血制品业务增速稳定，新产品逐步放量-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　博雅生物(300294)

　　业绩简评

　　2023 年 8 月 21 日，公司发布 2023 年半年度报告， 2023 年上半年公司实现收入 15.41 亿元（+10%）；实现归母净利润 3.26 亿元（+17%）；实现扣非归母净利润 2.57 亿元（+4%）。单季度来看，2023Q2 实现收入 7.35 亿元（-1%）；实现归母净利润 1.56 亿元（-11%）；实现扣非归母净利润 1.20 亿元（-14%）。

　　经营分析

　　血制品业务实现稳健增长，原料血浆采集量整体稳定。公司持续聚焦血液制品业务的发展， 2023 年上半年血液制品业务实现营业收入 7.62 亿元，同比增长 10%。截至目前，公司已经拥有 14 家单采血浆站（其中，山西阳城浆站于 2023 年 6 月获得《单采血浆许可证》）； 2023 年上半年公司原料血浆采集量约为 215 吨，与上年同期基本持平。

　　PCC 销售实现快速增长，新产品业绩有望接续兑现。产品结构方面，核心产品白蛋白、静丙、纤原依然保持产销平衡，上半年分别实现收入 2.25 亿（+8%）、 2.57 亿（+20%）、 2.11 亿（-6%）；新产品放量速度加快，其中 PCC 实现销售收入 2257.89 万元，同比增长 106.89%；八因子产品获得批签发并于 5 月份正式上市销售，各省挂网准入工作正在稳步推进。在研产品方面，公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）和血管性血友病因子（vWF)目前均已进入临床试验阶段，未来有望进一步拓宽公司产品结构。

　　非血制品业务处置工作持续推进。公司下属部分子公司天安药业、复大医药与华润医药控股下属华润双鹤、华润医商等存在一定同业竞争情况。华润医药控股承诺将督促公司在定增发行完成后 24个月内（即 23 年底前）通过股权转让、资产处置等方式退出Ⅱ型糖尿病化药业务和血制品流通等业务。公司持续加强非血液制品业务的资源整合工作，推进非血液制品业务的剥离或处置工作，以实现华润医药关于解决同业竞争的承诺。未来公司战略发展的重心将逐步聚焦于血液制品业务，随公司浆量扩张叠加效率提升，血制品业务远期增长潜力值得期待。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们维持盈利预期，预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润5.00（+16%）、 5.57（+11%）、 6.02 亿元（+8%）。 2023-2025 年公司对应 EPS 分别为 0.99、 1.10、 1.19 元，对应当前 PE 分别为 31、28、 26 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　采浆拓展不达预期，产能落地不及预期，新产品销售推广不及预期风险，血液制品质量安全性风险。

中心思想

业绩稳健增长与战略聚焦

2023年上半年，公司整体业绩实现稳健增长，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。在此背景下，公司持续深化战略转型，明确将血液制品业务作为未来发展的核心，并通过优化产品结构和剥离非核心业务，进一步巩固其在血液制品领域的专业化优势和市场竞争力。

核心业务驱动与未来潜力

血液制品业务作为公司的核心驱动力，上半年表现出强劲的增长势头，新浆站的获批和新产品的快速放量为业绩增长注入新动能。同时，公司积极推进非血制品业务的剥离，以解决同业竞争问题，并承诺将资源集中于血液制品，预示着未来浆量扩张和效率提升将带来显著的增长潜力。市场分析师维持“买入”评级，对公司未来的盈利能力和发展前景持乐观态度。

主要内容

2023年半年度经营表现

整体财务概览：
- 2023年上半年，公司实现营业收入15.41亿元，同比增长10%；归属于母公司股东的净利润为3.26亿元，同比增长17%；扣除非经常性损益的归母净利润为2.57亿元，同比增长4%。
- 单季度来看，2023年第二季度实现营业收入7.35亿元，同比下降1%；归母净利润1.56亿元，同比下降11%；扣非归母净利润1.20亿元，同比下降14%。
血制品业务表现：
- 公司持续聚焦血液制品业务，2023年上半年该业务实现营业收入7.62亿元，同比增长10%。
- 截至报告期末，公司已拥有14家单采血浆站，其中山西阳城浆站于2023年6月获得《单采血浆许可证》，显示了浆站拓展的积极进展。
- 2023年上半年，公司原料血浆采集量约为215吨，与上年同期基本持平，保持了原料供应的稳定性。

业务结构优化与产品创新

核心产品与新产品进展：
- 在产品结构方面，核心产品白蛋白、静丙和纤原继续保持产销平衡。上半年，白蛋白实现收入2.25亿元，同比增长8%；静丙实现收入2.57亿元，同比增长20%；纤原实现收入2.11亿元，同比下降6%。
- 新产品放量速度加快，其中凝血酶原复合物（PCC）实现销售收入2257.89万元，同比大幅增长106.89%。
- 八因子产品已获得批签发并于5月份正式上市销售，各省挂网准入工作正在稳步推进中。
- 在研产品方面，静注人免疫球蛋白（IVIG）（10%）和血管性血友病因子（vWF）均已进入临床试验阶段，未来有望进一步拓宽公司产品结构，增强市场竞争力。
非血制品业务剥离：
- 公司持续推进非血液制品业务的资源整合和剥离工作，以解决与华润医药控股下属公司存在的同业竞争问题。
- 华润医药控股承诺将督促公司在定增发行完成后24个月内（即2023年底前）通过股权转让、资产处置等方式退出Ⅱ型糖尿病化药业务和血制品流通等业务。
- 未来公司战略发展的重心将逐步聚焦于血液制品业务，随着浆量扩张和效率提升，血液制品业务的远期增长潜力值得期待。
盈利预测与评级：
- 市场分析师维持公司盈利预期，预计2023-2025年分别实现归母净利润5.00亿元（同比增长16%）、5.57亿元（同比增长11%）和6.02亿元（同比增长8%）。
- 对应2023-2025年的摊薄每股收益（EPS）分别为0.99元、1.10元和1.19元。
- 对应当前市盈率（PE）分别为31倍、28倍和26倍。
- 基于上述分析，分析师维持对公司的“买入”评级。
主要风险提示：
- 采浆拓展不达预期、产能落地不及预期、新产品销售推广不及预期。
- 血液制品质量安全性风险。

总结

2023年上半年，公司展现出稳健的财务表现，营业收入和归母净利润均实现良好增长。血液制品作为核心业务，贡献了显著的收入增长，新浆站的获批和新产品的快速放量是其主要驱动力。公司正积极优化业务结构，通过剥离非核心的非血制品业务，以解决同业竞争并进一步聚焦血液制品主业。这一战略调整有望提升公司的专业化水平和盈利能力。尽管面临采浆拓展、产能落地和新产品推广等潜在风险，但市场分析师对公司未来发展持乐观态度，维持“买入”评级，预计随着浆量扩张和效率提升，公司血液制品业务的长期增长潜力将持续释放。

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