POCT保持快速增长，新平台带来更大空间

# 中心思想 ## POCT 业务持续增长及新平台带来更大空间 基蛋生物作为国内 POCT 领域的领军企业，受益于分级诊疗政策的推进，POCT 业务预计将持续快速增长。同时，公司积极拓展新技术平台，未来业务空间广阔，有望成为 IVD 全能型企业。 ## 盈利预测及投资评级 预计公司 2018-2020 年归母净利润将保持快速增长，并首次覆盖，给予“推荐”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 基蛋生物 2017 年实现营业收入 4.89 亿元，同比增长 32.37%；归母净利润 1.94 亿元，同比增长 40.21%。第四季度实现营业收入 1.58 亿元，归母净利润 0.56 亿元，同比增长 31.49%、32.29%。 ## POCT 试剂高速增长 POCT 业务是公司主要收入来源，营收占比超过 90%，其中，心标类、炎症类产品营收增速预计高于 50%。 ## 财务指标分析 * 销售费用率：20.84%，较去年同期上升 0.58pp，销售费用控制良好。 * 管理费用率：18.78%，较去年同期上升 0.20pp。 * 体外诊断产品毛利率：83.03%，较去年同期上升 1.08pp，免疫荧光定量产品增长提升毛利率。 ## 研发投入与技术平台建设 公司持续高研发投入，2017 年投入 5400 万元用于新产品开发，占营业收入比例 11.04%。建立了胶体金免疫层析、荧光免疫层析、生化胶乳试剂、化学发光和诊断试剂原材料开发技术平台。 ## 产品线拓展：生化与化学发光 * 生化检测：收购吉林基蛋，布局生化检测业务，拥有 70 个左右生化试剂批件，推出新一代 800 速生化分析仪 CM800。 * 化学发光：推出 MAGICL6800 全自动化学发光仪（180 速），预计 2018 年产量将达到 300 台以上，并有 6200、6000 两款仪器在研，打造化学发光产品群。 ## 渠道深化与终端下沉 通过设立并增资北京基蛋、四川基蛋、吉林基蛋等子公司，扩大营销服务能力。设立南京基蛋医学检验所有限公司，与医院合作共建，开展高端特检业务，并计划在多地建立检验所。 ## 股权激励与业绩目标 2018 年 3 月实施限制性股票激励计划，授予 105 人共计 88.92 万股，业绩考核目标为 2017-2019 年净利润增长率不低于 30%、60%、130%。 ## 盈利预测 预计 2018-2020 年归母净利润分别为 2.61、3.48、4.70 亿元，同比增长 34.43%、33.64%、34.88%，EPS 分别为 1.96、2.62、3.54 元，对应 PE 分别为 32x，24x，18x。 ## 风险提示 竞争加剧导致公司盈利能力下降，产品销量不达预期。 # 总结 ## 核心业务稳健增长，新业务带来增长动力 基蛋生物 2017 年业绩表现良好，POCT 业务保持快速增长，财务指标稳健。公司持续投入研发，积极拓展生化、化学发光等新领域，并深化渠道建设，为未来发展奠定基础。 ## 投资建议与风险提示 东兴证券首次覆盖基蛋生物，给予“推荐”评级，看好公司长期发展。同时，提示投资者关注市场竞争加剧和产品销量不达预期的风险。