一季度业绩符合预期，全年采浆量有望加速提升

中心思想

战略聚焦血制品主业，业绩增长潜力显著

博雅生物（300294）在2024年第一季度业绩符合市场预期，尽管表观营收和净利润因剥离非核心业务而有所下降，但公司已成功实现战略转型，将业务重心全面聚焦于高毛利的血制品主业。这一战略调整使得公司轻装上阵，优化了业务结构，为未来的高质量发展奠定了坚实基础。通过剥离低效资产，公司盈利能力预计将显著提升，并有望在血制品市场中占据更有利地位。

采浆量加速提升与盈利能力优化

公司在采浆量方面展现出强劲的增长潜力。2023年新增浆站的开采和获证，以及老浆站潜力的持续挖掘，预计将推动2024年采浆量实现两位数增长。此外，在华润集团的战略赋能下，博雅生物有望在浆站资源拓展方面取得重大突破，进一步巩固其在血制品行业的领先地位。公司均衡的产品结构和优秀的学术推广能力，特别是纤原、PCC和八因子等产品的市场表现，共同支撑了其高毛利水平和持续领跑行业的吨浆净利润，预示着未来盈利能力的进一步优化。

主要内容

2024年一季度业绩分析与业务结构调整

博雅生物于2024年4月24日发布的一季报显示，公司实现营业收入4.48亿元，同比下降44.36%；归属于母公司股东的净利润为1.52亿元，同比下降10.74%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.27亿元，同比下降7.63%。尽管营收和净利润呈现表观下降，但报告指出，这主要是由于公司在2023年下半年陆续完成了复大经销业务和天安糖尿病业务的出表，并于2023年底计提了南京新百的商誉减值所致。剔除这些非核心业务对收入和利润端的影响，公司血制品业务在2024年第一季度预计实现了平稳增长，整体业绩符合市场预期。这一系列业务调整标志着博雅生物已成功聚焦血制品主业，实现了“轻装上阵”，为后续的专业化发展奠定了基础。

血制品业务核心驱动与未来采浆展望

血制品业务是博雅生物的核心增长引擎。2023年，公司采浆量达到467吨，同比增长6.47%。为进一步提升采浆能力，公司在2023年有一个新浆站开采，并有两个浆站获得批证。展望2024年，这些新浆站有望逐步爬坡，贡献显著的采浆增量。结合老浆站采浆潜力的持续挖掘，报告预计公司2024年采浆量有望实现两位数增长，这将为后续血制品产品端的放量提供坚实保障。目前，博雅生物共拥有16家浆站。报告强调，在华润集团的战略赋能下，公司在浆站资源拓展方面有望实现重大突破，从而加速其发展进程，逐步跻身国内血制品行业的第一梯队。采浆量的稳定增长是血制品企业业绩增长的关键驱动力，博雅生物在此方面的积极布局预示着其未来业绩的持续向好。

卓越盈利能力与创新研发管线布局

博雅生物凭借其均衡的产品结构和优秀的市场策略，展现出卓越的盈利能力。公司产品涵盖三大类共9个品种，毛利水平较高。2023年，血制品业务实现营收14.52亿元，同比增长10.41%；血制品业务毛利率为69.74%，同比略下降0.8个百分点。具体产品方面，白蛋白实现营收4.38亿元（同比增长4.26%），静丙实现4.45亿元（同比增长15.55%），纤原实现4.19亿元（同比下降3.20%），其他血制品实现1.50亿元（同比增长94.95%）。公司在学术推广方面表现出色，纤原的市场占有率持续领先，而新品种PCC和八因子也实现了快速放量，成为新的增长点。

在研发管线方面，博雅生物持续投入并取得稳步进展。高浓度静丙已完成临床总结报告，有望在明年上市，这将进一步丰富公司的产品组合并提升市场竞争力。血管性血友病因子目前处于临床阶段，而C1酯酶抑制剂也已获批临床，显示出公司在创新产品开发方面的积极布局和长期增长潜力。财务预测数据显示，随着非核心业务的剥离，公司整体盈利能力将显著提升，预计2024-2026年毛利率将稳定在71.1%-71.2%之间，净利率也将从2023年的9.0%大幅提升至2024年的29.2%及后续年度的更高水平。

财务预测、投资评级及潜在风险

根据中邮证券的盈利预测，博雅生物2024年至2026年的归母净利润预计分别为5.67亿元、6.28亿元和6.91亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.12元、1.25元和1.37元。基于当前股价，公司2024-2026年的市盈率（PE）分别为27.71倍、25.02倍和22.73倍。报告认为，博雅生物作为血制品行业的优质企业，不仅产品结构均衡、盈利能力优秀，其吨浆净利润也持续领跑行业。华润控股后，公司有望凭借强大的股东实力在浆站资源拓展上取得重大突破，从而进入快速发展期，并逐步跻身国内血制品行业第一梯队。基于上述分析，中邮证券首次覆盖博雅生物，并给予“买入”评级。

然而，报告也提示了潜在风险，包括采浆量不及预期、产品销售不及预期以及新品上市不及预期等，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。投资者在做出投资决策时需充分考虑这些风险。

总结

博雅生物通过战略性剥离非核心业务，成功将重心聚焦于高增长、高毛利的血制品主业。尽管2024年一季度业绩受业务出表影响呈现表观下降，但核心血制品业务保持稳健增长，且全年采浆量有望实现两位数加速提升。公司凭借均衡的产品结构、优秀的盈利能力以及在研产品管线的稳步推进，展现出强大的内生增长动力。在华润集团的战略赋能下，博雅生物在浆站资源拓展方面有望取得突破性进展，预计将进入快速发展期并跻身国内血制品行业第一梯队。基于对公司未来采浆量增长、盈利能力优化和市场地位提升的预期，报告首次覆盖并给予“买入”评级，但同时提示了采浆量、产品销售及新品上市不及预期的风险。