2024年三季报点评：美国客户收入增速转正，2024Q3单季度收入重回百亿

中心思想

业绩回暖与核心业务驱动

药明康德在2024年第三季度实现了显著的业绩回暖，单季度营业收入重回百亿大关，达到104.6亿元。这一增长主要得益于剔除新冠商业化项目后的强劲表现，同比增速达到14.6%，环比增长13.0%。公司的核心观点强调了美国客户收入增速的转正，以及一体化CRDMO（合同研究、开发与生产组织）模式对业务的持续驱动作用。尽管面临地缘政治风险和行业竞争加剧等挑战，公司通过多元化收入来源、在手订单的良好增长趋势以及TIDES（寡核苷酸和多肽）业务的高速发展，展现出稳健的增长潜力和市场韧性。

战略布局与未来增长潜力

报告指出，药明康德通过其一体化CRDMO模式，在化学业务领域持续扩张小分子CDMO管线，并在ATU（高级治疗单元）业务中积极推进商业化项目，尽管该业务受到美国拟议法案的影响。特别值得关注的是，TIDES业务实现了71.0%的收入同比增长和196%的在手订单同比增长，成为公司新的增长引擎。公司在全球前20大制药企业客户中的收入也实现了23.1%的同比增长（剔除新冠商业化项目）。这些数据共同描绘了药明康德在战略布局上的前瞻性，以及其在复杂市场环境下通过技术创新和客户深化合作，持续挖掘未来增长潜力的能力。

主要内容

2024年前三季度财务表现分析

整体财务概览与季度亮点

2024年前三季度，药明康德实现营业收入277.0亿元，同比下降6.2%。然而，若剔除新冠商业化项目的影响，营业收入则同比增长4.6%，显示出核心业务的稳健增长。归属于母公司股东的净利润为65.3亿元，同比下降19.1%；经调整Non-IFRS归母净利润为73.5亿元，同比下降10.1%。

值得注意的是，2024年第三季度单季度表现尤为突出。该季度实现营业收入104.6亿元，同比下降2.0%。但剔除新冠商业化项目后，单季度收入同比增长14.6%，环比增长13.0%，标志着公司单季度收入成功重回百亿水平。同期，归母净利润为22.9亿元，同比下降17.0%，环比下降0.2%；经调整Non-IFRS归母净利润为29.7亿元，同比下降3.2%，环比增长20.9%。这表明公司在第三季度实现了收入的强劲反弹和盈利能力的环比改善，尤其是在剔除特定项目影响后，核心业务的增长势头显著。

客户结构与区域市场表现

在客户结构方面，药明康德的收入多元化策略取得了积极成效。2024年前三季度，美国客户实现收入176.2亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长7.6%，成功实现增速转正。这与2024年上半年美国客户收入（剔除新冠商业化项目后同比下降1.2%）形成鲜明对比，显示出美国市场业务的显著恢复和增长。欧洲客户收入达到35.3亿元，同比增长14.8%，增速进一步加快。全球前20大制药企业客户贡献收入112.2亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长23.1%，体现了公司与头部客户合作的深度和广度。这些数据共同印证了公司在主要国际市场，特别是美国市场的业务复苏和增长提速。

一体化CRDMO模式与业务发展

化学业务：CRDMO模式驱动管线扩张

药明康德的“一体化CRDMO模式”持续驱动化学业务的增长。在小分子CDMO（合同开发与生产组织）方面，管线持续扩张。2024年前三季度，公司新增分子915个，其中临床期及临床I前项目898个，临床II期项目14个，临床III期项目1个，商业化项目2个。截至2024年9月30日，小分子药CRDMO项目总数达到3356个，包括2852个临床I期及临床前项目、357个临床II期项目、79个临床III期项目和68个商业化项目。这些数据表明，公司在小分子药物研发和生产服务领域保持了强劲的增长势头和丰富的项目储备，为未来的商业化转化奠定了坚实基础。

ATU业务：挑战与机遇并存

ATU（基因和细胞治疗CTDMO）业务在前三季度面临挑战，收入和毛利率同比下降。这主要是受到美国拟议法案的影响，导致新签订单减少，管线项目的新增势头放缓。然而，公司仍有多个商业化项目在积极推进。截至2024年9月底，ATU CDMO管线共计59个项目，其中新增了世界首个TIL（创新肿瘤淋巴细胞疗法）商业化项目。尽管外部环境带来压力，公司在先进治疗领域仍致力于推动创新和商业化进程，并成功拓展了新的商业化项目，显示出其在该领域的长期战略布局和技术实力。

在手订单与TIDES业务高速增长

强劲的在手订单支撑未来增长

截至2024年9月底，药明康德的在手订单总额达到438.2亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长35.2%，呈现出良好的增长趋势。这一数据为公司未来的收入增长提供了坚实保障，反映了市场对公司服务需求的持续旺盛。在手订单的显著增长，特别是剔除新冠项目后的高增速，进一步验证了公司核心业务的内生增长动力和市场竞争力。

TIDES业务：新兴增长引擎

TIDES（寡核苷酸和多肽D&M）业务表现尤为亮眼，成为公司新的高速增长引擎。2024年前三季度，TIDES业务实现收入35.5亿元，同比高速增长71.0%。同期，TIDES业务的在手订单同比增长高达196%，显示出其巨大的增长潜力和市场需求。公司在寡核苷酸和多肽D&M客户数和分子数量方面均稳步提升，并通过持续扩张产能来满足不断增长的市场需求。TIDES业务的强劲表现，不仅为公司带来了可观的收入增长，也进一步优化了公司的业务结构，增强了其在创新药研发服务领域的领先地位。

总结

药明康德在2024年前三季度展现出强劲的业绩韧性和增长潜力。尽管受到新冠商业化项目退出和地缘政治风险等因素的影响，公司通过核心业务的稳健发展和新兴业务的快速增长，成功实现了单季度收入重回百亿的里程碑。美国客户收入增速转正、欧洲客户收入增长提速，以及全球前20大制药企业客户收入的显著增长，共同印证了公司在国际市场上的强大竞争力。

一体化CRDMO模式在化学业务领域持续驱动小分子CDMO管线扩张，为未来增长奠定基础。尽管ATU业务面临外部挑战，但公司仍积极推进商业化项目，并成功新增世界首个TIL商业化项目，展现了其在先进治疗领域的创新能力。特别值得关注的是，TIDES业务以71.0%的收入同比增长和196%的在手订单同比增长，成为公司新的高速增长引擎。

截至2024年9月底，公司在手订单达到438.2亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长35.2%，为未来业绩提供了坚实保障。基于良好的在手订单增长趋势和核心业务的持续回升，国信证券维持药明康德“优于大市”的投资评级，并维持2024-2026年的盈利预测，预计未来三年收入和归母净利润将保持稳健增长。公司面临地缘政治风险、景气度下行风险和行业竞争加剧风险，但其多元化的业务布局、一体化服务能力和持续的创新投入，有望支撑其在复杂多变的市场环境中实现长期可持续发展。