开喉剑快速放量，看好公司持续推进外延并购

　　贵州三力(603439) 　　事项： 　　公司公布2022年度报告，实现收入12.01亿元（+27.94%），归母净利润2.01亿元（+32.18%），扣非后归母净利润1.95亿元（+43.17%），EPS为0.49元。公司业绩符合预期。公司公布2023一季报，实现收入3.49亿元（+119.92%），归母净利润0.55亿元（+131.49%），扣非后归母净利润0.54亿元（+154.00%）。2022年度业绩分配预案为：每10股派1.00元（含税）。 　　平安观点： 　　22年12月以来咽喉疾病治疗需求大增，带动开喉剑快速放量。分季度来看，2022年Q1-2023Q1收入分别为1.59亿、2.71亿、2.80亿、4.91亿、3.49亿元，其中22Q4、23Q1同比增长分别为51%、120%，核心原因是22年12月以来咽喉类疾病发病率大增，带动相关药品放量。22Q4和23Q1归母净利润分别为0.98亿、0.55亿元，分别同比增长142%、131%。2022年公司盈利能力略有提升，毛利率为71.74%（+1.24pp），净利率为15.98%（+0.15pp）。 　　开喉剑为公司核心产品，成人剂型快速放量。2022年开喉剑儿童型和成人型合计收入10.7亿元，占收入比重89%。其中儿童剂型收入7.87亿元（+13%），成人剂型2.82亿元（+52%），成人剂型2018年进医保后快速放量。开喉剑取自经典苗医验方，是口腔咽喉用药中少有的儿童专用药，其核心药材八爪金龙是贵州黔东南道地药材。我们认为开喉剑具备成为20亿元以上大品种的潜力，如果能进入新版基药目录，放量速度有望进一步提升。 　　2022年5月德昌祥并表，公司产品管线扩充。2022年2月公司成为德昌祥破产重组投资人，5月正式将德昌祥纳入合并范围。“德昌祥”品牌是贵州百年老字号，拥有69个批准文号，9个独家品种，其“龙凤至宝丹传统中药制作技艺”妇科再造丸和杜仲补天素丸是贵州省级非物质文化遗产。2022年德昌祥收入8455万元，净利润841万元，将成为公司新的利润增长点。2022年12月公司又以对价1.05亿元收购贵州好司特60.98%的股权，控股云南无敌制药，涉足骨科中成药领域。无敌制药为中华老字号，拥有无敌丹胶囊、外用无敌膏、无敌止痛搽剂等特色产品。看好公司持续通过外延并购扩产产品管线，带来表观业绩快速提升。 　　核心品种快速增长，外延并购扩充产品管线，维持“推荐”评级。我们看好公司核心产品开喉剑保持快速增长，同时外延并购持续扩充产品管线，带来新的利润增长点。考虑到23Q1业绩表现亮眼，我们将公司2023-2024年净利润预测调整至2.55亿、3.15亿元（原预测为2.44亿、3.13亿元），新增2025年净利润预测，预计2025年净利润为3.81亿元，当前股价对应2023年PE为32倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）产品降价风险：随着体量上升，核心品种存在降价风险。2）产品集中风险：当前公司收入仍集中于开喉剑喷雾剂，存在单品依赖风险。3）整合不及预期：公司外延并购企业存在整合不及预期风险。