女性健康业务加速拓展，积极布局脑机业务-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　麦澜德(688273)

　　投资要点：

　　立足于女性盆底康复，积极拓展全生命周期诊疗需求。麦澜德成立于2013年，核心管理团队具有丰富的康复行业经验。公司围绕盆底诊疗生态系统布局，向声、光、电、热、磁等多技术平台的多重融合治疗方向发展，形成基于盆底超声检查、电超声、激光、磁刺激等技术路线，生物刺激反馈仪、磁刺激仪、电超声治疗仪等多元化产品解决方案。未来三年，公司将立足于盆底康复，向“更严肃”及“更消费”两大领域发展，其中在消费医疗方面，公司积极布局家用医疗器械和抗衰领域，开展私密检测+抗衰、生殖+面部一体化解决方案，满足女性健康和美的需求，近几年先后投资了一粟医疗、奥通激光、小肤科技，布局医美类产品，初步完成了健康与美的战略规划，为公司中长期发展奠定基础。

　　脑机医疗领域应用潜力大，产学结合多项目推进。脑机接口在大脑与外部建立交流与控制

　　通道，实现与外部设备交互，PrecedenceResearch数据显示，2024年全球脑机接口市场规模约26.2亿美元，预计2034年有望达到124.0亿美元，2025-2034年复合增速有望达到17.4%，医疗是脑机接口应用占比市场规模最大领域，2024年占比约为46%，研究重点主要集中在中风、脊髓损伤等神经系统疾病。麦澜德“多模态情感交互式诊疗装备研发”、“智能手康复机器人”产品基于不同临床信号，实现多模态交互评估，对于神经退行性疾病、脑卒中康复治疗具有前瞻性意义，项目分别进入国家重点科研课题和江苏省重点研发计划，产学结合加速前沿技术落地。

　　控股小肤科技，AI赋能潜力可期。子公司小肤科技2015年成立于杭州，拥有美际3D皮肤分析仪、便携式手持测肤仪、手机智能测肤平台等多款专业的测肤产品，服务全球9个国家，为1亿人提供测肤服务，是全球首家采用AI测肤并大规模应用于商业场景的创新型科技企业。公司推出行业首创“精准硬件+开源大模型”全链路生态，美际硬件、DeepSeek、颜佳AI软件三位一体，以“数据驱动精准测肤”为主题，开启美业智能化变革新篇章。公司目前已累计亿级皮肤影像数据，未来在医美智能体方面潜力可期。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.23/5.27/6.69亿元，同比增速分别为24.02%/24.65%/27.01%，归母净利润分别为1.02/1.30/1.69亿元，同比增

　　速分别为13.75%/27.51%/30.08%，当前股价对应的PE分别为28/22/17倍。我们选取同为康复行业的伟思医疗、翔宇医疗，以及聚焦康复细分业务的普门科技作为可比公司，基于公司在盆底康复领域产品处于领先位置，康复产线多元化布局，维持“买入”评级。

　　风险提示。产线恢复波动风险、并购整合不及预期风险、新业务拓展不及预期风险。

中心思想

多元化业务布局驱动增长

麦澜德（688273.SH）作为女性全生命周期物理康复干预技术解决方案提供商，正积极拓展其核心盆底康复业务，并向消费医疗、医美抗衰等领域延伸。公司通过投资和控股子公司，初步完成了健康与美的战略规划，为中长期发展奠定基础。

前沿技术赋能未来发展

公司积极布局脑机接口和AI赋能皮肤医美等前沿技术领域。在脑机接口方面，麦澜德通过产学结合推进多项重点科研项目，有望受益于百亿级市场的快速增长和医疗服务价格立项的政策支持。在皮肤医美领域，控股子公司小肤科技凭借AI测肤技术和亿级皮肤影像数据，开启了美业智能化变革的新篇章，潜力可期。

主要内容

核心业务稳健发展与新增长点

立足产后盆底，持续拓展康复业务

麦澜德成立于2013年，专注于女性盆底及产后康复领域，提供基于声、光、电、热、磁等多技术平台的多重融合治疗方案，产品涵盖盆底超声检查、电超声、激光、磁刺激等技术路线的生物刺激反馈仪、磁刺激仪、电超声治疗仪等。公司未来三年将向“更严肃”及“更消费”两大领域发展，积极布局家用医疗器械和抗衰领域，通过投资一粟医疗、奥通激光、小肤科技等，初步完成健康与美的战略规划。根据公司业绩快报，2024年营业收入预计为4.23亿元，同比增长24.02%；归母净利润预计为1.02亿元，同比增长13.75%，显示公司经营已恢复稳定增长。

