结构优化、利润率提升，运营业务全线增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　百洋医药(301015)

　　事件

　　2023年4月24日，公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年营收75.1亿元，同比增加6.5%；归母净利润5.02亿元，同比增加19.08%。2023年一季度营收16.86亿元，同比减少9.35%；归母净利润1.22亿元，同比增加39.78%。业绩符合预期。

　　点评

　　品牌运营业务全线发力，业务聚焦成果显现。

　　2022全年、2023年一季度营收75、17亿元，同比增长6.5%、减少9.4%。核心品牌运营业务毛利贡献持续提升，带动整体毛利率提升。2022年整体毛利率为27.8%，同比提升2.7个百分点；2023年一季度毛利率为28.9%，提升趋势确定。2023年1季度总营收下滑，主要是非核心业务批发配送、零售业务收入下滑28%、9%所致，品牌运营业务收入同比增长11%；且利润端，在营收下滑的前提下，实现40%的归母净利润的同比增长，业务结构优化趋势明显。

　　品牌运营业务：2022年收入37亿元，同比增加27%；还原两票制后，收入48亿元，同比增加33%。2022年和2023年一季度毛利率分别为46.12%和34.74%、毛利额分别为17.07和4.10亿元，显著高于批发配送和零售业务，是公司的主要利润来源。

　　重点运营品牌中，迪巧系列/泌特系列/海露系列营收16.28/3.29/4.27亿元，同比增长18%/6%/43%。安斯泰来系列营收4.14亿元，通过哈乐（盐酸坦索罗辛缓释胶囊）联合贝坦利（米拉贝隆缓释片）、卫喜康（琥珀酸索利那新片）、顺爽安（盐酸坦索罗辛缓释胶囊）组成泌尿系统的产品组合营销方案，满足不同客户和患者需求。罗氏的肿瘤药营收1.41亿元，同比增长92.65%，罗盖全（骨化三醇胶丸）收入1.10亿元。公司在接手产品后，依托专业运营体系，全方位推动合作产品收入增长。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们认为品牌运营业务占比会持续提升，预计2023/24/25年收入80/88/98亿元，同比增加7%/9%/11%；归母净利润6/8/11亿元，同比增加23%/31%/32%。维持“增持”评级。

　　风险提示

　　品牌运营业务过于集中风险、合作销售不及预期风险、药品销售合规的风险。

中心思想

核心业务驱动业绩增长

报告核心观点指出，公司在2022年及2023年一季度实现了稳健的业绩增长，主要得益于其品牌运营业务的全面发力。尽管2023年一季度总营收有所下滑，但核心品牌运营业务的强劲表现有效抵消了非核心业务的负面影响，并显著提升了整体盈利能力。

盈利能力持续优化

公司通过业务聚焦和结构优化，持续提升毛利率和归母净利润。2022年整体毛利率同比提升2.7个百分点至27.8%，2023年一季度进一步提升至28.9%。在营收下滑的情况下，一季度归母净利润实现近40%的同比增长，充分体现了公司盈利能力的显著改善和业务结构的优化趋势。

主要内容

事件

公司于2023年4月24日发布了2022年年报及2023年一季报。

2022年业绩概览：实现营收75.1亿元，同比增长6.5%；归母净利润5.02亿元，同比增长19.08%。
2023年一季度业绩概览：实现营收16.86亿元，同比减少9.35%；归母净利润1.22亿元，同比增长39.78%。整体业绩符合市场预期。

点评

品牌运营业务全线发力，业务聚焦成果显现

营收与毛利率表现：
- 222年全年营收75亿元，同比增长6.5%；2023年一季度营收17亿元，同比减少9.4%。
- 核心品牌运营业务对毛利的贡献持续提升，带动整体毛利率上升。2022年整体毛利率为27.8%，同比提升2.7个百分点；2023年一季度毛利率为28.9%，提升趋势明确。
- 2023年一季度总营收下滑主要由于非核心业务（批发配送、零售业务）收入分别下滑28%和9%。
- 同期，品牌运营业务收入同比增长11%，且在营收下滑背景下，归母净利润实现40%的同比增长，表明业务结构优化效果显著。
品牌运营业务具体数据：
- 2022年品牌运营业务收入37亿元，同比增长27%；还原两票制后，收入达48亿元，同比增长33%。
- 2022年和2023年一季度，品牌运营业务毛利率分别为46.12%和34.74%，毛利额分别为17.07亿元和4.10亿元，显著高于批发配送和零售业务，是公司主要的利润来源。
重点运营品牌表现：
- 迪巧系列营收16.28亿元，同比增长18%。
- 泌特系列营收3.29亿元，同比增长6%。
- 海露系列营收4.27亿元，同比增长43%。
- 安斯泰来系列营收4.14亿元，通过哈乐、贝坦利、卫喜康、顺爽安等产品组合，构建泌尿系统营销方案。
- 罗氏肿瘤药营收1.41亿元，同比增长92.65%。
- 罗盖全收入1.10亿元。
- 公司依托专业运营体系，有效推动合作产品收入增长。

盈利预测、估值与评级

未来业绩预测：预计品牌运营业务占比将持续提升。
- 2023/2024/2025年营收预计分别为80/88/98亿元，同比增加7%/9%/11%。
- 2023/2024/2025年归母净利润预计分别为6/8/11亿元，同比增加23%/31%/32%。
评级：维持“增持”评级。

风险提示

品牌运营业务过于集中风险。
合作销售不及预期风险。
药品销售合规风险。

附录：三张报表预测摘要

报告提供了详细的损益表、资产负债表和现金流量表预测摘要，涵盖2020年至2025年的财务数据。数据显示，公司预计在未来几年内营业收入和归母净利润将持续增长，毛利率和净利率也将稳步提升。

比率分析

报告包含每股指标（如每股收益、每股净资产）、回报率（如净资产收益率、总资产收益率）、增长率（如主营业务收入增长率、净利润增长率）、资产管理能力（如应收账款周转天数、存货周转天数）和偿债能力（如资产负债率、EBIT利息保障倍数）等详细比率分析，反映了公司稳健的财务状况和良好的运营效率。

市场中相关报告评级比率分析

市场中相关报告的平均投资建议显示，公司在近期（一周内、一月内、二月内、三月内、六月内）的平均评级均处于“增持”区间（1.01~2.0）。

历史推荐和目标定价

历史推荐记录显示，国金证券在2022年12月29日和2023年1月11日均给予公司“增持”评级，并提供了相应的目标价。

投资评级的说明

买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

总结

公司在2022年及2023年一季度展现出稳健的财务表现，营收和归母净利润均实现增长，尤其是一季度在营收下滑的情况下，归母净利润仍大幅增长39.78%，凸显了业务结构优化的成效。品牌运营业务是公司业绩增长的核心驱动力，其收入和毛利贡献持续提升，重点运营品牌如迪巧、海露、罗氏肿瘤药等均表现出色。报告对公司未来业绩持乐观态度，预计营收和归母净利润将持续增长，并维持“增持”评级。同时，报告也提示了品牌运营业务集中度过高、合作销售不及预期以及药品销售合规等潜在风险。整体而言，公司通过聚焦核心业务和优化运营，展现出良好的盈利能力和增长潜力。

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