制药上游东方巨龙，始终把握景气赛道

# 中心思想

本报告深入分析了东富龙（300171）这家制药装备老牌龙头企业的市场地位、业务布局和未来发展潜力，并给出了“买入”评级。报告的核心观点包括：

*   **药物创新驱动上游企业发展，海外市场蕴含广阔机遇：** 生物制品和复杂制剂等新兴药物领域的快速发展，为制药上游企业带来了新的增长点。同时，海外市场，尤其是新兴市场国家，为国内制药装备企业提供了巨大的发展空间。
*   **东富龙具备长期投资价值：** 公司在冻干设备领域筑高护城河，同时积极拓展生物工程、CGT和耗材等高增长领域，有望贡献新的业绩弹性。通过持续的研发投入和合理的专利布局，公司不断提升自身竞争力。

# 主要内容

## 一、制药装备老牌龙头，全领域布局+国内外并进华丽转身

*   **深耕冻干+精准收购打造国内药机航母：** 东富龙以冻干机起家，通过不断的产品创新和海外市场拓展，已发展成为国内制药装备龙头企业。通过精准的收购策略，公司在制药设备与耗材领域的产品丰富度在国内首屈一指。
*   **股权相对集中，附属公司专精不同领域：** 公司股权相对集中，有利于快速决策。通过直接或间接控股多个专精于不同细分领域的附属公司，便于公司管理层全面掌握每个业务的发展情况。

## 二、药物创新驱动上游企业发展，海外蕴含广阔市场

*   **国内药品热点方向萌现，带动上游企业进入高价值的新领域：** 国内外生物制品、国内复杂制剂药物是现阶段的研发热点，市场增速快于整体药物市场，为上游企业带来高价值的新领域。
*   **参考欧美龙头，国内企业有望进一步走出国门+发展高端业务：** 欧美制药上游龙头企业凭借其领先的技术和全面的业务布局，成功走向国际市场。国内企业有望借鉴其经验，进一步拓展海外市场，并发展高端业务。

## 三、东富龙：筑高冻干护城河，生物工程+CGT+耗材有望贡献弹性

*   **持续强化研发力量，年度授权专利结构显现公司研发活动合理聚焦：** 公司年度研发费用呈现提升态势，且有效转化为专利成果。专利结构显示，公司研发活动合理聚焦于优势领域及高壁垒领域。
*   **深耕冻干近三十载，海外市场前景可期：** 公司冻干设备在国内市场占有绝对优势地位，并在海外市场获得优质客户认可，未来在海外市场具有广阔的发展前景。
*   **外引复杂制剂配液技术，在手订单向好且客户质量佳：** 公司在国内制药装备厂商中率先接触复杂制剂，当下复杂制剂配液系统业务保持快速发展，在手订单向好且客户质量佳。
*   **以新冠为契机在生物工程领域获得展示机会，有望后续在非新冠领域加速发展：** 公司凭定制化便捷、交付及时斩获了大量新冠疫苗相关订单，快速向行业证明其在生物药上中游领域的实力，有望后续在非新冠领域加速发展。
*   **培养基、纯化填料发挥漏斗效应指日可待：** 根据头对头实验数据，公司部分培养基、纯化填料的性能在某些项目中可媲美进口，有望快速推广其耗材并发挥“漏斗效应”。
*   **CGT相关在手订单全面覆盖各类产品，正快速和多个专业下游公司建立合作：** 公司在CGT领域布局较早，相关在手订单全面覆盖各类产品，并正快速和多个专业下游公司建立合作。

## 四、定增资金：强势板块及高弹性板块产能大幅扩充

公司定增资金主要用于产能扩张，涉及强势业务板块注射剂单机及系统，及高弹性业务板块医疗装备及耗材，为公司未来整体业绩稳健快速增长提供支撑。

## 五、盈利预测及估值

预计公司在2023/2024/2025/2026年归母净利润分别为8.83/10.32/12.06/14.03亿元，同比增长4.28/16.92/16.82/16.32%，23-26年CAGR为16.69%，按照PEG=1给予公司24年PE为16.69倍，公司在2024年合理市值为172亿元，对应20.8%%空间，首次覆盖，给予“买入评级”。

## 六、风险提示

报告提示了新业务面临的市场竞争、研发进展不及预期以及海外市场拓展受到国际政治关系变动的影响等风险。

# 总结

本报告通过对东富龙的全面分析，认为公司在制药装备领域具有领先地位和广阔的发展前景。公司在巩固传统优势业务的同时，积极拓展新兴领域，有望实现业绩的持续增长。考虑到公司在行业内的竞争优势和未来的增长潜力，给予“买入”评级。