23H1核心品种快速放量，看好外延并购持续推进-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　贵州三力(603439)

　　事项：

　　公司公布2023年半年报，实现收入6.31亿元（+46.74%），归母净利润1.01亿元（+57.75%），扣非后归母净利润0.97亿元（+58.26%）。公司业绩符合预期。

　　平安观点：

　　核心品种开喉剑快速放量，23H1盈利能力有所提升。2023H1公司收入6.31亿元（+47%），我们认为主要得益于核心品种开喉剑的快速放量。自2022年12月以来，咽喉类疾病发病率大幅提升，带动相关产品放量。分季度来看，23Q2实现收入2.82亿元（+3.90%），归母净利润0.46亿元（+14.28%），二季度收入增速下降预计与发病率下降有关。23H1公司毛利率72.47%（+2.66pp），净利率15.89%（+2.06pp），盈利能力有所提升。期间费用率整体稳定，销售费用率47.76%（+0.16pp），管理费用率5.52%（-0.90pp），研发费用率1.65%（+1.08pp），财务费用率-0.20%（+0.62pp）。

　　持续推进外延并购战略，并表带来表观业绩增长。公司22年5月并表德昌祥药业，23H1德昌祥收入5808万元，净利润447万元。23年1月收购好司特60.98%股权，23H1好司特收入1744万元，净利润341万元。公司参股企业汉方药业（持股25.64%）23H1收入2.31亿元，净利润1953万元。我们看好公司通过外延并购持续扩充产品管线，同时带来表观业绩的快速增长。

　　开喉剑市场空间广阔，外延并购提升天花板，维持“推荐”评级。公司核心品种开喉剑喷雾剂2022年收入首超10亿，仍有较大增长空间。同时外延并购持续补充产品管线。我们看好公司长期发展。暂维持对公司2023-2025年净利润分别为2.55亿、3.15亿、3.81亿元的预测，当前市值对应2023年PE仅25倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示。1）核心产品降价风险：公司核心产品存在医保降价风险。2）产品集中风险：公司产品集中度高。3）整合不及预期风险：公司外延并购标的存在整合不及预期可能。

# 中心思想
本报告的核心观点如下：
*   **核心品种驱动增长**：贵州三力2023年上半年业绩增长主要得益于核心产品开喉剑的快速放量，盈利能力有所提升。
*   **外延并购助力发展**：公司通过外延并购德昌祥药业和好司特股权，持续扩充产品管线，并带来表观业绩的快速增长。
*   **维持“推荐”评级**：维持对公司2023-2025年净利润的预测，维持“推荐”评级，看好公司长期发展。

# 主要内容
## 公司业绩
*   **业绩表现**：公司2023年上半年实现收入6.31亿元（+46.74%），归母净利润1.01亿元（+57.75%），扣非后归母净利润0.97亿元（+58.26%），业绩符合预期。
*   **盈利能力提升**：2023H1公司毛利率72.47%（+2.66 pp），净利率15.89%（+2.06 pp），盈利能力有所提升。

## 核心品种分析
*   **开喉剑快速放量**：核心品种开喉剑的快速放量是收入增长的主要驱动力，受益于咽喉类疾病发病率大幅提升。
*   **季度收入增速下降**：23Q2实现收入2.82亿元（+3.90%），归母净利润0.46亿元（+14.28%），二季度收入增速下降预计与发病率下降有关。

## 外延并购
*   **并表贡献**：23H1德昌祥收入5808万元，净利润447万元；好司特收入1744万元，净利润341万元。
*   **参股企业**：公司参股企业汉方药业（持股25.64%）23H1收入2.31亿元，净利润1953万元。

## 投资评级
*   **维持评级**：维持对公司2023-2025年净利润分别为2.55亿、3.15亿、3.81亿元的预测，当前市值对应2023年PE仅25倍，维持“推荐”评级。

## 财务数据
*   **营业收入**：2022A为1201百万元，2023E为1526百万元，同比增长27.0%。
*   **净利润**：2022A为201百万元，2023E为255百万元，同比增长26.7%。
*   **毛利率**：2022A为71.7%，2023E为71.5%。
*   **净利率**：2022A为16.8%，2023E为16.7%。
*   **EPS**：2022A为0.49元，2023E为0.62元。
*   **P/E**：2022A为31.4倍，2023E为24.8倍。

## 风险提示
*   **核心产品降价风险**：公司核心产品存在医保降价风险。
*   **产品集中风险**：公司产品集中度高。
*   **整合不及预期风险**：公司外延并购标的存在整合不及预期可能。

# 总结
本报告分析了贵州三力2023年半年度业绩，指出核心品种开喉剑的快速放量是业绩增长的主要驱动力，外延并购战略有效扩充了产品管线并带来业绩增长。公司盈利能力有所提升，但同时也面临核心产品降价、产品集中以及整合不及预期的风险。维持对公司“推荐”评级，看好其长期发展。

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