海外市场营收同比增长72%，国内新产能逐步上线-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　药康生物(688046)

　　核心观点

　　海外市场营收同比增长72%。2023H1公司实现营收2.96亿元（同比+18.2%），其中海外营收4288万元（同比+72.4%），占收入比重14.5%，工业客户贡献超70%；归母净利润0.78亿元（同比-5.0%），扣非归母净利润0.50亿元（同比-9.0%），预计主要由于公司目前仍处业务扩张期，持续高强度研发投入、人员扩招、海外市场开拓投入加大等原因致使公司净利润短期承压。分季度看，2023Q1/Q2分别实现营收1.40亿元/1.56亿元，分别同比+20.8%/+15.9%；分别实现归母净利润0.31亿元/0.47亿元，分别同比+2.4%/-9.3%，营收和净利润环比有所改善。

　　加大研发投入，新品系不断推出。2023H1公司研发投入达到5046万元（同比+30.7%），占营收比例达到17%。截至2023年6月30日，“斑点鼠”品系总数超过20000个，其中上半年新增品系200余个；“药筛鼠”已推向市场约400个品系；“野化鼠”除750胖墩鼠与765聪明鼠已推向市场外，现有超70个品系正在进行繁育和内部验证，包括1号染色体品系、17号染色体品系等，预计2024年将完成约200个野化鼠品系构建，其中80~100个品系完成初筛并推向市场；“无菌及悉生鼠”已推出GMM10菌株组合模型，与知名高校达成多项科研合作项目。

　　国内多中心产能布局，客户覆盖持续提升。公司北京设施于2023年6月中旬进入试运营阶段，已完成引种工作，正在进行引种品系扩繁，8月已开始对外供鼠，9~10月将逐步实现规模供应；此外，代理繁育等业务也已正常开展，设施产能利用率逐步提升中。上海药康宝山设施、广东药康二期项目建设均快速进展中，预计将于下半年投产。随着新设施逐步投入使用，国内客户覆盖有望持续提升。

　　投资建议：维持“增持”评级

　　药康生物是全球领先的模式动物提供商，拥有全球最大的“斑点鼠”品系资源，全新推出“野化鼠”、“无菌鼠”等差异化品种；依托“药筛鼠”全面覆盖肿瘤、自免、代谢等领域，推出全人源NeoMab小鼠模型，通过高壁垒小鼠品系带动服务需求，业务向药物发现和功能药效等临床前CRO服务延伸，打开长期发展空间。我们维持此前的盈利预测，预计2023~2025年净利润分别为2.02/2.64/3.46亿元，目前股价对应PE分别为33/26/20x，维持“增持”评级。

　　风险提示：新模型研发不及预期的风险、市场竞争激烈的风险等。

中心思想

业绩增长与海外市场驱动

药康生物在2023年上半年实现了营收的稳健增长，其中海外市场表现尤为突出，营收同比增长高达72.4%，占总收入比重达到14.5%，且工业客户贡献超过70%。尽管公司净利润短期承压，主要系业务扩张期的高强度研发投入、人员扩招及海外市场开拓投入加大所致，但营收和净利润在第二季度环比均有所改善。

研发创新与产能扩张并举

公司持续加大研发投入，2023年上半年研发费用同比增长30.7%，占营收比例达17%。在模式动物品系方面，"斑点鼠"品系总数已超20000个，"药筛鼠"推向市场约400个品系，"野化鼠"和"无菌及悉生鼠"等新品系也在积极构建和推广中，为未来发展奠定基础。同时，公司积极推进国内多中心产能布局，北京设施已进入试运营并逐步实现规模供应，上海和广东的新设施也预计在下半年投产，这将显著提升国内客户覆盖能力。

