2024三季报点评：降库存影响收窄，订单量持续恢复

中心思想

业绩承压后逐步回暖，增长动能蓄势待发

海泰新光2024年前三季度业绩受核心客户去库存影响，营收和归母净利润同比分别下降15.30%和17.60%。然而，第三季度业绩下滑幅度已显著收窄，显示客户去库存影响正在减弱，订单量有望逐步恢复，公司经营效率保持稳定。

全球化布局与自主品牌驱动未来盈利

公司积极布局未来增长，海外泰国工厂光源模组生产线已完成建设，旨在优化产能并规避关税影响。同时，国内自主品牌整机推广体系已建成，预计2025年全面商业化，有望凭借高毛利率显著提升公司盈利能力。基于客户订单回暖、海外产能扩张及国内市场拓展的积极前景，报告维持“买入”评级。

主要内容

2024年前三季度业绩回顾与分析

• 业绩概览与去库存影响： 2024年Q1-3，海泰新光实现营业收入3.19亿元，同比下降15.30%；归母净利润0.97亿元，同比下降17.60%；扣非归母净利润0.89亿元，同比下降19.60%，每股收益（EPS）为0.81元。业绩下滑主要系核心客户史赛克降低库存策略所致。
• 第三季度业绩改善趋势： 随着客户去库存目标达成，第三季度业绩下滑幅度明显收窄。2024年Q3，公司实现收入0.98亿元，同比下降9.39%；归母净利润0.27亿元，同比下降7.00%；扣非归母净利润0.25亿元，同比下降2.79%。这表明客户去库存影响逐步减弱，公司产能有望逐步恢复。
• 经营效率与费用分析： 2024年Q1-3，公司经营效率保持稳定，毛利率为65.74%，同比提升1.64个百分点；净利率为30.26%，同比下降0.52个百分点。期间费用方面，销售费用率、管理费用率和研发费用率均小幅上升，分别为4.91%（+1.43pct）、11.86%（+1.75pct）和14.80%（+0.39pct），反映公司持续加大研发投入和营销网络布局。财务费用率为-1.37%（-0.15pct）。

市场策略与产能布局

• 海外产能扩张与关税规避： 公司在海外市场布局进展顺利。泰国工厂的光源模组生产线已完成建设，预计将于年底前向客户提交产能扩张变更申请。未来，泰国和美国子公司将逐步承接青岛的产能，此举旨在有效减少关税对产品出口的影响，提升国际竞争力。
• 国内自主品牌整机推广计划： 在国内市场，海泰新光自主品牌整机的经销体系已在全国重点省市全面建成。公司预计将于2025年开始全面商业化推广其自主品牌整机产品。鉴于整机销售通常具有较高的毛利率，此项战略有望显著提升公司的整体盈利水平。

盈利预测与投资建议

• 业绩展望： 随着美国客户供货量的逐步回升以及国内自主整机品牌销售的预期增长，公司未来业绩增长可期。
• 财务预测： 预计2024年至2026年，公司将实现营业收入分别为4.42亿元、5.45亿元和6.76亿元。同期，归母净利润预计分别为1.38亿元、1.95亿元和2.45亿元。
• 每股收益与估值： 对应每股收益（EPS）分别为1.14元/股、1.64元/股和2.08元/股。基于此，对应的市盈率（PE）分别为34倍、23倍和18倍。
• 投资评级： 报告维持对海泰新光的“买入”评级，以反映其在克服短期挑战后，通过全球化产能优化和国内市场拓展所展现出的长期增长潜力。

风险提示

• 研发不及预期风险： 新产品或技术研发进度未能达到预期，可能影响公司市场竞争力及未来增长。
• 海外政策风险： 国际贸易政策、关税壁垒或地缘政治变化可能对公司海外业务造成不利影响。
• 大客户依赖风险： 公司对核心大客户的销售依赖度较高，若大客户订单量或合作关系发生重大不利变化，可能对公司业绩产生较大冲击。

总结

海泰新光在经历2024年前三季度因核心客户去库存导致的业绩下滑后，已展现出积极的复苏迹象，特别是第三季度业绩降幅收窄，预示着订单量和产能将逐步恢复。公司通过在泰国建设海外工厂以优化全球供应链并规避关税，同时在国内市场积极布局自主品牌整机销售，这些战略举措有望在2025年及以后成为公司盈利能力提升的重要驱动力。尽管面临研发不及预期、海外政策变化及大客户依赖等潜在风险，但基于其稳健的经营效率、清晰的增长战略和市场前景，报告维持“买入”评级，看好公司长期发展。