2024H1增长稳健，存量盘活增量培育成效明显

中心思想

稳健增长与战略转型成效显著

力生制药在2024年上半年展现出稳健的财务增长，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。这得益于公司积极的战略转型，通过有效盘活存量资产和大力培育增量业务，显著提升了经营效率和市场竞争力。报告首次覆盖即给予“买入”评级，充分肯定了其当前的经营成果和未来的发展潜力。

存量盘活与增量培育双轮驱动

公司上半年在优化资产结构、强化品牌建设和恢复休眠品种生产方面取得了显著进展，成功转让低效资产并提升了核心品牌影响力。同时，通过持续的新品获批、CMO/CDMO业务拓展以及营销模式创新，为未来的业绩增长奠定了坚实基础，形成了“存量盘活”与“增量培育”的双轮驱动发展格局。

主要内容

2024H1业绩概览与财务分析

力生制药于2024年8月22日发布半年报，数据显示公司上半年业绩增长稳健。

• 整体财务表现：2024年上半年，公司实现营业收入7.45亿元，同比增长13.25%；归母净利润1.02亿元，同比增长13.50%；扣非净利润0.99亿元，同比增长11.72%。经营现金流净额为0.58亿元，同比下降38.83%，主要系采购材料导致现金支出增加。
• 季度业绩分析：2024年第二季度，公司营业收入为3.8亿元，同比增长17.99%；归母净利润0.43亿元，同比下降1.11%；扣非净利润0.4亿元，同比下降7.09%。二季度收入增速高于利润增速，主要原因在于投资净收益较2023年同期减少957万元（主要来自田边制药投资收益，公司已于2024年7月完成股权过户），剔除该影响后净利率基本持平。
• 收入结构拆分：工业收入为6.97亿元，同比增长6%，保持稳健增长；商业收入为0.48亿元，为新增业务贡献。从工业产品来看，片剂收入4.5亿元，同比下降4.10%；针剂收入1.12亿元，同比下降10.49%，预计与公司主动调整产品结构有关；胶囊收入0.64亿元，同比增长26.25%；丸剂收入0.47亿元，为新增品类。
• 盈利能力分析：2024年上半年毛利率为56.16%，同比下降5.89个百分点。其中，工业毛利率57.73%，同比下降4.32个百分点；商业毛利率33.27%。具体到工业产品，片剂毛利率为64.06%，同比下降5.06个百分点；针剂毛利率为52.90%，同比增长9.44个百分点，主要得益于生化制药在市场拓展、新品研发和管理提质方面的突破，上半年利润同比大幅增长；胶囊毛利率为44.80%，同比下降11.67个百分点。
• 费用控制与营运效率：2024年上半年期间费用合计下降6.9个百分点，显示出良好的费用控制能力。其中，第二季度销售费用率为30.51%，同比增长0.18个百分点；管理费用率为8.84%，基本持平；研发费用率为7.93%，同比下降5.04个百分点，主要系委托外部研究开发费用明显减少；财务费用率为-5.17%，同比下降0.38个百分点。营运能力持续优化，应收账款周转天数为40.57天，同比减少3.51天；存货周转天数为120.76天，同比减少24.36天。
• 现金流状况：2024年上半年经营现金流净额为0.58亿元，同比下降39%，主要系采购材料导致现金支出增加。投资现金流净额为-3.55亿元，同比下降871%，主要系投资理财产品增加。筹资现金流净额为-0.76亿元，同比下降37%，主要系并入青春康源公司归还银行债务。截至2024年6月底，公司期末现金及现金等价物为15.66亿元，较2023年底下降19%。

