业绩符合预期，2024增长可期-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　药康生物(688046)

　　事项：

　　公司发布2023年和2024Q1业绩。

　　2023年公司实现营收6.22亿元（yoy+20.5%）；实现归母净利润1.59亿元（yoy-3.5%）；实现归母扣非净利润1.07亿元（yoy+5.0%），符合市场预期。2024Q1公司实现营收1.57亿元（yoy+12.0%）；实现归母净利润2948万元（yoy-5.1%）；实现归母扣非净利润2287万元（yoy+2.7%），符合市场预期。

　　公司发布分红预案，每10股派发现金红利1.60元（含税），占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比重为41.1%。

　　平安观点：

　　新产能投产及政府补贴下滑影响2023年利润。2023年公司实现营收6.22亿元（yoy+20.5%），其中国内实现营收5.29亿元（yoy+17.7%），海外营收9295万元（yoy+39.9%）。由于2023年北上广新设施投产后仍处于产能爬坡期，毛利率同比下滑3.8pct至67.6%。叠加政府补贴同比减少近1800万，公司归母净利润1.59亿元（yoy-3.5%）。收入增长的规模效应以及降本增效措施下，公司销售、管理以及研发费用率分别同比下滑1.6pct、0.2pct以及0.5pct至13.2%、18.9%以及15.5%。

　　24Q1业绩符合预期，高校端收入受到春节影响。24Q1公司实现营收1.57亿元（yoy+12.0%），主要因为今年春节在2月，寒假变长对24Q1高校端销售产生了一定影响。根据公司公众号披露，24Q1海外收入保持高速增长达到3051万元（yoy+58.3%），国内营收约1.27亿元（yoy+4.6%）。24Q1收入占比低但固定成本不变，叠加政府补贴同比减少约475万元，使公司归母净利润同比下滑5.1%至2948万元。新设施产能利用率的提升及高价值品系的替换推动毛利率环比提升2.5pct至66.0%。三费保持稳定。

　　2024年增长可期。2023年公司的北京、广东二期、上海宝山设施相继投

　　产，提供额外9万笼设计产能；且美国租赁的设施即将投入使用，对公司2024年业绩增长提供保障。随着新投入产能产能利用率的提升（预计24Q2达到较高产能利用率）以及中高价值品系逐步替代低价值品系，公司2024年毛利率将持续改善。

　　维持“推荐”评级。考虑到国内投融资仍待复苏，公司下游工业端需求仍待改善，调整2024-2025年EPS并新增2026年EPS预测为0.49、0.62、0.75元（原2024-2025年EPS预测为0.55、0.66元）。公司国内及海外市场的新产能不断释放，将为业绩增长提供有力支撑，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）宏观经济周期和投融资周期；2）小鼠品系更新不及预期风险；3）真实世界小鼠模型推广不及预期风险；4）海外市场开拓不及预期风险。

# 中心思想
*   **业绩符合预期，增长前景可期**
    *   药康生物2023年业绩符合预期，营收稳步增长，但受新产能投产及政府补贴减少影响，利润略有下降。2024年一季度业绩同样符合预期，海外收入高速增长，但受春节假期影响，高校端收入有所下滑。
*   **产能释放与品系优化驱动未来增长**
    *   随着新产能的释放和中高价值品系的逐步替代，药康生物2024年毛利率有望持续改善。公司国内外市场的新产能不断释放，将为业绩增长提供有力支撑，维持“推荐”评级。

# 主要内容
*   **公司业绩总览**
    *   2023年公司实现营收6.22亿元（yoy +20.5%）；实现归母净利润1.59亿元（yoy -3.5%）；实现归母扣非净利润1.07亿元（yoy +5.0%），符合市场预期。
    *   2024Q1公司实现营收1.57亿元（yoy +12.0%）；实现归母净利润2948万元（yoy -5.1%）；实现归母扣非净利润2287万元（yoy +2.7%），符合市场预期。
    *   公司发布分红预案，每10股派发现金红利1.60元（含税），占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比重为41.1%。
*   **平安观点：利润受新产能和补贴影响，但增长动力仍在**
    *   2023年营收增长20.5%，其中国内营收增长17.7%，海外营收增长39.9%。
    *   毛利率同比下滑3.8pct至67.6%，主要由于北上广新设施投产后仍处于产能爬坡期，以及政府补贴同比减少近1800万。
    *   销售、管理以及研发费用率分别同比下滑1.6pct、0.2pct以及0.5pct至13.2%、18.9%以及15.5%，体现降本增效。
*   **平安观点：Q1业绩受春节影响，但海外增长强劲**
    *   2024Q1营收增长12.0%，主要受春节假期影响，高校端销售受到一定影响。
    *   海外收入保持高速增长达到3051万元（yoy +58.3%），国内营收约1.27亿元（yoy +4.6%）。
    *   归母净利润同比下滑5.1%至2948万元，受固定成本和政府补贴减少影响。
    *   毛利率环比提升2.5pct至66.0%，受益于新设施产能利用率的提升及高价值品系的替换。
*   **平安观点：未来增长可期，维持“推荐”评级**
    *   2023年公司新增9万笼设计产能，美国租赁设施即将投入使用，为2024年业绩增长提供保障。
    *   预计24Q2达到较高产能利用率，中高价值品系逐步替代低价值品系，公司2024年毛利率将持续改善。
    *   调整2024-2025年EPS并新增2026年EPS预测为0.49、0.62、0.75元。
*   **风险提示**
    *   宏观经济周期和投融资周期
    *   小鼠品系更新不及预期风险
    *   真实世界小鼠模型推广不及预期风险
    *   海外市场开拓不及预期风险

# 总结
*   **核心业务稳健增长，未来增长动力充足**
    *   药康生物2023年及2024年一季度业绩符合预期，尽管短期内受到新产能爬坡和补贴减少的影响，但整体营收保持增长态势。
*   **维持“推荐”评级，看好长期发展**
    *   随着新产能的释放、海外市场的拓展以及产品结构的优化，药康生物未来增长可期，维持“推荐”评级。

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