研发服务订单实现400%的同比高增长，带动整体营业收入同比增长32.73%。公司通过积极扩充高端人才队伍并实施股权激励计划，有效提升了订单承接能力，新增业务合同金额同比增长49%，其中临床研究服务合同额增长68.26%。尽管短期内人员成本增加对利润构成压力，但公司在手未确认收入合同金额高达18.66亿元，为未来业绩增长提供了坚实保障。分析师预测公司未来三年营收和净利润将持续高速增长，并基于此首次给予“买入”投资评级，展望公司凭借中药创新红利、增强的订单承接能力和有效的激励机制，将实现长期稳健发展。