2022年年报点评报告：核心喷雾剂再放量，丰富产品线初见效-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　贵州三力(603439)

　　事件：

　　公司4月14日发布《2022年年度报告》。2022年，公司实现营业收入12.01亿元，归属于上市公司股东的净利润2.01亿元，分别比去年同期增长27.94%、32.18%，EPS为0.49元/股。

　　点评：

　　核心产品开喉剑喷雾年末放量，营收增长超预期

　　受2022年年底咽喉类疾病高发的影响，对咽喉疾病类药品需求大幅提升，核心产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）四季度营收增长迅速，引领公司整体营收增长。分季度看，公司2022年各季度营业收入分别为1.59/2.71/2.80/4.91亿元，占全年营收比例分别为13.21%/22.57%/23.34%/40.89%。分产品看，开喉剑喷雾剂（儿童型）/开喉剑喷雾剂/妇科再造丸/强力天麻杜仲胶囊/其他产品的全年营收分别为7.87/2.82/0.43/0.36/0.53亿元，同比增长13.44%/52.34%/无/1.84%/114.05%，其中妇科再造丸为德昌祥主要产品之一，其它产品营收增长快速来自于德昌祥其它产品营收。

　　丰富全科室产品线，破产重整投资德昌祥

　　2022年公司完成德昌祥破产重整工作，通过梳理其组织架构及核心产品，对德昌祥进行一定程度重新构建，同时基于“德昌祥”本身作为贵州百年老字号且拥有丰富药品批文的优势，发展核心产品，并表后即实现盈利。2022年德昌祥营业收入0.85亿元，净利润0.07亿元，核心产品妇科再造丸贡献营业收入0.43亿元，销售量达125万余盒，未来公司还将继续加强德昌祥现有核心产品妇科再造丸等产品学术基础建设，提升产品的竞争力与销售收入。

　　投资建议与盈利预测

　　核心产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）消费者教育逐渐提升，且考虑到产品有进入国家基药目录的可能性，期待产品进一步快速放量成长。公司投资德昌祥首年即盈利，随着对德昌祥业务的加强梳理与管理运营，公司整体产品线将进一步丰富，增加产品销售收入。预计2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为：2.57、3.28和4.01亿元，对应基本每股收益分别为：0.62、0.80和0.98元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为28、22和18倍，维持公司“增持”的投资建议。

　　风险提示

　　行业政策风险，成本上升风险，产品相对集中风险，商誉减值风险。

# 中心思想

本报告对贵州三力(603439.SH)2022年年报进行了分析，核心观点如下：

*   **核心产品驱动增长：** 开喉剑喷雾剂（含儿童型）在2022年末需求高涨的背景下放量，成为公司营收增长的主要驱动力。
*   **产品线多元化战略初见成效：** 通过破产重整投资德昌祥，公司丰富了产品线，并实现了德昌祥并表后首年盈利。
*   **维持“增持”评级：** 考虑到开喉剑喷雾剂的市场潜力以及德昌祥的业务整合，预计公司未来业绩将持续增长，维持“增持”的投资建议。

# 主要内容

## 财务表现与核心产品分析

*   **营收与利润双增长：** 2022年，贵州三力实现营业收入12.01亿元，同比增长27.94%；归属于上市公司股东的净利润2.01亿元，同比增长32.18%。
*   **开喉剑喷雾剂贡献显著：** 开喉剑喷雾剂（含儿童型）全年营收达到7.87亿元，同比增长13.44%，是公司营收增长的主要动力。尤其在四季度，该产品营收占比达到全年营收的40.89%。

## 产品线拓展与德昌祥重整

*   **德昌祥并表盈利：** 2022年公司完成德昌祥破产重整工作，德昌祥并表后实现营业收入0.85亿元，净利润0.07亿元。
*   **妇科再造丸潜力：** 德昌祥核心产品妇科再造丸贡献营业收入0.43亿元，销售量达125万余盒。公司将加强该产品的学术基础建设，提升竞争力。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测：** 预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.57亿元、3.28亿元和4.01亿元，对应EPS分别为0.62元、0.80元和0.98元。
*   **维持“增持”评级：** 按照最新股价测算，对应PE估值分别为28倍、22倍和18倍，维持公司“增持”的投资建议。

# 总结

本报告分析指出，贵州三力在2022年凭借核心产品开喉剑喷雾剂的放量以及成功重整德昌祥，实现了营收和利润的双增长。公司通过丰富产品线，提升了整体竞争力。基于对公司未来业绩增长的预期，维持“增持”的投资建议。但同时也提示了行业政策风险、成本上升风险、产品相对集中风险以及商誉减值风险。

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