自主可控为基石，AI赋能成长空间打开-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华大智造(688114)

　　投资要点：

　　测序设备为核心，打造全球领先“智造”品牌。华大智造成立于2016年，主要从事测序仪及配套耗材的研发和销售，是少数具备测序仪核心技术、并实现商业化的国产品牌，产品力处于全球领先地位。围绕测序和生命科学，公司形成测序、自动化两大业务协同发展，围绕全方位生命数字化的新业务不断拓展品类，打造华大智造产品矩阵。

　　实体清单或改变行业格局，华大测序生态圈能力加强。2024年上半年，华大智造测序仪新增销售装机454台，为同期数量新高，高通量和中低通量协同发力，T7高通量系统相关收入同比增长14.96%，其中试剂同比增长26.60%；G99中低通量系统相关收入同比增长82.94%，其中试剂同比增长146.56%。2025年3月，商务部将

　　illumina列入实体清单后，进一步限制其国内市场测序设备的销售，相应市场份额有望被国产优秀产品替代。基于DCS生态圈的构建和发展，24H1公司科研客户成交数量同比增长超过70%，覆盖医院数量同比增长16.09%，累计合作用户超940家，与合作伙伴共同促进测序应用发展。

　　AI赋能产线创新，成长空间进一步打开。公司实验室智能自动化GLI业务将AI人工智能技术融入生命科技工具领域，通过引入实验室AI智能工具和机器人技术，形成通用AI、自动化、通用计算储存等不同功能模块，已经在多组学前沿、抗体筛选、生物制药、基因编辑、合成生物学等多个领域赋能用户，以AI数据驱动为核心，实现高效整合和智能分析。E25Flash系统，融合各类AI工具，在生化原材料和碱基算法上实现双重提升，测序速度与效率推向全新高度。测序、自动化两大核心业务，相继通过AI赋能，长期发展空间有望打开。

　　盈利预测与评级：我们预计2024-2026年公司收入分别为32.10/36.34/42.17亿元，同比增长10.28%/13.21%/16.03%；2024-2026年归母净利润分别为-5.99/-1.85/1.10亿元，当前股价对应的PS分别为12x、10x、9x。选取迈瑞医疗、联影医疗、惠泰医疗作为可比公司，基于公司测序业务产品力处于全球领先水平，国内外市占率快速提升，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示。国内政策风险、新品推广不及预期风险、海外推广风险。

　　盈利预测与估值（人民币）

　　投资案件

　　投资评级与估值

　　我们预计2024-2026年公司收入分别为32.10/36.34/42.17亿元，同比增长10.28%/13.21%/16.03%；2024-2026年归母净利润分别为-5.99/-1.85/1.10亿元，当前股价对应的PS分别为12x、10x、9x。

中心思想

国产替代与技术领先驱动增长

华大智造作为全球领先的基因测序仪及配套耗材供应商，凭借其自主可控的DNBSEQ核心技术和持续的产品创新，在全球测序设备市场中占据重要地位。报告指出，2023年华大智造在国内基因测序仪新增装机占比达到47%，首次超越主要竞争对手illumina，并在全球范围内新增装机854台，同比增长41%。随着2025年3月商务部将illumina列入实体清单，限制其在国内市场销售测序仪，华大智造有望加速实现进口替代，进一步扩大市场份额。公司通过构建DCS生态圈，深化与科研和临床客户的合作，已覆盖国内医院数量同比增长16%，累计合作用户超940家，有效巩固了市场壁垒。

AI赋能拓展生命科学应用边界

AI技术正深度融入华大智造的测序仪和实验室自动化业务，显著提升了测序速度、效率和数据分析能力。例如，E25Flash系统融合AI工具，通过AI蛋白设计智能体优化生化原材料筛选，并基于AI分类模型优化碱基识别算法，实现单个测序循环最快75秒，25秒内完成碱基识别。此外，公司实验室智能自动化GLI业务引入AI智能工具和机器人技术，形成多功能模块，赋能多组学前沿、抗体筛选、生物制药等多个领域。AI赋能不仅优化了现有产品线，也为公司在生命科学工具领域打开了新的成长空间，预计将驱动公司营收稳步增长，并有望在2026年实现归母净利润扭亏为盈。

