2024半年报点评：业绩符合预期，整合效果值得期待

　　贵州三力(603439) 　　事件： 　　公司发布2024半年度报告，2024H1实现营业收入9.20亿元，同比增长45.91%；归母净利润1.17亿元，同比增长15.96%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长16.60%，EPS为0.29元。 　　业绩符合预期，各项费用管控良好 　　公司业绩符合预期，收入端保持高增长与公司将汉方药业并表有关。2024H1公司销售费用率41.57%，同比下降6.19pct；管理费用率8.00%，同比增长2.48pct；财务费用率0.86%，同比增长1.06pct，整体来看，公司各项费用率控制良好，其中销售费用率受到并表影响有一定下降。 　　渠道建设持续加速，OTC渠道有望带来新增长 　　2024上半年，公司在持续开发医院渠道的同时，进一步加大OTC渠道的开发力度，已成功设立了九家分公司负责OTC渠道的拓展，分别为云南、浙江、湖北、四川、成都、广东、陕西、山东、河北分公司，新增开发百强连锁18家，新增开发中小连锁药店600余家，新增开发第三终端6万余家，基层市场和零售市场的快速发展，为公司主力产品的持续放量奠定坚实基础。 　　外延式发展持续，协同效应有望凸显 　　目前公司已经完成对德昌祥、无敌制药和汉方药业的收购并表，2024H1汉方药业实现收入2.05亿元，实现净利润2310.95万元；德昌祥实现收入9702.71亿元，实现净利润1412.28万元，收入利润均实现较好增长。预计随着公司的进一步整合，贵州三力、德昌祥、汉方药业、无敌制药四家制药主体带来的多元化产品结构有望通过协同效应实现快速放量。 　　投资建议与盈利预测 　　公司主力产品持续快速放量，德昌祥、汉方药业等子公司业绩弹性较大，有望成为新增长点。预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为20.40亿元、24.17亿元和28.62亿元，实现归母净利润分别为3.13亿元、4.06亿元和5.26亿元，对应EPS分别为0.76元/股、0.99元/股和1.28元/股，对应PE分别为15倍、12倍和9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司产品降价风险，研发不及预期风险，外延式发展不及预期风险。