首次覆盖报告：品系种类领先+技术服务打通的“小鼠资源库”-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　药康生物(688046)

　　药康生物专业从事实验动物小鼠模型的研发、生产、销售及相关技术服务，系亚洲小鼠突变和资源联盟企业成员以及科技部认定的国家遗传工程小鼠资源库共建单位。公司可为客户提供具有自主知识产权的商品化小鼠模型，同时开展模型定制、定制繁育、功能药效分析等一站式服务。

　　临床试验风险前置意义重大，国内动物模型渗透率提升空间大

　　依据Frost&Sullivan数据推算，2019年全球动物模型支出占药物发现及临床前研发投入的比例达24.9%，同期中国此比例仅为5.6%，反映国内基因修饰动物模型具备数倍提升空间；研究成功率上临床前为31.8%而临床阶段仅为19.3%，但全球研发投入上临床阶段占68%而临床前仅为11%，风险前置意义重大；全球和国内小鼠模型市场规模预计2020-2025年将分别以9.2%和26.6%的CAGR增长。

　　品系资源数量稳居行业前列，具备核心技术与资源禀赋双重壁垒；功能药效的自然延伸构建第二条成长曲线

　　目前公司累计有超2.2万种商品化小鼠模型且是国产独家具备自主知识产权的能提供无菌动物的公司：“斑点鼠”预计最终完成全部4万个品系；“药筛鼠”启动为物研发筑路，预计23年完成500+品系；首个野生鼠品系已推出；科研+药物开发需求、当下需求+未来布局公司已全面铺开。功能药效业务2018-2022年收入CAGR达145.3%，收入占比从2018年的5.0%提升至2022年的18.8%，成为公司快速增长又一核心新方向。

　　国内+海外布点、渠道同步布局，未来可期

　　公司国内多区域生产基地布点，解决运输半径和服务半径，即将全面覆盖生物医药研究最火热的地方；海外多种策略多方合作共促公司海外长期发展：已在美英德日韩等近20个国家实现销售，2022海外实现收入6,642.4万元，占收入比重约12.9%，同比增长166.2%，海外业务正高速推进。

　　投资建议与盈利预测

　　“斑点鼠”、“药筛鼠”等项目快速推进，品系资源不断丰富，叠加公司布点的推进和开拓力度的加大，看好公司业绩持续高速增长。预计公司2023-2025年营业收入增速分别为32.1%/32.1%/30.0%；归母净利润增速分别为31.3%/30.6%/31.0%；EPS为0.5/0.7/0.9元/股，对应PE为39.4/30.2/23.0。首次推荐，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。

中心思想

实验小鼠模型龙头地位与核心竞争力

药康生物作为实验动物小鼠模型领域的领先企业，凭借其“品系资源+技术服务”一体化模式，构建了强大的核心竞争壁垒。公司不仅是亚洲小鼠突变和资源联盟企业成员，也是科技部认定的国家遗传工程小鼠资源库共建单位，拥有超2.2万种具有自主知识产权的商品化小鼠模型，品系资源数量稳居行业前列。其核心优势在于领先的基因编辑技术，特别是CRISPR/Cas9技术的高效应用，以及在“斑点鼠”、“药筛鼠”和无菌鼠等创新品系上的前瞻性布局，这些都显著提升了模型创制效率和附加值。

多重增长驱动力与投资价值

公司业绩持续高速增长，2018-2022年营业总收入复合年增长率（CAGR）达76.4%，归母净利润CAGR达68.0%。这主要得益于国内动物模型渗透率的显著提升、药物研发风险前置的行业趋势，以及公司在商品化小鼠模型销售和功能药效服务上的双轮驱动。功能药效业务作为第二增长曲线，收入占比从2018年的5.0%提升至2022年的18.8%，且工业客户贡献显著。此外，公司通过国内多区域生产基地布点和海外市场（已覆盖近20个国家，2022年海外收入同比增长166.2%）的积极拓展，进一步拓宽了市场空间。报告首次覆盖并给予“买入”评级，看好药康生物在生物医药研发上游的长期发展潜力。

