改革持续推进，中药旗舰再出发

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中心思想

本报告的核心观点如下：

• 战略重组与发展规划： 太极集团完成战略重组，成为国药集团控股企业，明确“一主两辅”发展路径，开启新篇章。
• 业务多元化与数字化转型： 公司以医药工业为主，医药商业、中药材、服务业全面发展，重点布局“6+1”治疗领域，并积极推进数字化转型，提升运营管理水平。
• 投资价值与评级： 首次覆盖，给予“增持”评级，认为公司是国内医药产业链完整的大型企业集团之一，随着改革和数字化转型，业务有望持续优化。

主要内容

公司概况：国药旗下 A 股中药旗舰

• 企业定位与业务范围 太极集团是国药集团旗下的A股中药旗舰，主要从事中、西成药的生产和销售，是全产业链布局的大型企业集团，业务涵盖医药研发、药品生产、医药商业、中药材资源等领域。
• 发展历程与股权结构 太极集团始建于1972年，1997年在上交所上市，2021年完成战略重组，实控人变更为国药集团。国药集团通过中国中药有限公司控股公司。

公司业务：“6+1”治疗领域布局成绩斐然

• 业务构成与收入增长 公司业务集“工、商、科、贸”一体，主要分为医药工业、医药商业、中药材资源和服务业。2021-2023年，医药工业收入复合增长率20.73%，医药商业收入复合增长率14.48%，中药材资源收入同比增长118.60%。
• “6+1”治疗领域 公司围绕“6+1”重点治疗领域，包括消化系统及代谢用药、呼吸系统用药、心脑血管用药、抗感染药物、神经系统用药、抗肿瘤及免疫调节用药、大健康产品。2023年，消化、呼吸、大健康、心脑血管业务双位数增长。
• 医药工业：产品矩阵与品牌优势 公司拥有中国首批驰名商标“太极”及2个中华老字号，批文数量众多，其中全国独家生产批文86个。产品矩阵丰富，包括藿香正气口服液、益保世灵、急支糖浆等核心大品种。
• 医药商业：网络覆盖与产业链优势 公司拥有13家制药厂和20多家医药商业公司，商业网络覆盖广泛，业务覆盖川渝100多个市、区、县。受益于完整的医药产业链，公司打造了集医药零售、医院销售、零售终端配送、商业分销等多业态为一体的大型医药商业体系。
• 中药材：道地种植与全程追溯 公司以优质中药材为导向，坚持“道地种植、全程追溯”理念，中药材种植已覆盖全国20个省区，涉及品种有50多个。
• 研发投入与成效 2023年公司研发费用达2.34亿元，同比增长120.86%，研发人员占比稳步提升。项目开展和专利获取初见成效，全年获得一致性评价批件9件。

改革持续推进，运营管理水平稳步提升

• 数字化转型 公司紧紧围绕“十四五”战略规划，纵深推进改革发展，全面启动数字化转型，以数据驱动产业链升级，经营质量及效率进一步提升。
• 2024年重点工作计划 2024年是公司数字化转型攻坚之年，将着力打造各业务板块应用场景，加速建设“一个数字化太极”，打造中药行业和数字重庆的数字化转型标杆。

财务分析

• 财务表现 2023年全年营收156.23亿元（+10.58%），归母净利润8.22亿元（+131.99%）。毛利率、净利率持续提升，期间费用率整体控制良好。
• 分业务 中药材快速增长，医药商业短期承压。
• 现金流 经营性现金流量较为充足。

盈利预测

• 盈利预测假设 基于医药工业、医药商业、中药材资源和服务业的增长假设，预计未来3年营收分别为178.21/195.81/212.98亿元。
• 业绩预测 预计2024-2026年归母净利润分别为10.73/13.01/15.61亿元，利润年增速分别为+30.51%/+21.24%/+20.03%。

估值与投资建议

• 估值方法 采用绝对估值（FCFF）和相对估值两种方法。
• 估值结果 绝对估值：38.90—49.42元；相对估值：44.19—46.20元。
• 投资建议 首次覆盖，给予“增持”评级，合理市值区间为231.35—266.24亿元，合理股价为41.54—47.81元。

风险提示

• 估值的风险
• 盈利预测的风险
• 经营风险
• 市场风险
• 政策风险

总结

太极集团作为国药集团旗下的A股中药旗舰，通过战略重组和“一主两辅”的发展规划，正迎来新的发展机遇。公司在医药工业、医药商业、中药材资源和服务业等多个领域均衡发展，并积极推进数字化转型，有望实现运营效率和盈利能力的提升。首次覆盖，给予“增持”评级，但同时也需关注估值、盈利预测、经营、市场和政策等多方面的风险。