存量资产盘活策略与成效

公司上半年在盘活存量资产方面取得了显著成效，通过优化资产结构、强化品牌建设和恢复休眠品种生产，提升了整体运营效率。

• 盘活低效资产：公司建立了存量资产现状清单，并成功转让了低效资产。其中，转让田边制药24.65%股权，收回资金1.2亿元；医药集团财务公司15%股权转让工作已完成，收回资金8,782.39万元。
• 盘活品牌资产：公司积极推动品牌建设，提升品牌影响力。“三鱼”牌成功入选第三批中华老字号，并完成了力生制药45个产品“三鱼”商标替换工作。下半年计划继续推动老字号商标创新发展，完成“三鱼”品牌驰名商标认定申报，并完成全部72个普药产品的商标替换工作。
• 盘活休眠品种：公司积极恢复休眠品种的生产和销售。中央药业的麻杏甘石软胶囊已获复产批件，上半年实现动销；生化制药的注射用马来酸阿奇霉素（0.25g）已恢复生产，上半年完成销量47万支。下半年计划持续推进甲睾酮片、乙酰唑胺片、小儿止咳糖浆、盖胃平片等4个休眠产品的复产工作，力争下半年实现上市销售。

增量业务培育与市场拓展

在培育增量业务方面，力生制药通过新品研发、CMO业务拓展和营销变革，为未来增长注入了新动力。

• 新品持续获批：上半年，公司共有7项仿制药产品、2项原料药产品和3项一致性评价产品获得批准，丰富了产品管线。下半年计划围绕老慢病治疗领域，加快科研成果转化落地，再完成1个原料药和1个一致性评价产品获批。
• CMO/CDMO服务平台建设：公司搭建了CMO/CDMO服务平台，上半年共有4个产品累计超5亿片在公司落地生产，并成功签约4个新项目。下半年计划通过公司资源整合，着力提高生产效率，做大做强产业资源共享平台，推动产业生态建设，目标是到2024年完成全国首个直服颗粒生产平台建设，将力生制药打造成为具有“一站式”产业化优势的CMO服务平台。
• 加大拓展外延项目：公司以“基金+直投”方式，拓宽在原料药、化学药、中药、生物药等领域的项目获取渠道，累计收集标的项目200余项。下半年将继续以资本运作引领外延式发展，动态更新项目进展，推动项目有序推进。
• 加快营销变革：公司借助商业公司商销资源签订部分产品总经销协议，成效明显，例如烟酰胺片增幅125%、盐酸苯海索片增幅33%。生化制药借助集采积极开拓销售渠道，注射用尿激酶收入增幅231%，注射用马来酸阿奇霉素收入增幅214%。此外，公司还建立了营销中心区域负责人末尾淘汰机制，以提升营销效率。

盈利预测与投资建议

基于公司2024年上半年的表现和未来的发展规划，中邮证券对力生制药的盈利能力进行了预测。

• 盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为13.13亿元、14.14亿元和15.21亿元。归母净利润分别为2.16亿元、1.94亿元和2.34亿元。对应的EPS分别为0.84元/股、0.75元/股和0.91元/股。
• 估值与评级：当前收盘价对应的PE分别为18.09倍（2024E）、20.12倍（2025E）和16.68倍（2026E）。鉴于公司稳健的增长态势和积极的战略转型成效，中邮证券首次覆盖并给予“买入”评级。

风险提示

投资者在关注力生制药的同时，需注意以下潜在风险：

• 行业政策变化风险：医药行业受政策影响较大，如医保控费、药品集中采购等政策变化可能对公司业绩产生影响。
• 研发及转型风险：新产品研发存在不确定性，市场推广及公司转型过程中也可能面临挑战。

总结

力生制药在2024年上半年实现了营业收入和归母净利润的双位数稳健增长，充分体现了其在医药生物领域的韧性与活力。公司通过一系列积极的战略举措，成功盘活了低效资产，如转让田边制药和医药集团财务公司股权，收回资金近2.1亿元；同时，通过“三鱼”牌中华老字号的认定和商标替换，显著提升了品牌价值。在增量业务方面，公司持续推进新品研发，上半年有7项仿制药、2项原料药和3项一致性评价产品获批，并积极拓展CMO/CDMO服务平台，成功签约4个项目。营销变革也取得了显著成效，部分产品如烟酰胺片和注射用尿激酶分别实现了125%和231%的收入增幅。这些成果共同构筑了公司“存量盘活”与“增量培育”双轮驱动的发展格局。中邮证券基于对公司未来收入和利润的预测，首次覆盖即给予“买入”评级，表明了对力生制药未来发展前景的积极看好，尽管仍需关注行业政策变化和研发转型风险。