主要内容

华大智造：深耕测序上游，构建生命科技生态

华大智造成立于2016年，专注于基因测序仪及配套耗材的研发和销售，是少数具备核心技术并实现商业化的国产品牌。公司业务围绕测序和生命科学，形成测序、自动化两大业务协同发展，并拓展BIT产品、超声影像平台、超低温自动化生物样本库等新业务板块。截至2024年前三季度，公司收入为18.69亿元，同比下滑15.19%，归母净利润亏损4.63亿元。预计2024年全年收入将达到32.10亿元，同比增长10%，归母净利润预计为-5.99亿元。尽管短期内受宏观环境和市场竞争影响，公司毛利率稳步提升，2024年前三季度达到61%。公司持续加大研发投入，2023年研发支出占收入比例超过30%，研发人员占比维持在30%以上，为技术创新奠定坚实基础。

市场机遇：需求增长与自主可控加速进口替代

基因测序技术发展迅速，测序成本持续下探，华大智造T20系列产品已将单人全基因组测序成本降至约100美元。应用场景日益丰富，灼识咨询数据显示，2017年至2032年，全球基因测序科研应用市场复合年增速预计为9.8%，临床诊断及工业应用市场复合年增速高达18.3%。这驱动了上游测序设备及耗材市场的增长，预计2025年全球市场规模将达56亿美元，2032年达202亿美元（复合增速16.8%）；国内市场2025年预计为52亿元，2032年有望达到238亿元（复合增速20.0%）。国内政策层面，自2016年起，国家出台多项政策支持基因测序技术发展，强调基因安全，2024年生命科学首次写入政府工作报告，纳入新质生产力范畴。2025年3月，商务部将illumina列入实体清单，限制其在国内销售测序仪，此举有望加速国产产品替代，提升华大智造在国内市场的份额。

技术创新：核心技术突破与AI赋能产品升级

华大智造的核心竞争力在于其DNBSEQ测序技术，该技术通过DNA单链环化和DNB制备、规则阵列等，大幅提高了测序准确性和数据利用率。公司还推出了CycloneSEQ纳米孔测序技术，实现长读长测序，并获得纳米孔测序产品全球市场经销权，形成了短读长+长读长、二代+三代测序的产品组合。在产品迭代方面，公司自2014年起基本每年推出一款新品，形成了T、G、E三大系列，覆盖高、中、低通量全场景应用。2023年推出的T20超高通量基因测序仪将单人全基因测序成本降至100美元以内。在市场份额方面，2023年华大智造在国内基因测序仪新增装机占比达到47%，国内存量市场份额从2021年的19.9%提升至2023年的32.6%，位列国内第二。公司还发布了“智一汇”线上信息共享平台，凝聚生态伙伴，已有超过20家第三方品牌、100款产品入驻。AI技术是公司未来发展的重要驱动力，E25Flash系统融合AI工具，在生化原材料筛选和碱基识别算法上实现双重提升，显著提高了测序速度和效率。实验室智能自动化GLI业务也通过AI技术实现智能化升级，为用户提供生命科学完整解决方案。

盈利展望与风险考量

报告预计华大智造2024-2026年收入分别为32.10/36.34/42.17亿元，同比增长10.28%/13.21%/16.03%。归母净利润预计分别为-5.99/-1.85/1.10亿元，显示公司有望在2026年实现盈利。基于公司测序业务产品力处于全球领先水平，国内外市占率快速提升，报告首次覆盖并给予“买入”评级。然而，公司也面临多重风险，包括国内政策风险（实体清单落地时间不明确可能影响国内营收）、新品推广不及预期风险（客户认知和市场磨合存在不确定性）以及海外推广风险（海外区域保护政策可能造成海外营收波动）。

总结

华大智造作为基因测序领域的国产领军企业，凭借其在核心技术、产品迭代和AI赋能方面的持续投入，正逐步打破进口垄断，加速市场份额提升。尽管短期内面临宏观环境和政策风险，但国内政策支持、全球基因组项目推进以及竞争对手受实体清单限制等因素，为公司提供了重要的发展机遇。AI技术的深度融合将进一步优化产品性能，拓展应用场景，驱动公司实现长期增长和盈利能力改善。预计公司营收将稳步增长，并在2026年实现归母净利润转正，维持“买入”评级。

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