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报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　贵州三力(603439)

　　行业空间未来可见，核心产品大有可为

　　呼吸系统疾病用中成药行业空间即将恢复并迎来增长。儿科专用药严重匮乏，市场远未饱和；儿科新药研发难度大、周期长、审批严格，供给不及市场真实需求；生育政策放宽并见效，将会进一步扩大儿科用药市场。公司核心产品开喉剑喷雾剂（儿童型）是儿童咽喉疾病中成药市场的前四品种中，唯一既为独家品种，同时又进入国家医保目录的品种，市场竞争优势明显。未来借力行业之势，销售可直上青云。

　　外延式发展持续加速，规避产品集中风险

　　公司实施“核心品种持续增长、多途径拓展新品”双驱动发展模式，对外积极寻求投资并购战略合作机会。2020年，公司向汉方药业进行股权投资，获得汉方药业25.64%的股权；2022年，贵阳德昌祥药业成为公司控股95%的子公司。汉方药业目前有独家品种20个，含芪胶升白胶囊、妇科再造胶囊、日舒安洗液等重点产品；德昌祥有国家医保品种58个，妇科再造丸、杜仲补天素丸、杜仲壮骨丸等为贵州省名牌产品。公司可借此打造新的产品管线，改善收入结构，规避产品集中风险。

　　投资建议与盈利预测

　　国内疫情得到有效控制，呼吸系统疾病中成药市场将恢复并增长；儿科用药市场即将迎来新空间；公司核心产品开喉剑喷雾剂（儿童型）市场需求将不断开拓，开喉剑喷雾剂渠道拓展也有望提速。公司积极实施对外投资并购合作战略，多途径开发新品，降低产品集中风险。预计2022-2024年，公司归属母公司股东净利润分别为：1.96、2.55和3.25亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.48、0.62和0.79元/股，对应PE分别为34.46、26.50和20.81倍。考虑到公司在儿童用药的行业地位和独家品牌优势，首次覆盖，给予公司“增持”的投资评级。

　　风险提示

　　核心技术人才流失风险、股权变更未能改善管理风险、行业竞争加剧风险、渠道端存货需求不及预期风险。

中心思想

本报告对贵州三力(603439)进行了首次覆盖分析，核心观点如下：

行业前景广阔，核心产品潜力巨大： 呼吸系统疾病用药市场复苏在即，儿科用药市场需求持续增长，公司核心产品开喉剑喷雾剂（儿童型）作为独家医保品种，市场竞争优势显著，未来有望成为重磅产品。
外延式发展加速，降低集中风险： 公司通过投资并购汉方药业和控股德昌祥药业，不断丰富产品线，改善收入结构，降低对单一产品的依赖，打开长期成长空间。

主要内容

1. 苗药经典传承者，业绩稳健增长

公司概况： 贵州三力是一家集研发、生产、营销于一体的现代化中药制药企业，是国家高新技术企业和贵州民营企业百强。公司以中成药为核心，传承中医药文化，尤其在儿科咽喉用药领域具有领先地位。
股权激励与业绩增长： 公司通过股权激励计划，有效激发员工积极性。2017-2021年，公司营业收入和归母净利润稳健增长，年均复合增长率分别为10.13%和14.81%。核心产品开喉剑喷雾剂贡献了大部分营收，毛利率保持在较高水平。

2. 开喉剑喷雾剂空间广阔，未来大有可为

呼吸系统疾病用药市场： 呼吸系统疾病是威胁居民健康的重要因素，用药市场空间广阔。中药在呼吸系统疾病治疗中占据重要地位，具有清热解毒功效的药物市场潜力巨大。
儿科用药市场： 我国儿童用药市场需求旺盛但供给不足，儿童专用药品种匮乏。随着生育政策放宽，儿科用药市场将迎来更大发展空间。
产品优势与市场潜力： 开喉剑喷雾剂（儿童型）是儿童咽喉疾病中成药市场的独家医保品种，具有使用方便、起效快等优势。公司已覆盖广泛的医疗终端，市场认可度高，预计该系列产品有望成为销售额超20亿的明星单品。

3. 外延式发展持续加速，打开长期成长空间

控股德昌祥： 贵州三力控股贵阳德昌祥药业，该公司拥有多个独家品种和医保品种，其中妇科再造丸等为贵州省名牌产品。通过此次控股，贵州三力可借助德昌祥的品牌和产品，进一步拓展市场。
参股汉方药业： 贵州三力参股汉方药业，该公司拥有多个独家品种，包括芪胶升白胶囊等重点产品。此举有助于公司涉足其他中成药品种及科室，分散产品集中风险。
控股云南无敌制药： 贵州三力控股云南无敌制药，该公司主要从事骨科中成药的研发和生产。通过此次收购，贵州三力可进一步填补公司在骨科中成药领域的空白，丰富产品种类。

4. 盈利预测和投资建议

盈利预测： 预计公司2022-2024年营业收入分别为11.91/15.70/20.12亿元，增速分别为26.87%/31.78%/28.18%；归母净利润为1.96/2.55/3.25亿元，增速分别为28.86%/30.04%/27.32%。
投资建议： 考虑到公司在儿童用药领域的优势和成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。