高基数下增长承压，关注后续调整节奏

中心思想

业绩短期承压与结构性调整

报告核心观点指出，公司在2024年前三季度及第三季度面临显著的业绩压力，主要表现为营收和归母净利润的同比大幅下滑。这一下滑主要受去年同期高基数效应、医药工业板块收入承压以及部分核心产品销售额下降的影响。特别是第三季度，归母净利润和扣非归母净利润的降幅分别高达73.8%和78.63%，凸显了公司在短期内面临的严峻挑战。然而，公司正积极进行内部结构性调整，通过优化营销体系显著降低销售费用率，以应对市场变化并提升运营效率。

营销优化与未来发展潜力

尽管短期业绩承压，报告也强调了公司在营销策略上的积极调整及其潜在的长期效益。通过围绕“产品-研发-渠道”的营销铁三角持续优化，公司销售费用率显著下降，体现了管理层在成本控制和效率提升方面的努力。此外，报告提及公司核心品种如急支糖浆、鼻窦炎口服液等仍保持增长，且新任董事长、总经理的选举或聘任已获董事会同意，预示着管理层面的稳定与发展新动能。这些积极因素共同构成了公司在短期调整后，未来仍有望实现良好发展的潜力基础，尽管盈利预测有所下调，但“增持”评级仍得以维持，反映了市场对公司长期价值的认可。

主要内容

2024年前三季度及第三季度业绩概览

根据公司发布的2024年第三季度报告，公司在报告期内业绩表现承压，多项关键财务指标出现同比下滑。

• 2024年前三季度业绩数据：
  • 公司实现营业收入104.3亿元，同比下降14.36%。
  • 归属于母公司股东的净利润为5.45亿元，同比下降28.1%。
  • 扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为5.01亿元，同比下降30.0%。
• 2024年第三季度单季业绩数据：
  • 公司实现营业收入26.17亿元，同比下降16.44%。
  • 归属于母公司股东的净利润为0.50亿元，同比大幅下降73.8%。
  • 扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为0.31亿元，同比大幅下降78.63%。 数据显示，第三季度业绩下滑幅度尤为显著，表明公司在当季面临的经营压力进一步加大。

经营状况深度分析

报告对公司经营状况进行了详细分析，指出业绩承压的主要原因及公司采取的应对措施。

• 工业板块表现承压：
  • 2024年前三季度，公司医药工业收入约为61.9亿元，同比下降25.2%，主要受同期高基数影响。
  • 医药商业收入约为51.1亿元，同比下降11.2%。
• 产品线具体表现：
  • 消化及代谢用药： 2024年第三季度收入约为17.7亿元，同比下降34.3%。这一下降主要由于去年同期藿香正气口服液销售额同比增长46.26%导致基数较高，而今年第三季度藿香正气口服液、太罗等重点品种销售额出现下降。
  • 呼吸系统用药： 2024年第三季度收入约为18.8亿元，同比微降1.2%。尽管部分品种销售额有所下降，但急支糖浆、鼻窦炎口服液等重点品种的销售额仍有所增加，显示出部分产品的韧性。
  • 抗感染药物： 2024年第三季度收入约为8.5亿元，同比大幅下降43.1%。这主要是由于益保世灵、注射用苯唑西林钠等主要抗感染药物销售额下降所致。
• 营销体系优化与费用控制：
  • 公司持续优化营销体系，围绕“产品-研发-渠道”的营销铁三角进行精进，取得了显著成效。
  • 2024年前三季度，公司销售费用率为27.63%，同比下降6.54个百分点。
  • 2024年第三季度，公司销售费用率进一步降至15.61%，同比大幅下降14.76个百分点，体现了公司在销售费用控制方面的强大执行力。

盈利预测、估值与评级调整

基于公司当前的发展现状和业绩表现，分析师对公司的盈利预测进行了调整，并维持了投资评级。

• 核心品种与管理层变动：
  • 公司核心品种藿香正气口服液正在消化高基数影响，而急支糖浆、鼻窦炎口服液等重点品种仍持续增长，显示出产品结构的调整和部分优势品种的持续竞争力。
  • 新任董事长、总经理的选举或聘任已通过董事会同意，这为公司未来的战略发展和经营管理提供了稳定的领导核心。
  • 报告认为，公司在经历短期调整后，未来仍有望实现良好发展。
• 盈利预测下调：
  • 分析师将公司2024-2026年的营业收入预测由原先的175.75/206.16/231.31亿元下调至132.37/150.97/166.41亿元，分别同比增长-15%/14%/10%。
  • 同时，将公司2024-2026年的归母净利润预测由原先的11.06/14.21/16.65亿元下调至6.17/8.48/10.07亿元，分别同比增长-25%/37%/19%。
  • 对应的摊薄每股收益（EPS）分别为1.11/1.52/1.81元。
  • 根据现价计算，公司2024-2026年的市盈率（PE）分别为23/17/14倍。
• 投资评级： 尽管盈利预测有所下调，但分析师维持了对公司的“增持”评级，表明对公司长期发展潜力的认可。

潜在风险因素提示

报告也列出了公司未来发展可能面临的风险，提醒投资者关注。

• 产品推广不及预期风险： 新产品或现有产品的市场推广可能未达到预期效果，影响销售收入。
• 竞争加剧风险： 医药市场竞争日益激烈，可能对公司的市场份额和盈利能力造成压力。
• 产品集采风险： 药品集中采购政策的常态化和扩大范围，可能导致产品价格下降，影响公司利润。
• 行业监管政策力度加强风险： 医药行业监管政策的不断收紧和力度加强，可能对公司的生产经营和合规性提出更高要求，增加运营成本。

总结

2024年前三季度及第三季度，公司业绩面临显著压力，营收和净利润同比大幅下滑，主要受高基数效应、医药工业板块承压以及部分产品销售额下降的影响。然而，公司通过优化营销体系，实现了销售费用率的显著下降，展现了其在成本控制和运营效率提升方面的努力。尽管分析师下调了未来三年的盈利预测，但考虑到部分重点品种的持续增长以及管理层面的稳定，公司未来仍具备发展潜力，因此维持了“增持”评级。投资者在关注公司短期业绩调整的同时，也需留意产品推广、市场竞争、集采政策及行业监管等潜在风险。