主要内容

市场机遇与公司核心竞争力分析

药康生物在实验动物小鼠模型市场中占据领先地位，其核心竞争力体现在丰富的品系资源、先进的技术实力和完善的服务体系。公司紧抓全球及中国实验动物市场快速增长的机遇，特别是基因修饰模型渗透率提升带来的广阔空间。通过持续的研发投入和国内外市场布局，药康生物不仅巩固了其在行业中的领先地位，也为未来的持续增长奠定了坚实基础。

业务发展策略与未来增长点

公司采取“标准化产品+定制化服务”协同发展的策略，以多样化的品系数量和领先的基因编辑技术满足客户的创新需求。同时，积极拓展下游功能药效服务，构建新的增长曲线。通过多区域生产基地布点和全球化渠道布局，药康生物正逐步实现业务的全面覆盖和高质量发展，确保在激烈的市场竞争中保持优势。

1. 品系资源与规模快速同步扩张的实验小鼠龙头

1.1 “品系资源+技术服务”一站式服务的模式动物龙头

药康生物成立于2017年，是一家专注于实验动物小鼠模型研发、生产、销售及相关技术服务的高新技术企业。公司是亚洲小鼠突变和资源联盟企业成员，并被科技部认定为国家遗传工程小鼠资源库共建单位。公司基于实验动物创制策略与基因工程遗传修饰技术，为客户提供具有自主知识产权的商品化小鼠模型，同时开展模型定制、定制繁育、功能药效分析等一站式服务，以满足客户在基因功能认知、疾病机理解析、药物靶点发现、药效筛选验证等基础研究和新药开发领域的实验动物小鼠模型相关需求。截至2022年末，公司累计拥有超2.1万种具有自主知识产权的商品化小鼠模型，品系资源数量稳居行业前列，彰显了其在模式动物领域的龙头地位。

1.2 商品化模型和功能药效助力业绩高速成长

公司业绩持续保持高增长态势。2018年至2022年，公司营业总收入从0.5亿元增长至5.2亿元，复合年增长率（CAGR）高达76.4%；2023年第一季度收入达到1.4亿元，同比增长20.8%。同期，归母净利润从2019年的3474.4万元增长至2022年的1.6亿元，2019-2022年CAGR为68.0%；2023年第一季度实现归母净利润3105.0万元，同比增长2.4%。

在主营业务构成上，商品化小鼠模型销售是公司最大的业务板块，收入占比超过50%，并呈现整体提升趋势。功能药效业务自2018年以来快速发展，其收入占比从2018年的5.0%提升至2022年的18.8%，已超过定制繁育业务，成为公司第二大业务板块，显示出强劲的增长势头。

公司主营业务毛利率高于同行业可比公司，这主要归因于高毛利率的商品化小鼠模型收入占比较高，且依托小鼠品系资源，产品服务质量具有市场竞争力，具备定价优势。此外，公司主要生产经营场所位于南京，区位成本相对较低；公司将繁殖鼠计入生产性生物资产并归入管理费用，未归集至营业成本中；以及南京和常州生产基地享受当地政府的免租金政策支持，这些因素共同促成了公司较高的毛利率水平。

公司费用率总体波动较小，但研发投入持续加大。2020年至2023年第一季度，研发费用分别为4821.6万元、5520.0万元、8292.84万元及2423.25万元，占营业收入的比重分别为18.4%、14.0%、16.1%和17.3%。持续的研发投入确保了公司在品系资源库和市场竞争力方面的领先地位。

公司客户黏性强，新客户增长迅速。截至2022年末，公司累计服务客户超过2,000家，其中海外客户近200家，2022年新拓展海外客户超过100家。客户涵盖中国科学院、南京大学等国内知名科研院校，协和、华西等著名三甲医院，以及Novartis、百济神州等知名创新药企和药明康德、康龙化成等闻名CRO研发企业。