业绩符合预期，高比例分红彰显公司长期价值

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中心思想

业绩符合预期，长期价值可期

本报告分析了梅花生物2023年业绩，指出公司业绩符合预期，主要体现在：

• 价跌量增： 虽然产品价格有所下降，但销量逆势增长，表明公司市场竞争力强劲。
• 高比例分红： 公司大手笔现金分红和回购股份，充分体现了对自身长期价值的信心，也为投资者带来了实实在在的回报。

维持“买入”评级，未来增长可期

基于公司良好的经营状况和未来的增长潜力，维持对梅花生物“买入”评级。预计公司未来几年归母净利润将持续增长。

主要内容

公司业绩回顾

• 营收与利润： 2023年公司实现营收277.61亿元，同比-0.63%；归母净利润31.81亿元，同比-27.81%。单Q4营收72.34亿元，同比+1.66%，环比+2.57%；归母净利润10.2亿元，同比+5.99%，环比+21.93%。
• 产品表现： 黄原胶收入大幅增长，其他产品保持平稳。鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品及其他（黄原胶、海藻糖）分别实现营业收入87.50/103.23/5.63/48.72/32.52亿元，同比-5.99%/-0.77%/2.25%/-7.11%/33.78%。
• 销量增长： 主营产品赖氨酸盐酸盐（98%赖氨酸）、赖氨酸硫酸盐（70%赖氨酸）、苏氨酸销量同比分别+6.91%/+3.93%/+24.33%,黄原胶销量同比增加26.86%。
• 价格下降： 赖氨酸盐酸盐（98%赖氨酸）、赖氨酸硫酸盐（70%赖氨酸）、苏氨酸价格同比分别-16.75%/-10.41%/-5.25%。
• 毛利率下降： 2023年公司毛利率为19.68%，同比下降5.45pct，主因是产品下跌。

股东回报

2023年公司拟派发现金红利12亿元左右（含税），且以现金方式回购股份金额8.9亿元，年度合计分红金额（包括2023年已实施的股份回购金额）占2023年归母净利润比例为65.71%。

盈利预测与评级

预计公司2024/2025/2026年归母净利润为32.29/38.34/42.53亿元，维持“买入”评级。

财务指标分析

• 营业收入： 2023A为27761百万元，预计2024E/2025E/2026E分别为29658/31586/34586百万元，增长率分别为-0.63%/6.83%/6.50%/9.50%。
• 归属母公司净利润： 2023A为3180.95百万元，预计2024E/2025E/2026E分别为3229.46/3834.13/4253.21百万元，增长率分别为-27.81%/1.53%/18.72%/10.93%。
• 每股收益（EPS）： 2023A为1.08元/股，预计2024E/2025E/2026E分别为1.10/1.30/1.44元/股。
• 市盈率（P/E）： 2023A为9.71，预计2024E/2025E/2026E分别为9.56/8.05/7.26。

风险提示

项目建设不及预期风险；市场竞争加剧风险；需求不及预期风险。

总结

业绩稳健，分红慷慨

梅花生物2023年业绩符合预期，尽管面临产品价格下跌的压力，但公司通过销量增长保持了营收的稳定。同时，公司积极回馈股东，高比例分红彰显了其长期投资价值。

维持买入评级，关注长期增长

综合考虑公司业绩、盈利能力和未来发展潜力，维持对梅花生物“买入”评级，建议投资者关注其长期增长机会。