2022年年报点评：业绩受疫情和集采短期影响，平台化发展持续巩固龙头地位

中心思想

业绩承压与战略转型

威高骨科在2022年面临新冠疫情和骨科产品带量采购（VBP）的双重影响，导致营收和归母净利润同比均有所下滑。公司全年实现营收18.48亿元，同比下降14.18%；归母净利润5.44亿元，同比下降21.17%。尽管短期业绩承压，公司积极应对市场变化，通过调整销售模式、建设仓储物流平台、加大研发投入和布局创新转化平台，以适应“后集采时代”的行业环境，并巩固其作为国产骨科龙头的市场地位。

市场份额巩固与长期增长潜力

面对集采挑战，威高骨科通过积极参与并全线中标，有效提升了在脊柱、创伤和关节等核心产品线的市场占有率。例如，在脊柱国采中报量保持行业第一，关节国采后手术量提升36.8%。公司持续的平台化发展战略，覆盖脊柱、创伤、关节和运动医学等多产品线，结合在新型材料、数字化骨科和骨科康复等前沿领域的研发投入，为其长期增长奠定了基础。分析师维持“增持”评级，并预测公司2023-2025年EPS分别为1.49/1.89/2.35元，看好其长期成长潜力和平台化抗风险属性。

主要内容

疫情集采双重影响下的业绩表现与结构变化

2022年，威高骨科的经营业绩受到新冠疫情和产品带量采购（VBP）的显著影响。公司全年实现营业收入18.48亿元，同比下降14.18%；归属于母公司股东的净利润为5.44亿元，同比下降21.17%。其中，第四季度单季营收4.55亿元，同比下降21.9%；归母净利润1.02亿元，同比下降48.0%。集采导致产品终端价格大幅下降，对公司盈利能力造成短期冲击。

从产品线来看，脊柱类收入为8.87亿元，同比下降13.1%；毛利率为89.2%，同比下降0.7个百分点。创伤类收入为4.17亿元，同比下降31.6%；毛利率为78.6%，同比下降6.2个百分点。关节类收入为4.46亿元，同比下降4.85%；毛利率为51.2%，同比下降12.7个百分点。整体毛利率为74.77%，同比下降6.4个百分点，主要受关节国采执行后产品价格冲击较大影响。销售费用率为32.54%，同比下降2.2个百分点，主要系带量采购因素导致商务服务费、市场推广费、差旅费下降。研发费用率为5.83%，同比上升0.2个百分点；管理费用率为3.79%，同比上升0.1个百分点；财务费用率为-2.01%，同比下降1.14个百分点，主要得益于现金管理带来的利息收入增加。综合以上因素，净利率下降至29.43%，同比下降2.67个百分点。

尽管业绩短期承压，公司在经历三季度收入利润低谷后已实现环比改善，并预计将更好地适应集采后的行业环境，受益于行业集中度提升和进口替代进程。2022年经营性现金流量净额为4.4亿元，与归母净利润的比值为82%，维持健康水平；年末货币资金账面余额为26.15亿元。

战略转型、研发创新与市场地位巩固

面对集采常态化，威高骨科积极调整战略以巩固市场地位并寻求长期发展。

集采应对与市场份额提升： 公司积极参与骨科带量采购并实现全产线中标。

• 脊柱领域： 旗下威高骨科、威高亚华、威高海星三个脊柱品牌和明德生物一个骨水泥品牌合计报量约14.1万台，保持行业第一的领先位置。所有参与报量的产品全部中标，首年采购需求量总计12.7万套。
• 创伤领域： 威高骨科、威高海星、健力邦德三个创伤品牌合计集采报量约26.6万台，市场占有率进一步提升。
• 关节领域： 2022年3月起各省陆续执行2021年人工关节集中带量采购结果，威高亚华、威高海星两个关节品牌合计手术需求量约5.2万台，占全国集采需求量9%，较集采前手术量提升36.8%。

营销战略转型与生产模式革新： 在全面集采形势下，公司积极调整营销策略，树立直接服务终端的销售型营销服务理念。

• 销售模式： 根据产线业务现状推动适合发展的销售模式，如海星关节业务全面试点实施配送服务。
• 仓储物流： 积极探索全国区域仓储物流平台建设，与专业第三方物流配送企业合作，整合渠道物流资源，提升终端医院的配送服务能力，并搭建仓储物流信息系统，实时共享市场库存数据。
• 生产效率： 应用精益生产思维，遵循精益化、自动化、数字化的实施路径，构建“数字化工厂”长期战略，以“以销定产、快速交付”为主线，启动制造端数字化转型项目，通过“业务变革”搭建精益生产和快速交付两大平台，提升资产运营效率和缩短产品交付周期。

研发创新与平台化布局： 公司持续加大研发投入，布局新材料、新领域和新技术，以提升创新能力并推动创新成果转化。

• 产品线拓展： 基于多品牌优势，完善脊柱、创伤、关节、运动医学各产线不同品牌的注册证，并在运动医学领域提供整体解决方案。
• 新材料： 布局新型骨水泥、可降解镁合金、增强PEEK、关节陶瓷、DBM、钽金属等。
• 新领域与新技术： 加速布局骨科内镜、微创手术设备、动力系统及神外植入物等。
• 数字化骨科： 术前规划、术后测评系统、3D打印等取得临床应用进展。
• 骨科康复： 不断拓展PRP修复产品。
• 研发平台： 已启动上海（有源设备、新兴材料、电气工程、数字化骨科）、武汉（新材料、康复等）、威海（现有产品更新迭代和基础研发设计）三大研发创新转化平台的布局建设。
• 研发投入： 2022年研发费用为1.08亿元，研发费用率为5.83%。公司拥有超过一百个在研项目，例如双涂层融合器、零切迹颈椎融合器、骨小梁椎间融合器等，均处于注册或临床试验阶段，具有广阔的应用前景。

总结

威高骨科在2022年面临疫情和集采带来的短期业绩压力，营收和净利润均有所下滑。然而，公司积极应对市场挑战，通过在脊柱、创伤、关节等核心产品线集采中取得领先份额，有效巩固了市场地位。同时，公司全面推进营销战略转型，优化销售模式，建设高效仓储物流平台，并实施“数字化工厂”战略以提升生产效率。在研发方面，公司持续高投入，布局新材料、新领域和数字化技术，并构建三大研发创新转化平台，为未来发展积蓄动能。分析师看好公司作为平台化国产骨科龙头的长期成长潜力和抗风险能力，维持“增持”评级，预计未来几年盈利将恢复增长，受益于行业集中度提升和进口替代趋势。