主要内容

财务表现分析

营收结构优化与利润短期承压

2023年上半年，药康生物实现营业收入2.96亿元，同比增长18.2%。其中，海外市场表现亮眼，营收达到4288万元，同比大幅增长72.4%，占总收入的14.5%，海外工业客户贡献超过70%。然而，归母净利润为0.78亿元，同比下降5.0%；扣非归母净利润为0.50亿元，同比下降9.0%。这主要是由于公司处于业务扩张期，持续高强度的研发投入、人员扩招以及海外市场开拓投入增加，导致净利润短期内面临压力。从季度数据看，2023年第一季度和第二季度营收分别为1.40亿元和1.56亿元，同比增速分别为20.8%和15.9%；归母净利润分别为0.31亿元和0.47亿元，同比增速分别为2.4%和-9.3%，显示出营收和净利润的环比改善趋势。

盈利能力与费用结构变化

2023年上半年，公司毛利率为68.5%，同比下降6.83个百分点，主要受收入结构变化影响；净利率为26.2%，同比下降6.39个百分点。在费用方面，销售费用率为13.0%（同比-1.48pct），管理费用率为18.8%（同比-0.10pct），财务费用率为-2.73%（+0.13pct）。值得注意的是，研发费用率达到17.1%，同比提升1.63个百分点，体现了公司对研发创新的持续投入。整体期间费用率为46.1%，与去年同期基本持平。

产能布局与市场拓展

国内多中心产能建设与客户覆盖

药康生物已在国内江苏南京、江苏常州、广东佛山、四川成都、北京大兴运营五个大型生产设施，现有产能约23万笼，预计2023年底将达到约30万笼。除北京设施外，其余产能利用率均处于高位。北京设施于2023年6月中旬进入试运营，已完成引种扩繁，并于8月开始对外供鼠，预计9-10月实现规模供应。此外，上海药康宝山设施和广东药康二期项目建设进展迅速，预计将在下半年投产，进一步完善国内多中心布局。在市场拓展方面，公司已实现国内全域覆盖，拥有超80人的BD团队，2023年上半年服务客户近1700家，新增客户超400家，国内市场渗透率持续提升，尤其在工业领域实现了Biotech的广泛覆盖，并加强了与Pharma客户的合作，同时重点开拓医院客户。

海外市场布局与营收贡献

在海外市场方面，美国药康已完成设施租赁，并计划在完成人员招聘、培训及生产体系搭建后，最快有望于年底投入使用。2023年上半年，公司海外收入达到4288万元，同比大幅增长72.4%，占总收入的14.5%，其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超过70%，显示出海外市场强劲的增长潜力和工业客户的显著贡献。

研发投入与新品系推出

持续高强度研发投入

2023年上半年，药康生物的研发投入达到5046万元，同比增长30.7%，占营业收入的比例高达17%，彰显了公司对技术创新和产品开发的重视。研发人员数量及占比也保持在较高水平。

丰富多样的模式动物品系

截至2023年6月30日，公司在模式动物品系方面取得了显著进展：

“斑点鼠”品系： 总数已超过20000个，其中上半年新增200余个，持续巩固其全球最大品系资源的地位。
“药筛鼠”品系： 已推向市场约400个品系，广泛覆盖肿瘤、自免、代谢、中枢神经、罕见病、肿瘤免疫等多个疾病领域。
“野化鼠”品系： 除已推向市场的750胖墩鼠和765聪明鼠外，现有超70个品系正在进行繁育和内部验证，预计2024年将完成约200个野化鼠品系构建，其中80-100个品系将完成初筛并推向市场。
“无菌及悉生鼠”品系： 已成功推出GMM10菌株组合模型，并与知名高校达成多项科研合作项目，拓展了在微生物组研究领域的应用。

总结

药康生物在2023年上半年展现出强劲的海外市场拓展能力和持续的研发创新投入。尽管短期内净利润因业务扩张和高强度投入而承压，但海外营收的显著增长和国内新产能的逐步上线预示着公司未来的增长潜力。通过不断丰富模式动物品系资源，并积极向药物发现和功能药效等临床前CRO服务延伸，药康生物正逐步打开长期发展空间。国信证券维持其“增持”评级，并预计未来几年净利润将持续增长，反映了市场对其核心竞争力和发展前景的认可。公司面临新模型研发不及预期和市场竞争激烈的风险，但其在全球模式动物领域的领先地位和持续的战略布局有望支撑其长期发展。

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