国内模式动物引领者，持续创新并开拓海外市场-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　药康生物(688046)

　　平安观点：

　　供需两端共推基因修饰小鼠产品及服务市场高速扩容。从供给端看，ES打靶技术和Crispr/Cas9技术、国内研发前置的产品模式大幅提高了基因编辑模型的可及性；从需求端看，工业端和科研端客户研发投入持续加大，且实验动物可以前置临床风险来降低与日俱增的药物开发成本。供需两端共同推动基因修饰小鼠的需求增加。根据Frost&Sullivan，2019-2025年中国试验小鼠产品及服务市场规模将以CAGR24.3%从28亿元增长至103亿元。

　　公司标准化模型产品品类行业领先，前瞻性品系引领市场需求。药康生物成立于2017年，从事基因编辑小鼠模型的研发创制、生产销售及相关技术服务。截至23H1，公司累计拥有超21000种具有自主知识产权的商品化小鼠模型，数量居行业前列。基因敲除模型“斑点鼠”、人源化及疾病模型“药筛鼠”推出后受到市场追捧。公司还开创了真实世界动物模型，包括野化鼠和无菌鼠，能更好地模拟人体内环境并提高药物临床前评价准确性，有望拓展小鼠模型应用场景、提升行业天花板。

　　公司国内业务半径扩大，海外布局持续深化。小鼠模型作为活体，存在一定的运输半径。23H1公司广东二期和上海的设施投产，北京设施预计2023年9-10月逐步实现规模供应，三处新设施将提供额外9万笼设计产能并扩大业务半径，国内营收及市占率有望提升。公司自2019年开始布局海外业务，截至2022年，已在美国、日本等超20个国家实现销售。凭借丰富的商品化小鼠品系、高性价比产品及服务，叠加美国子公司及本土化团队的建立、与经销商渠道合作的加深，公司海外业务前景明朗，广阔的海外市场空间将为公司打开营收天花板。

　　首次覆盖，给予“推荐”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.82、2.24、2.71亿元，对应2023-2025年EPS为0.44、0.55、0.66元，对应2023E估值39.6倍。考虑到公司商业化小鼠品系数量及相关服务能力行业领先，且国内及海外市场布局持续深化，我们看好公司作为实验小鼠模型供应及服务商的长期发展，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：1）宏观经济周期和投融资周期；2）小鼠品系更新不及预期风险；3）真实世界小鼠模型推广不及预期风险；4）海外市场开拓不及预期风险。

好的，我已根据您的要求，对药康生物的首次覆盖报告进行了总结和分析。以下是报告的概要：

中心思想

基因修饰小鼠市场前景广阔： 供需两端共同推动基因修饰小鼠产品及服务市场高速扩容，市场规模预计将快速增长。
药康生物的领先地位： 公司在标准化模型产品品类方面行业领先，前瞻性品系引领市场需求，国内业务半径扩大，海外布局持续深化，有望打开营收天花板。

主要内容

一、公司概况：团队行业经验丰富，业绩保持高速增长

公司业务与团队： 药康生物提供商业化小鼠模型及相关服务，创始人为业内翘楚，公司管理层及核心团队稳定。
财务表现： 公司营收保持高速增长，功能药效业务贡献新增长动能，利润增速预计将改善。

二、创新研发驱动行业发展，业务出海趋势已现

基因修饰动物的重要性： 基因修饰动物是模式动物的新兴发展方向，具有功能强大、技术壁垒高、契合研发需求等优势。
行业发展驱动力： 技术和模式的更替打破了基因修饰小鼠的供给瓶颈，科研和工业双轮驱动，国内外需求持续增长。
海外市场机遇： 欧美市场空间更大，业务出海趋势已现，国内企业凭借价格、品系更新和服务优势有望在海外市场占据一席之地。

三、产品+服务双轮驱动，海外打开营收天花板

产品优势： 公司商品化小鼠品系数量行业领先，推动业绩持续放量，斑点鼠、免疫缺陷小鼠、人源化小鼠等产品各具优势。
创新研发： 公司注重研发，开发“真实世界小鼠”创新品种引领行业需求，如“野化鼠”和“悉生鼠”等。
服务拓展： 公司基于优质模型拓展至功能药效领域，为业绩增长提供新动能，功能药效业务营收快速增长。
市场拓展： 公司国内布局不断深化，海外市场打开营收天花板，通过合作和自建渠道加速海外市场开拓。

四、首次覆盖，给予“推荐”评级

投资建议： 首次覆盖，给予“推荐”评级，考虑到公司商业化小鼠品系数量及相关服务能力行业领先，且国内及海外市场布局持续深化，看好公司作为实验小鼠模型供应及服务商的长期发展。

五、风险提示

宏观经济周期和投融资周期： 创新药研发投入受到宏观经济周期的影响，下游需求不足将影响小鼠模型销量及相关服务需求。
小鼠品系更新不及时风险： 创新药的研发呈浪潮式，公司需对研发热点和趋势有敏锐的洞察力并迅速跟进，否则将错过市场机会。
真实世界小鼠模型推广不及预期： 由于真实世界小鼠的内部机制不明，可能会影响其客户接受度及市场推广进度。
海外拓展进度不及预期风险： 公司的海外业务仍处于发展初期，海外人员流动、客户开拓能力不足将影响公司业绩。

总结

药康生物作为国内模式动物领域的领先企业，凭借其丰富的商品化小鼠品系、持续的创新研发、不断完善的服务体系以及积极的国内外市场拓展，有望在快速增长的基因修饰小鼠市场中占据更大的市场份额。平安证券首次覆盖给予“推荐”评级，看好公司的长期发展。同时，报告也提示了宏观经济、市场竞争、技术创新和海外拓展等方面存在的风险，投资者应予以关注。

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