国企混改开启新阶段，大品牌大品种稳定成长，中药大健康战略持续推进-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　康恩贝(600572)

　　国资入主开启混改新阶段，首次覆盖，给予“买入”评级

　　康恩贝成立于1969年，前身为兰溪县云山制药厂；经过不断发展，康恩贝于2004年在上交所挂牌上市；2020年7月，浙江省国贸集团下属子公司浙江省中医药健康产业集团收购了康恩贝20%的股权，公司成为省国贸集团实际控制的上市公司，实控人变更为浙江省国资委。国资入主后，公司优化资产结构，持续剥离低效无效资产，推行期权激励，经营业绩持续向好。

　　持续深化混改，优化资产结构聚焦核心主业

　　2021年7月，康恩贝混改实施方案作为浙江省国资系统第一个深化混合所有制改革的试点方案正式出台。2022年5月，康恩贝混改案例被国务院国资委纳入国企改革三年行动经验交流案例。浙江省国资委对康恩贝混改做出了高度评价。

　　公司坚定聚焦中药大健康核心业务，致力于优化资产结构，通过收购省国贸集团体系内中医药大学饮片公司66%股权和奥托康科技公司100%股权消除同业竞争，并于2020-2023年陆续剥离低效无效资产。为持续推动中药大健康平台建设，康恩贝将继续实施以中药大健康为核心的外延并购战略，以加速业务扩展和市场布局。

　　聚焦推进大品牌大品种工程，“一体两翼”驱动成长

　　公司坚守中药大健康核心业务的产业发展战略，和以全品类中药产品为主体，以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的业务体系，持续强化消化代谢、呼吸、泌尿、心脑血管领域竞争力，“康恩贝”“金笛”“前列康”等品牌已经深入人心。2023年公司过亿品种已达到17个，较2022年新增2个。2024年，公司将继续扎实推进大品牌大品种工程，焕新做大老品牌，创新培育新品牌，建优大品牌大品种产品矩阵，除继续夯实康恩贝肠炎宁系列10亿级销售规模外，力争2个品牌系列产品实现销售5-10亿级、5-6个产品实现销售2-5亿级。

　　公司重视研发投入，创新成果逐步落地，积极推进大品牌大品种产品二次开发工作，储备研发项目蓄力未来成长。2023年，公司整体研发投入3.12亿元，同比增长18.80%，占全年工业营收的比例达5.29%。新立项57个研发项目，为产品梯队建设打好前端基础。在中药创新药领域，公司申报受理中药2.1类改良型创新药清喉咽含片药品注册，获批中药1.2类新药洋常春藤叶提取物及口服液临床批件；在特色化学药领域，获得利培酮口服溶液药品注册批件，注射用阿奇霉素、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠一致性评价批件。2024年4月28日，公司“葵适达”黄蜀葵花总黄酮口腔贴片上市，该产品已被纳入2023年国家医保目录，填补了中药领域双层口腔贴片剂型的空白，未来放量潜力大。

　　盈利预测及投资建议

　　我们预计公司2024-2026年营收分别为75.56、84.33、94.00亿元，归母净利润分别为8.07、9.02、10.63亿元，当前股价对应PE分别为14.7、13.1、11.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　产品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；药品研发失败风险

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中心思想

本报告的核心观点如下：

国企混改赋能，康恩贝迎来新发展：康恩贝通过国资入主，持续深化混合所有制改革，优化资产结构，聚焦核心主业，为公司发展注入新活力。
大品牌大品种战略驱动，业绩稳健增长：公司坚持“一体两翼”发展战略，以全品类中药为主体，特色化学药和健康消费品为两翼，通过大品牌大品种工程，不断提升市场竞争力，实现业绩稳健增长。

