前三季度营收同比增长17.8%，毛利率环比改善

中心思想

业绩稳健增长，盈利短期承压

• 药康生物在2023年前三季度实现营业收入4.55亿元，同比增长17.8%，显示出公司业务的持续扩张能力。
• 尽管受行业景气度不佳及高毛利业务影响，归母净利润同比下降8.1%至1.18亿元，但扣非归母净利润同比增长5.2%至0.82亿元，表明公司核心业务盈利能力保持韧性。
• 公司持续加大研发投入和海外市场开拓，短期内对净利润构成压力，但此举旨在为公司的长期发展和市场竞争力奠定坚实基础。

战略布局深化，长期价值凸显

• 公司作为全球领先的模式动物提供商，凭借“斑点鼠”等高壁垒品系资源，以及“野化鼠”、“无菌鼠”等差异化品种的推出，持续巩固其在模式动物领域的领导地位。
• 通过“药筛鼠”和全人源NeoMab小鼠模型，公司业务已成功向药物发现和功能药效等临床前CRO服务延伸，有效拓宽了长期发展空间。
• 国信证券维持“增持”评级，尽管对未来盈利预测进行了调整，但仍看好药康生物凭借其核心竞争力与战略布局所带来的长期投资价值。

主要内容

2023年前三季度财务表现分析

• 营收持续增长，季度环比改善： 2023年前三季度，药康生物实现营业收入4.55亿元，同比增长17.8%。从季度表现来看，Q1、Q2、Q3的营收分别为1.40亿元、1.56亿元和1.59亿元，同比增速分别为20.8%、15.9%和16.8%，呈现出营收环比持续改善的积极趋势。
• 净利润短期承压，扣非净利润表现韧性： 前三季度归母净利润为1.18亿元，同比下降8.1%；扣非归母净利润为0.82亿元，同比增长5.2%。这主要归因于行业景气度较低、公司高毛利业务受到负面影响，以及公司为保持战略定力而持续进行高强度研发投入和加大海外市场开拓。值得关注的是，Q3单季度扣非净利润同比增长38.6%至0.32亿元，显示出公司核心业务在面临挑战时的较强恢复能力，尽管同期政府补助有所减少。

盈利能力与费用控制优化

• 毛利率环比改善： 2023年前三季度公司毛利率为69.1%，同比下降4.13个百分点，较2022年全年水平下降2.25个百分点，这主要系收入结构变化所致。然而，分季度看，Q1、Q2、Q3的毛利率分别为69.3%、67.8%和70.4%，呈现出环比改善的积极态势，尤其Q3毛利率回升明显，表明盈利能力有所恢复。
• 期间费用率稳中有降： 前三季度销售费用率为12.5%（同比下降2.48个百分点），管理费用率为19.2%（同比上升0.10个百分点），财务费用率为-2.46%（同比上升0.13个百分点），研发费用率为16.6%（同比上升0.64个百分点）。整体期间费用率为45.8%，同比下降1.13个百分点，体现了公司在费用控制方面的有效性。

核心竞争力与未来增长点

• 模式动物领域领导者： 药康生物是全球领先的模式动物提供商，拥有全球最大的“斑点鼠”品系资源。公司持续创新，推出了“野化鼠”、“无菌鼠”等差异化品种，并依托“药筛鼠”全面覆盖肿瘤、自免、代谢等疾病领域，同时推出全人源NeoMab小鼠模型，构建了高壁垒的品系资源优势。
• 业务向临床前CRO服务延伸： 公司通过其高壁垒的小鼠品系资源带动服务需求，业务已成功向药物发现和功能药效等临床前CRO服务延伸。这一战略举措不仅拓宽了公司的业务边界，也为公司打开了更广阔的长期发展空间，增强了其在医药研发服务产业链中的价值。

投资展望与潜在风险

• 盈利预测调整与“增持”评级： 基于公司三季度报告，国信证券对2023年至2025年的净利润预测进行了调整，预计分别为1.71亿元、2.54亿元和3.40亿元。当前股价对应PE分别为41倍、27倍和21倍，分析师维持“增持”评级，表明对公司未来增长潜力持乐观态度。
• 风险提示： 报告提示了新模型研发不及预期的风险以及市场竞争加剧的风险。这些潜在因素可能对公司的未来业绩和市场地位产生影响，投资者需予以关注。

总结

药康生物在2023年前三季度实现了4.55亿元的营收，同比增长17.8%，展现出稳健的业务增长势头。尽管受行业环境影响，归母净利润短期承压，同比下降8.1%，但扣非归母净利润仍实现5.2%的增长，尤其Q3单季度扣非净利润同比增长38.6%，凸显了公司核心业务的韧性。公司毛利率在Q3环比改善至70.4%，期间费用率整体稳中有降，反映了其在成本控制方面的有效性。作为全球领先的模式动物提供商，药康生物凭借其高壁垒的品系资源和向临床前CRO服务的业务延伸，具备显著的长期发展潜力。国信证券维持“增持”评级，并调整了未来三年的盈利预测，同时提示了新模型研发和市场竞争等潜在风险。总体而言，药康生物在行业挑战中保持战略定力，通过持续的研发投入和市场拓展，为未来的可持续增长奠定了坚实基础。