百亿脑机市场方兴未艾

收费立项加速前沿技术落地

脑机接口（BCI）技术在大脑与外部设备间建立交流与控制通道，其核心技术在于BCI芯片和算法。全球脑机接口市场规模巨大，Precedence Research数据显示，2024年市场规模约26.2亿美元，预计2034年有望达到124.0亿美元，2025-2034年复合增速高达17.4%。医疗是脑机接口应用占比最大的领域，2024年约为46%，主要集中在中风、脊髓损伤等神经系统疾病。2025年3月，国家医保局印发《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，为脑机接口新技术设立了侵入式置入/取出费和非侵入式适配费等价格项目，为前沿技术落地提供了政策支持。

产学结合多项目推进

麦澜德通过控股子公司锐诗得参与脑机接口领域，涉及基于运动想象和视觉反馈的“软体手功能机器人技术”、“经颅磁刺激技术”以及融合两者的“中枢-外周协同刺激技术”。这些技术旨在通过“监测-反馈-干预”闭环，在脑损伤、认知增强、精神疾病管理等领域发挥作用。公司牵头研发的“中枢-外周闭环精准调控智能手康复机器人技术”项目已进入江苏省重点研发计划，旨在开辟脑卒中康复治疗新模式。另一国家重点科研课题“多模态情感交互式诊疗装备研发”项目，则基于生理信号、表情和肢体语言等模态的情感识别技术，结合AI驱动的辅助诊断引擎和数字疗法创新，构建“筛查-评估-干预”一体化辅助诊疗闭环，对阿尔茨海默病、帕金森病等神经退行性疾病的诊断和治疗具有积极意义。

前瞻性技术布局与市场潜力

AI赋能皮肤医美

麦澜德控股子公司小肤科技成立于2015年，专注于皮肤医美业务，拥有美际3D皮肤分析仪、便携式手持测肤仪、手机智能测肤平台等多款专业测肤产品，已服务全球9个国家，为1亿人提供测肤服务。公司依托亿级皮肤影像数据，引入美际AI皮肤分析大模型“颜佳”，实现了对晒斑、雀斑、痘印等20余种皮肤问题的智能化分析，并强调“炎”、“色”、“质”、“衰”四大诊断逻辑。美际设备通过数学模型直接测量皮肤底层数据，将皮肤诊断量化，开启了“数据驱动精准测肤”的医美智能化变革。

盈利预测与评级

华源证券预计麦澜德2024-2026年营业收入分别为4.23/5.27/6.69亿元，同比增速分别为24.02%/24.65%/27.01%。归母净利润分别为1.02/1.30/1.69亿元，同比增速分别为13.75%/27.51%/30.08%。当前股价对应的PE分别为28/22/17倍。基于公司在盆底康复领域的领先地位和康复产线的多元化布局，华源证券维持“买入”评级。关键假设包括：盆底及产后康复设备收入2024-2026年同比增速分别为19.00%、18.00%、18.00%；耗材及配件收入同比增速分别为10.00%、14.00%、18.50%；生殖康复收入同比增速分别为74.60%、55.00%、52.00%。

风险提示

报告提示了三项主要风险：

产线恢复波动风险： 2023年公司核心盆底康复产线有所波动，尽管预计2024年推广环境改善，但仍存在影响持续的风险，可能导致收入不及预期。
并购整合不及预期风险： 公司通过并购拓展新兴业务，渠道、存量客户与原有基础可能存在匹配度问题，整合时间不确定，存在商誉减值风险。
新业务拓展不及预期风险： 医美、运动康复等新业务与原有盆底康复业务的协同性仍需验证，新业务拓展不及预期可能对收入增长造成干扰。

总结

麦澜德作为女性健康领域的领先企业，正通过深耕盆底康复核心业务并积极拓展至全生命周期诊疗需求，包括消费医疗和医美抗衰。同时，公司前瞻性地布局脑机接口和AI赋能皮肤医美等高增长潜力的新兴技术领域，通过产学研结合和控股子公司小肤科技，有望抓住百亿级市场机遇。尽管面临产线波动、并购整合和新业务拓展等风险，但基于其多元化业务布局、技术创新能力以及政策支持，公司预计未来几年将实现稳健的营收和利润增长，维持“买入”评级。

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