主要内容

公司概况：国资入主与战略转型

混改开启新篇章：康恩贝前身为兰溪县云山制药厂，后经发展于2004年上市。2020年浙江省国资入主，公司实控人变更为浙江省国资委，开启混改新阶段。
聚焦中药大健康战略：公司持续推进大品牌大品种工程，2023年销售过亿元品种达17个，坚守中药大健康核心业务，构建“一体两翼”业务体系。

股权结构与激励机制：激发企业活力

国资控股，股权结构优化：浙江省中医药健康产业集团有限公司为公司第一大股东，通过增持股份，进一步加强对公司的控制。
股权激励计划，凝聚人才力量：公司实行股权激励计划，覆盖管理层及核心骨干，旨在调动员工积极性，推动公司高质量发展。

财务分析：经营稳步向好

营收稳步增长：2021年至2023年公司营业收入稳健增长，2022年度公司营业收入同比下降8.64%，主要是公司原控股子公司珍视明药业出表，扣除珍视明营业收入后可比口径同比增长9.30%。
盈利能力增强：2023年公司实现归母净利润5.92亿元,增长65.19%；扣非归母净利5.54亿元，增长14.6%，利润端逐步恢复稳健增长。
费用管控有效：公司销售费用率逐年下降，财务费用率呈减少趋势，反映公司费用管控能力持续加强。

持续深化混改，优化资产结构

混改方案落地：康恩贝混改实施方案作为浙江省国资系统第一个深化混合所有制改革的试点方案正式出台。
聚焦核心主业：公司通过收购中医药大学饮片公司和奥托康科技公司股权，剥离低效无效资产，优化资源配置，聚焦发展中药大健康产业核心业务。
商誉风险降低：自2022年起公司商誉维持稳定在 1.8 亿元，当前商誉对应资产内蒙古康恩贝经营稳健，我们预计后续商誉减值风险较低。

主营业务分析：一体两翼驱动增长

全品类中药：2023年实现收入36.25亿元，同比增长16.60%。
- 肠炎宁系列：十亿级产品，品牌优势突出，市场份额持续扩大。
- 前列康系列：优势品种，稳步构建品牌矩阵，覆盖药品、保健食品等多个类目。
- 金笛复方鱼腥草合剂：重点储备品种，有望重回增长快车道，在清热解毒口服药市场排名上升。
- 麝香通心滴丸：中药二级保护品种，临床价值高，销售规模逐年上升。
特色化学药：2023年实现收入23.91亿元，同比增长2.98%。
- 金艾康汉防己甲素片：进入多个专家共识和诊疗指南，二次开发有望进一步开拓市场。
- 金康速力乙酰半胱氨酸泡腾片：新剂型有望加快拓展OTC市场，品牌认知度和用户粘性不断提升。
- 金康灵力氢溴酸加兰他敏片：用于治疗轻度到中度阿尔茨海默型痴呆症状，2023年销售收入同比增长55%。
特色健康消费品：2023年实现收入5.80亿元，同比增长21.28%，以营养补充剂、健康食品为主，多方位满足消费者日益增长的健康需求。
研发投入与创新：公司重视研发投入，2023年研发投入3.12亿元，同比增长18.80%，新产品成长潜力大。

盈利预测与投资建议

业绩预测：预计公司2024-2026年营收分别为75.56、84.33、94.00亿元，归母净利润分别为8.07、9.02、10.63亿元。
投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，理由是公司持续落实国企混改，持续推进大品牌大品种工程及科技创新驱动发展工程两大项目，进一步优化产品、业务和资产结构，成长空间大。

风险提示

产品推广不及预期风险
市场竞争加剧风险
药品研发失败风险

总结

康恩贝通过国企混改，优化资产结构，聚焦中药大健康核心业务，并以“一体两翼”战略为指导，持续推进大品牌大品种工程，在全品类中药、特色化学药和健康消费品领域均取得稳健增长。公司重视研发投入，不断推出新产品，为未来发展注入动力。综合来看，康恩贝具备良好的成长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。但同时也需关注产品推广、市场竞争和研发风险。

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