器械板块高增长，业绩符合预期

# 中心思想 本报告对乐普医疗(300003)进行了分析，认为其器械板块保持高增长，业绩符合预期，维持“推荐”评级。 ## 业绩符合预期，增长动力强劲 * 公司2019年前三季度业绩符合预期，营业收入和净利润均实现显著增长。 * 器械板块是主要增长动力，药品板块增速有望在未来回升。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **营收与利润双增长**：公司2019年前三季度实现营业收入58.80亿元，同比增长28.25%；归属于上市公司股东净利润16.21亿元，同比增长40.99%；扣非后归属于上市公司股东净利润13.29亿元，同比增长35.55%，对应EPS 0.91元。Q3单季营收19.59亿元，同比增长20.17%；归属于上市公司股东净利润4.57亿元，同比增长36.91%。 ## 器械、药品与原料药板块分析 * **器械板块高速增长**：器械板块实现营业收入26.53亿元，同比增长27.24%，为近年来最快增长；Q3单季实现营收9.07亿元，同比增长31.67%；新上市产品可降解支架NeoVas成为新的重要增长点。 * **药品板块增速有望回升**：药品板块实现营业收入24.59亿元，同比增长27.25%，增速回落较为明显；Q3单季实现营收8.30亿元，同比增长12.56%；受集采影响，硫酸氯吡格雷收入较去年同期下降，阿托伐他汀依然维持较高增长；公司这两项制剂中选今年25个地区的带量采购，未来增速有望回升。 * **原料药板块营收分析**：原料药板块业务实现营收5.46亿元，同比增长46.01%；其中Q3单季实现营收1.41亿元，同比下降6.93%，主要由于个别客户货物延迟交付导致。 ## 费用控制与研发投入 * **期间费用控制良好**：公司销售毛利率为72.64%，同比下降0.70pp；销售净利率为27.49%，同比上升1.84pp；销售费用率为25.05%，同比下降0.89pp；管理费用率（含研发）为14.86%，同比下降0.72pp；财务费用率为3.57%，同比上升0.17pp。 * **研发投入加大**：报告期内公司研发费用为3.57亿元，同比增加35.24%；公司在研产品药物球囊、AI人工智能、甘精胰岛素等一系列产品有望陆续上市，将成为公司新的重要增长点。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测**：预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为16.31亿元、21.22亿元、27.39亿元，对应EPS分别为0.92元、1.19元、1.54元，当前股价对应PE分别为29.9/23.0/17.8倍。 * **投资评级**：维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * 产品降价幅度超预期的风险； * 产品销售推广不达预期的风险； * 研发进度不达预期的风险。 # 总结 ## 核心业务稳健增长，未来发展潜力巨大 乐普医疗在2019年前三季度表现出色，器械板块的高速增长和药品板块的潜在回升是亮点。公司期间费用控制良好，研发投入加大，为未来发展奠定基础。 ## 维持推荐评级，关注风险因素 维持对乐普医疗的“推荐”评级，但需关注产品降价、销售推广和研发进度等风险因素。