仙琚制药2020年一季报点评：Q1主业同比增长近100%，API产能释放全年高增长可期

# 中心思想 本报告对仙琚制药(002332)2020年一季报进行了深入分析，并首次给予“推荐”评级。 * **业绩增长驱动力分析**：报告指出，尽管一季度受疫情影响，公司制剂收入有所下滑，但扣除海盛制药的影响后，公司主营业务利润同比增长近100%，主要得益于高毛利率API产品的产能释放。 * **未来增长潜力展望**：报告看好公司未来发展，认为随着新厂区API产能释放和核心制剂品种的持续放量，公司业绩有望保持较高复合增速。同时，公司在甾体药物产业链的参与度以及产品产能上的优势，也为未来的增长提供了保障。 # 主要内容 ## 一、事件概述 * 公司发布2020年一季报，营业收入7.45亿元，同比下降10.89%；归母净利润0.67亿元，同比增长16.11%；扣非后归母净利润0.63亿元，同比增长12.50%。经营活动产生的现金流0.95亿元，同比下降7.15%。 ## 二、分析与判断 ### 收入与利润分析：疫情影响与D3价格拖累 * **收入端分析**：受疫情影响，医院手术量和门诊量下滑，导致麻醉及肌松类制剂和黄体酮注射液收入下滑；OTC线的左炔诺孕酮肠溶胶囊避孕药也呈趋势性下滑，妇科类制剂总体收入下滑。 * **利润端分析**：海盛制药的维生素D3价格大幅下降，拖累了利润增速。扣除海盛制药的影响后，公司2020Q1的归母净利润同比增长约93%。 ### API业务分析：产能释放与规范市场开拓 * **短期产能释放**：杨府原料药新厂区的“原料药产业升级建设项目”逐步投产，26个原料药产品通过国内GMP检查，包括雌二醇、炔诺酮等高附加值产品。高附加值、竞争格局好的API产品的产能释放，有望拉动自营原料药业务的业绩高质量增长。 * **中期规范市场开拓**：2019年母公司获得4个甾体API的COS认证，Newchem获得3个COS认证。杨府原料药新产能设计的部分产品，如糠酸莫米松和屈螺酮的US DMF/COS持证商是Newchem，公司国内产能与Newchem产品的协同效应即将体现。随着产能升级、产品认证加速，中期公司出口自营原料药的业绩爆发条件已经具备。 ### 制剂一体化潜力：原料药优势与大品种布局 * **大品种布局**：公司在15个全球年销售额高于10亿美元的甾体药物对应原料药品种都有布局，其中多个品种已获得US DMF/COS认证。 * **制剂一体化**：公司可发挥自有API品种的质量、规模优势，在国内加速实现大品种的制剂一体化，例如甲泼尼龙混悬注射液；也可以借助Newchem的API产品优势，实现高附加值大品种的制剂一体化，例如屈螺酮。 ## 三、投资建议 * 考虑到公司在全球甾体药物产业链的参与度以及产品产能上的优势，随着新厂区的API产能释放、核心制剂品种的持续放量，我们认为未来三年公司业绩保持较高复合增速。暂时不考虑定增摊薄影响，我们预计2020-2022年EPS 分别为0.58、0.75、0.99元，按2020年4月24日收盘价对应PE 为23、18、14倍。首次覆盖，参考可比公司估值，给予“推荐”评级。 ## 四、风险提示 * 原料药销售不达预期的风险；Newchem业绩不达预期的风险；制剂产品招标降价的风险；制剂产品研发进展不及预期的风险。 # 总结 本报告认为，仙琚制药受益于API产能释放和制剂一体化战略，未来业绩增长可期。尽管短期内受到疫情和维生素D3价格的影响，但长期来看，公司在全球甾体药物产业链的优势将持续显现。首次给予“推荐”评级，并提示相关风险。